2022年中报基金经理热烈讨论：如何看待结构分化

上篇《2022年基金中报一致预期：经济弱复苏，市场震荡向上》摘取了宏观的观点，基金经理预期比较一致，普遍认为经济弱复苏，市场震荡。 但是从宏观到中观（行业）再到微观（个股），链条非常长，基金经理的差异就会越来越大。 本篇摘取了主流基金经理对各个行业和风格的观点，偏向中观。 二季报离中报比较近，有些经理观点没变，就直接复制了一遍，这种就没有摘录，比如李晓星、杨锐文、丘栋荣。 主要摘录那些重新撰写的中报，这些内容大部分写于8月15日至23日，对当下的投资有更多指引作用。 先看看概述：

大部分经理认为下半年流动性保持宽松，有些经理表示继续看好成长；有些经理认为流动性会边际收紧，因此看好价值。

许多经理指出市场结构严重分化，有人认为会恢复平衡，但好像更多的认为还是会维持分化。

即使是成长风格内也存在结构分化，一半是不太景气的消费电子、半导体在下跌，另一边是高景气的新能源、电动车的上涨。有些经理表示可以逆向布局科技了，有些经理表示要均衡，还有些说自己会关注科技但还是投新能源。

讨论新能源的基金经理是最多的，有些认为估值高、交易拥挤，有些认为供给竞争加剧，但是大部分还是认为景气度很好，即使短期有波动不影响长期巨大空间。

有不少经理表示，下半年上游资源和航运涨价因素会好转，看好制造业，尤其是内需制造业。

价值板块中，有些经理表示，随着疫情好转，基建可以正常开工。地产行业处于下行周期，但是有竞争格局优化的投资机会。

消费行业中，经理们普遍认为估值已经合理，消费能否复苏要看经济复苏的节奏。

质量风格

富国于洋：我们的投资框架中，对于企业终局的判断是重要参考依据，商业模式、竞争壁垒的优先级远大于短期增速。客观的说，依据该框架选择的股票在过去几年市场中已经较为充分反映，伴随着实体经济增长减速，这一类股票的预期收益是大幅降低的。做更细致的挖掘，耐心寻找更多处于成长曲线早期的品种，逐步优化组合是未来主要的工作。 景顺长城刘彦春：近几年，短期因素对市场干扰较多。疫情反反复复，国际关系错综复杂，实体经济和股票市场都受到了较大影响。我们始终认为决定公司市值的是企业全生命周期可以为股东创造的价值。短期事件冲击带来的更多是投资机会。

成长风格

泰达宏利王鹏：最差的时候已经过去，整体政策对经济增长体现出呵护的态势。行业选择上我们除了继续聚焦未来三年大概率持续高景气的新兴行业外，对于今年受疫情影响导致低基数+反转明确+长期空间大的行业，哪怕复合增速低一些，也值得重视。 富国厉叶淼：站在当下，我们依旧能看到许多产业存在较大的成长空间，比如在新能源大行业里，有国内外储能、钠离子电池、碳化硅、海上风电、光伏等细分行业；在高端制造领域，有人形机器人、智能汽车、国产替代、新材料等细分领域；在大消费领域，则有消费升级、医疗创新等等。 中庚陈涛：国内投资者将最大的乐观给予政策加持的景气赛道，市场结构性高估和低估并存的矛盾又重新变得突出。以新能源车和光伏为代表的高景气板块，无论是跟市场横向比较还是跟历史纵向比较，估值都在相对高位，从绝对估值角度来看，大量公司PB估值显著高于制造业合理的中枢水平，反映目前特定环境下市场在估值上给予景气因子的权重很高，跟2019至2020年核心资产牛市时，市场在估值上给予质量因子很高权重类似。 6月份，这种分化加剧，各种“新能源+”单边上涨，相比之下，“新半军”中的半导体和军工表现开始掉队，而计算机、消费电子、传媒、环保等老成长板块估值还在近10年最低的位置附近，这些都跟景气度强弱有关系。 这种极致分化的市场环境给逆向价值投资者非常好的机会去寻找高质量、低估值、低预期、潜在高增长、较高反转可能性的个股，构建高性价比的组合。展望后市，更加关注基本面风险低、相对低估值、低预期、潜在高增长、较高反转可能性的个股。我们保持乐观，三季度开始很多行业或公司的业绩有望迎来向上的拐点，包括风电设备、计算机、电子等，企业经营也将逐步回归正常。 申万菱信付娟：疫情后在5月看成长反弹，一个很大的逻辑是因为发现市场的流动性进入非常宽松的状态，这种情况在2020年年中以及2021年初的时候都发生过，当时的成长风格表现也都不错,然而这种情况是较难持续的。但考虑到当前经济修复的速度要慢于2020年年中，货币政策收而不紧或是大概率的事情，在这种情况下，成长风格内部去弱留强是一个比较大概率的事情 下半年由于经济弱复苏，流动性略宽松的局面依然有利于成长股的表现。所以在持仓中依然坚守长期具备竞争力壁垒、业务存在长期成长空间的成长股。但是在成长股内部需要做一些切换。 我们认为七月份的成长股开始存在较为明显的“左右矛盾”，即成长股内部的估值差距明显扩大，右侧高景气板块表现出了大幅提升估值的上涨行情，主要集中在储能、新型电池、汽车零部件等电新板块。但是，成长股内部的部分其他板块估值处于板块自身历史低分位数10%附近，这些板块的基本面可能有望开始走向复苏，例如数据安全、消费电子等。二季度以来的反弹行情基本告一段落，更多地将回顾追求阿尔法的行情。所以在三季度，本基金将会在成长股内部做出”左右均衡”的配置，力争追求稳健。 南方钟赟：下半年还是会以结构性行情为主。在经济主要指标尚未明显转好之前，我们预计还是会以新能源为重点配置方向，但同时也会保持对电子、工业自动化、可选消费等跟经济相关度较高的成长板块的关注，若经济出现较强的转好迹象，也会择机进行适当配置。 华安蒋璆：尽管疫情后经济复苏是个长期过程，但胜在确定性高，考虑市场整体PB估值处于历史底部区域，我们判断指数底部基本已经夯实，市场中枢有望长期上行。 未来可能呈现两个特征：一是行业之间会趋于均衡，无论是科技还是消费，成长性才是板块表现的决定性因素；二是行业内部会出现分化，业绩增长的速度、确定性和估值性价比会更加重要。 立足国内长期因素，我们就会对科技成长、高端制造等新经济的未来充满信心。我们将以宏观政策主导下的科技兴国、中观产业升级下的制造崛起、微观盈利驱动下的业绩为王作为核心配置主线，重点关注三类投资机会：一是创新和安全驱动的军工、半导体、高端制造等升级产业链，二是绿色发展的新能源汽车、绿电、节能减排等双碳产业链，三是稳增长政策加码对应的新基建产业链。 广发李巍：A股整体估值处于中性偏低水平，但部分高景气赛道估值已处于历史高位，且存在一定程度的交易拥挤。考虑到友好的政策环境和宽松的流动性，预计市场仍将维持活跃，结构性机会较多： 1）2021年年初以来大幅调整的消费品，许多优质标的已进入较好的长期配置点； 2）部分具有全球竞争力的传统制造业龙头，这类企业在2021年因原材料价格上涨、毛利率承压导致业绩低于预期，目前大宗商品价格的拐点已基本确认； 3）高景气、高成长赛道，伴随着高预期、高估值和交易拥挤的问题，重点关注真正具有核心竞争力的优秀公司并积极布局新的技术变化方向； 4）部分传统周期性行业，“双碳”目标对这些行业供给的影响或将是长期的，叠加众多新兴需求，这些行业或将迎来一个较长的盈利“蜜月期”，推动其加快转型、打开新的成长空间，甚至有望重构竞争优势，其中的投资机会不可忽视。 富国曹文俊：1）为数不多的高景气领域，如光伏、海上风电、电动车产业链等。2）PPI向CPI传导的领域，由于前期原材料成本高企、海运费暴增、汇率汇兑损失等不利因素，该些行业的ROE、毛利率水平显著低于历史中枢，未来存在景气回升均值回归的机会。3）周期领域的阿尔法品种。过去一年地产销售的持续低迷对产业链形成较大负面影响，我们预计四季度销售增速将转正，经历行业最艰难的时光后，仍能稳健经营、充分消化应收账款资产质量风险，将在下一轮景气周期中脱颖而出。行业配置上，我们相对看好光伏、新能源车、医药、机械等行业。 华安刘畅畅：我们会重点配置新能源，除了成长性机会外，在22年下半年，稳增长政策将持续发力，地产行业将从底部逐步修复，电力行业的盈利将在政策保供和煤价见顶的环境下逐步改善，出行、消费、线下服务在疫情后不断修复，这些也成为我们投资选股的一个重要方向。整体上，我们的配置有可能因为板块机会的增多而均衡化。

价值风格

（稳增长、金融地产、基建）

泓德秦毅：基建板块。受今年二季度各地疫情制约，基建未能较好落地，三季度开始基建项目将进入大规模落地环节，前期股价受到较大影响的优质个股，将迎来较好地投资机会。 易方达杨嘉文：新能源可能因为估值原因，收益率不见得可观，而受到成本增加、疫情扰动等影响的行业反而值得关注。下半年本基金重点关注以下五个方向：（1）“专精特新”的制造业；（2）疫情修复的出行板块；（3）估值性价比较高的成长行业，比如绿电、军工、新材料；（4）经济影响较小的火电、环保；（5）从PB-ROE角度看，性价比较高的证券行业。 广发林英睿：景气投资再次证明了自己并成为市场最受关注的“主角”。从市场表现和投资者行为来看，未来的广阔空间、当下的高频正面数据与股价动量不断交叉验证，阶段性的相关关系被解读为因果关系。 富国孙彬：股票可以分为四个象限：好行业的好公司，好行业的坏公司，坏行业的好公司以及坏行业的坏公司。第一象限的企业在19-21年涨幅普遍较大，也很难有合适的买入价格；第四象限不在我们的投资范围中。大部分持仓的差异在二三象限的选择。赛道投资的热潮使得第二象限的企业在过去的时间内获得更好的收益。我们将太多的精力集中在了短期市场对业绩的追逐，却忽略了很多第三象限的好公司。任何公司都有正反的两面。我们不能因为短期的景气而忽视公司或行业背后的风险，也不能因为风险项而忽略公司自身的成长。 下半年，我们将继续维持对稳增长产业链的关注和超配。就业和经济增长是下半年我们主要关注的经济的推动因素。上半年我们对建材的超配并未取得我们想要的结果。疫情、地产企业的风险事件以及部分行业竞争格局的恶化对整个行业也产生了较大的影响。但展望下半年，随着疫情的逐步恢复，我们相信建材企业中有阿尔法的企业也将逐步从业绩的低预期中走出。 地产风险事件的确对我们在情绪上的冲击比较大，虽然整个地产行业处于下行周期，但是我们可以积极的去发现未来地产行业的格局变化，自下而上的选择长期有竞争力的个股。 安信张翼飞：股票作为一种长久期资产，应该更多的体现基于中长期视角的价值属性。当前市场的很多标的出现了很有吸引力的定价，对于短期反映过多，但对长期反映过少。我们当前仍倾向于持有中性偏高的仓位，关注的板块仍以价值股为主，尤其是港股市场。 中欧蓝小康：从宏观经济看，中国经济与其他经济体相比，更具活力，更加健康，成长性更加持续。从社会角度看，美欧日等西方发达国家面临更加严重的问题和挑战。从股市估值来看，中国股市更具吸引力。在国内大类资产配置角度来看，股市也是未来更好的资产选择。中短期看目前宏观经济仍面临调整。全球通胀问题短期难以解决，西方国家的经济衰退在所难免，这将对我国的出口部门带来压力。内需方面，房地产复苏虽有苗头，但力度仍有不确定性。考虑到房地产的金融属性，三季度仍需在防风险上多加注意。长期来看通胀趋势难以逆转，过去三年被市场追逐的长久期、大市值、高估值资产面临回报不足的风险。我们认为与宏观经济总量相关的传统产业预期差较大，有望给投资者带来稳健回报。在中美竞争的大背景下，经济、能源、粮食、科技、军事、供应链安全是核心逻辑。我们从这些核心逻辑中寻找投资线索，挖掘尚未充分定价的投资机会。在目前行业估值差异巨大，风格明显分化的市场环境下，我们继续强调对于买入公司的估值约束。从历史规律来看，买入估值低的标的是超额收益的重要来源。 中欧曹名长：历次在历史估值最低位置附近的时候，投资的收益相对于风险都是更可观的。不过，18年底到目前的这个周期，为什么沪深300价值指数3年多没有明显涨幅，也确实值得我们反思，价值投资除了考虑估值以外，还有一个非常重要的因素就是成长性，2018年底到目前300价值的业绩基本没有明显的增长。 无论如何，真正的价值投资应该是既看重估值，也看重成长性，当然，这都是针对具体的个股投资标的来说的，作为整个指数来说也许并不适用。 低估值价值板块受地产问题的影响，是危机并存的，地产企稳也是经济平稳健康发展的基石，下半年宏观仍以经济修复为主。结合基本面和估值角度，我们仍然看好地产及其产业链等低估值的投资机会，核心逻辑是与成长赛道景气度差距收窄。同时，依然长期看好兼具低估值与成长性的中小制造业。

中小盘

宝盈陈金伟：地产产业链：我们不认为地产总量能有多大成长性，大部分地产股不符合我们对于成长的定义。但是依附于地产行业的地产产业链，行业空间巨大，竞争格局极其分散，行业发展阶段还处在比较早期，其中有大量优秀的公司未来能保持中等速度且相对持续的增长。 地产产业链的消费品（主要指消费建材和家居）可能存在两个比较优势：1.龙头公司份额还比较低，发展阶段还比较早期，具有份额提升条件。2.产业链上优秀企业具备横向扩张的能力和空间。 TMT：除新能源及智能汽车相关的TMT细分领域外，这几乎是上半年表现最差的方向。但我们仍然相信他们有价值，我们入行的时候正是TMT如火如荼的时候（相比现在的新能源有过之无不及），当时大家看好TMT的所有理由，这些年基本都被当成看空的理由。但是TMT行业相当比例的公司都有持续稳定的增长，甚至在一些细分行业看到了供给出清的迹象，这个行业的优秀公司并没有因为资本市场不看好而停止发展。 “新能源+”（既其他行业转型新能源或新能源行业非一线公司）的投资机会：我们非常看好新能源的需求，因此我们选择了代表需求外溢的“新能源+”，我们认为这些公司相比新能源龙头公司，更符合我们对于“价值”的定义。他们具有更低的估值水平、更大的盈利提升幅度，甚至有可能具有更强的能力（尤其体现在很多传统行业红海中杀出的巨头身上，市场常认为传统行业龙头1-2年内难以把新能源业务做好，但是1-2年后呢？我们的盈利预测难道只考虑2年以内的事？）。这些公司分布在化工、机械、有色、电子、通信、传统汽车、钢铁等行业，这些公司在传统行业积累的工艺技术、产业链一体化能力、渠道等方面，相比现有新能源玩家可能具有独特的比较优势，但是这些公司的估值水平大幅低于现有玩家。 我们仍看好自下而上，市值下沉的机会。展望未来一年左右时间，我们对于绝对收益和相对收益都比较乐观。这是我们反复权衡我们的组合以及我们的主要机会成本（茅指数、宁指数等）的成长性和性价比之后的结果。这些公司分布广泛，难以通过“稳增长”或是“新半军”来贴标签，以我们选股的情况看，既包括“稳增长”相关，也包括“新半军”相关，但更多两类均不属于。 永赢李永兴：下半年经济和企业盈利依然面临下滑风险，同时流动性又偏宽松，这种情况下依然有利于小市值股票的投资风格。但是落实到具体的标的上，很多小市值公司或许只具备基于短期景气度上行的主题投资机会，不具备长期投资价值。因此在小市值公司中选出可以重仓长期持有的标的数量不会很多。 交银杨金金：过去一年中，很多有结构性成长逻辑的公司受到原材料价格暴涨、海运费高企、汇率升值乃至今年的疫情、海外地缘政治冲突等诸多黑天鹅因素冲击明显，导致业绩最后低于预期，随着诸多负向因素的缓解基本面，有望呈现拐点向上的个股机会。

消费

（含农业）

上投摩根李德辉：经济放缓带来的消费中枢的下移，线下消费场景的部分缺失加重了需求的疲弱，消费行业的全面性机会可能需要伴随经济的全面繁荣。 大成齐炜中：渠道红利和产品创新在弱化，产品力本身的价值在提升。需求被抑制的影响在消费领域尤为明显，我们对疫情影响逐步消除持乐观态度。 华夏孙轶佳：2022年下半年国内消费在一个逐步的恢复过程中：（1）2022年众多消费品公司的需求在逐步恢复，同时同比的基数在降低；（2）部分优质的消费品公司，尤其是竞争格局相对较好的消费品公司进行了提价，成本压力在2022年相比2021年有所缓解；（3）估值已经进入了相对合理区间，长期价值以及相对的吸引力在加强。但参考海外疫情复苏的情况，我们认为这是个逐步恢复的过程。 诺安曲泉儒：消费成长，是我们中期重点布局的方向，即使短期数据不太好也没太大关系，只要找好安全边际就好。普遍担心消费场景、消费意愿和消费能力的问题。消费场景短期内容易恢复，消费意愿和消费能力确实有一些压力，但是我们要看到随着经济企稳的预期，消费意愿和消费能力也会渐次恢复，且我们对中长期消费升级充满信心。 在消费成长的选择维度有几个：一是明显受益于消费场景恢复能提供弹性的，如免税行业；二是受消费能力和消费意愿边际影响小但确定性强的，如一部分必选消费品；三是即使充分考虑到消费意愿和消费能力目前相对较弱，细分行业和公司的中期空间足够大且目前市值有安全边际的，如部分医疗服务。 交银韩威俊：消费行业在本年度内最困难的阶段或已经过去，呈现弱复苏的可能性较大，行业个股的行情仍然值得期待。 泓德秦毅：按照历史规律及猪价走势判断，猪周期板块最差的时候已经过去，目前正在开启新一轮上涨周期。 财通金梓才：生猪养殖整个行业去产能比想象的幅度大，甚至于很多上市公司出现了严重的去产能行为。通过对产业链上下游数据的分析，以及上市公司披露的每个月出栏量数据，我们继续在二季度坚定看好。

疫情受损行业

（服务业、航空、酒店、旅游）

华安王斌：服务业经历了两年多的不景气，部分行业的供给端产生了较为明显的出清，竞争格局也在优化。随着人们出行市场的恢复，相信未来部分供给端优化的市场会迎来需求和行业格局优化带来的双升。 泓德秦毅：疫情期间受到重大负面冲击的消费、交运、酒旅等板块，将逐步迎来复苏，这一确定性较高。 财通金梓才：疫情的反复扰动对服务业造成了一定的不确定性，暂时仍不会把其调整为主仓位，但尤其看好酒店行业的中长期逻辑，航空其次。未来我们将视疫情走向及政策导向来调整持仓。

高景气行业

（新能源汽车、新能源、旧能源）

大成韩创：目前一些火热的赛道完全不考虑供给大幅增加和竞争格局明显恶化的问题，而只是不断在需求上去进行宏大叙事（其实需求也存在很大不确定性），其风险是显而易见的。下半年，国内地产行业超预期下行的态势有望得到遏制，很多板块的投资逻辑会发生变化。 银华方建：我们相对乐观。市场流动性充裕，经济也在逐渐恢复生机。下半年，我们仍然看好新能源车，特别是上游稀缺的资源和下游优秀的品牌；持续看好绿色能源的蓬勃发展，如光伏、风电以及它们的储能配套；同时，我们密切关注消费的复苏机会以及半导体国产化的进展。 宝盈陈金伟：新能源行业中有无尽的机会，但是我们认为市场在选择性忽视一些风险，市场一方面认为新能源行业具有一个超级新兴行业的市场空间和行业增速，但同时又假设这个行业具有一个成熟行业的稳定竞争格局。我们不否认新能源行业的一部分优秀龙头公司具有阶段性的竞争优势，但是我们如果假设这种优势能维持甚至扩大，就相当于我们假设在这个高速发展的行业中，龙头公司不断拼搏进取，除龙头外所有同行选择“躺平”，并且所有传统制造业龙头公司全部无视这一发展方向，错失这一伟大历史机遇，我们认为这种情况对于我们这个勤劳的民族，在任何一个行业都不可能发生。新能源的机会来自于变化，包括技术路线的变化、竞争格局的变化。风险同样来自于变化。利基市场比较容易产生超额收益，而在利基市场走向大市场的过程中，超额收益会逐渐均值回归，因为这意味着更多的竞争对手，以及下游客户对于成本更加敏感。 上投摩根李德辉：新能源是当下少有的仍处于快速增长的行业。电动车呈现加速替代燃油车的趋势。内核原因是电动车新品更多、产品力更强，次要原因是政府补贴、油价较高。目前国内电动车渗透率达27%左右，股票市场担心未来行业增速变慢和产能供给过剩，但是站在全球化角度看，电动车渗透率仍低于10%。中国电动车产业目前在全球处于领先地位，未来中国车企和电池企业有望加速出海占领全球市场，所以该行业发展空间仍较大。我从中长期更看好有技术壁垒和品牌壁垒的电池和下游整车环节。 光伏和储能行业：短期由于战争导致欧洲能源供应紧张，光伏和储能需求非常旺盛。长期看“碳中和”大框架，光伏需求增长空间仍非常大，今年全球预计240gw装机量，产业链乐观预期2030年达到1000gw的装机量。储能由于基数非常低，增速更快。新能源行业美好的一面是需求有很大成长空间，但是残酷的一面是高资本投入、低进入壁垒、内卷化严重，我看好能在产能过剩下取得竞争优势的少数头部公司。 华夏郑泽鸿：新能源是全市场少有的天花板还很高，增速依然很快的行业，因此，站在长周期角度，新能源我们依然战略性看多。从短周期来看，新能源行业股票依然会面临波动，这些波动可能来源于短期行业基本面的波动，也可能来源于交易层面的拥挤，或者市场风格的变化。我们需要关注的是新能源上游供需周期的边际变化，新能源上游经历了2-3年的价格上行周期，明年边际供给增量较大，我们需要关注的是上业在新增产能投放后对产品价格的影响。但如果以长期的视角，或许这些短期波动只是长期向上过程中的一朵朵浪花。 广发邱璟旻：部分景气度较高的行业放眼明年依然有较快的增长。以新能源及其产业链为典型代表，上游的资源、电子元器件（芯片）、设备和下游的应用都预计面临需求的快速增长，因此一旦在某个产业环节遇到供给瓶颈，大概率会带来量价齐升的红利。如果竞争格局可以长期维持而不恶化，那么企业的高盈利期就可以维持，估值扩张的上限也会较高。但是，对于大部分行业，最终都将会陷入“需求扩张——产能瓶颈——盈利扩张——产能扩张——供需矛盾转换——产能过剩”的周期循环。因此，盛宴结束后，戴维斯双杀不可避免，作为投资者要么选择在舞曲终章前退场，要么选择静观其变置身事外，否则很有可能承担较大风险。 具体行业来看，今年汽车行业的政策刺激力度较大，叠加电动化和智能化的发展，行业基本面有较大变化，往后看，因为整体销量并不会上一个台阶，因此核心关注点还是聚焦在电动化和智能化。 光伏行业最好的方向是分布式，海外驱动因素是欧洲能源独立，国内主要的细分行业是逆变器、储能电池、一体机。随着下半年硅料产能的持续释放，预计明年的集中式电站将迎来连续两年压抑后的需求大爆发，前景可期。 富国杨栋：看好：1、分布式光伏及储能，俄乌战争推动的欧洲能源/电力价格上涨，将持续推动对户用光伏储能的需求。2、风电在补贴退出实现平价后，有望重复过去三年光伏装机量爆发的过程。3、智能汽车，电动化发展的下个阶段必然是智能化，智能汽车的渗透率较低，未来增速会更快，L2到L3的相关汽车零部件价值量提升空间也较大。 中欧卢纯青：新能源投资，不是一个空间问题，其实是一个时间问题。短期的波动，不改我们长期对于行业逻辑和长期空间的判断。 从光伏看，短期受损于疫情产生的供应链环节切断、部分企业业绩波动得到大幅修正；随着生产逐步恢复、能源紧缺边际缓解、上游产能逐步释放，光伏产业已经出现我们预期的供需两旺的局面，未来这一局面有望延续。 新能源车，我们对景气度保持乐观，且这一逻辑通过5月和6月的全球汽车销量数据，已得到逐步的验证。我们判断新能源车的渗透率有望持续提升。 浦银安盛蒋佳良：上半年表现不甚理想，虽然也有很多布局在新能源行业，但是品种出现了老化。我们认为新能源依然是未来较好的投资方向，但是需要关注新技术、新客户、新产品带来的变化。除此之外，市场过度交易在新能源领域也造成了短期的交易拥挤，题材、小票盛行，这都是我们值得关注的风险。 华安王斌：经过几年的发展，国内新能源汽车产业链从上游锂等资源到中游制造最后到下游汽车消费市场在全球都有明显的竞争力。相信这一轮国内自主电动车企业在国内的份额会比过去传统汽车市场更上一层楼。另外，我们也相信未来国内电动车因为较强的竞争力会大规模出口海外，这也是过去自主品牌乘用车没有发生过的情况。 华夏杨宇：下半年，我宏观经济将会是弱复苏的走势，所以需要在投资中找出景气度最高、且长期前景最好的领域进行投资。我们认为下半年新能源车将仍然保持很高的景气度。看好的方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能等。 鹏华孟昊：上半年这么复杂的环境下都走过来了，还有什么悲观的理由？从产业出发，我们看到新能源行业巨大的产业浪潮，看到汽车行业从电动化向智能化的升级，看到越来越多的制造业走向高端化、国际化。宏观终将回归平静，我们将始终怀着产业初心，投资未来。 银华薄官辉：新能源及其产业链的发展依然是经济发展中最亮的星。甚至可以说俄乌冲突影响了全球能源格局，推高了传统能源的价格，也助推新能源的发展。虽然这些板块在过去涨幅较大，但是我们认为这里面蕴藏的投资机会仍然比较较大，新能源汽车的发展不仅仅代表了我国汽车产业的崛起，更说明了中国经济正在告别地产依赖，成功的在世界汽车产业发展中获得一席之地。 华安刘畅畅：新能源发展带来的从能源产生到使用的巨大变革，使得这一产业链将继续成为未来拉动经济增长的主线。并且在过去半年变得愈发明显。我们在这一领域会始终保持比较高的配置水平。 招商冯福章：分布式光伏有广阔建设空间，中国光伏制造业在全球有垄断地位，近期海外订单爆发式增长；其中组件集中度快速提升，各环节配套率逐步提升；储能成为逆变器公司新业绩增量。 泓德秦毅：新能源短期股价有较大涨幅，需注意需求兑现过程中带来的波动风险，但其中优质个股在中长期仍有较好投资机会。

制造业

国富刘晓：展望下半年，预计大宗商品的价格及运力影响基本达到阶段性顶部并稳住甚至下行，但能源价格整体仍然维持高位，中游制造业毛利率有所修复，毛利率能否显著修复取决于各自的产业格局、下游需求的强弱及传导是否顺畅。中国制造业通过过去几十年的不断积累，国内产业结构调整和技术进步非常显著，制造业受益工程师红利和产业链配套的完整，在国际市场上的产品竞争力大幅提升，即使短期受疫情影响下出口数据表现疲弱，但相信未来在国际市场上的份额仍将稳步提升，会有一大批优质企业从中国龙头公司成长为世界龙头公司。 信达澳亚冯明远：当前高企的原材料价格及疫情形势对本土制造业的利润带来侵蚀，相关股票的利润、市盈率出现了双杀局面，但这并不罕见，相似的一幕在每一轮经济波动中重复可见，优秀的企业将在未来的经济复苏中获取更大的市场份额。 民生加银柳世庆：全球能源供需格局短期难以改变，能源紧张依然是全球制造业面临的难题。在国内通胀平稳的背景下，中国制造业在全球供应链中的地位依然是最为稳固。 泓德秦毅：部分中游制造业将迎来原材料成本下降的时期，利润将得到较好地恢复。鉴于海外需求的不确定性，重点关注需求在国内、同时受益于上游原材料价格回落的中游制造业。

医药

上投摩根李德辉：医药行业还是医保支付能力和居民看病需求的不匹配导致的降价压力，使得行业中枢盈利能力在下降。目前看消费和医药可能还不具备全面性的行业机会。 富国赵伟：争议集中在医药行业是不是还是具备长期成长性和公益性和盈利的匹配上。疫情的反复已经在提醒我们新冠的常态化，从医药板块的基本面上看，短期看业绩改善，中期看政策调整。业绩上看，三季度疫情后业绩改善可能相对比较确定，特别是医疗服务板块，整个医药板块业绩还是相对确定性高。从政策上看，未来国内的集采常态化已经成为共识，内需药品可能更多的是结构性机会。 中欧葛兰：我们认为医药行业的长期增长逻辑没有发生变化。创新相关的市场还远未触及国内市场的天花板，海外市场也在逐步蓄力中。具体到公司层面，企业转型创新的趋势仍在延续，创新药临床申请数量逐年创出新高。创新质量方面，近几年整体研发管线布局更加理性，资源向差异化方向倾斜，甚至有全球竞争力的创新品种诞生。与此同时，国内的创新药服务企业也逐步形成了有全球竞争力的产业集群，在部分细分领域达到了全球领先的水平。此外，伴随我国居民人均收入及认知水平快速提升，医疗服务以及消费性医疗的需求仍在快速增长且未得到充分满足，未来空间依然巨大。 中信建投谢玮：作为最早一批重仓医药外包服务CXO的医药基金经理，站在当下这个时点，我可以直言不讳的表达对创新药产业链持谨慎态度。我认为，始于2019年初的创新药产业链“现象级”行情已经趋于尾声，“以创新为导向”和“打开国际天花板”两大驱动因素逻辑已不顺畅，创新药产业链红利大多已反应充分，大概率将进入大浪淘沙的阶段，相关标的已不具投资性价比，部分公司甚至存在戴维斯双杀的风险。对创新药产业链来说，相较于可见的未来数年，现在是黑暗前的黎明，而不是黎明前的黑暗。因此，我从去年四季度开始，大幅减持了相关标的。我认为，在医药板块均值回归行业出清的阶段，基于阿尔法发掘能力的重点布局市值增长潜力显著的公司是最佳策略。 融通万民远：医药板块近一年调整幅度较大，尤其以CXO为代表的景气赛道股估值大幅调整，同时交易拥挤度大幅缓解，板块风险释放充分，且产业长期成长逻辑并未破坏，估值匹配的优质医药股迎来真正价值投资机会。我们将继续朝着中国医改和医保控费阻力最小的方向寻找投资机会。 工银谭冬寒：CXO依然是我们认为景气度相对较高、确定性也比较高的大板块；全球还在生物制药创新大周期中，国内创新景气度经历了一轮投资泡沫的出清，但企业能力和项目质量都在稳步提升中，创新药和创新器械赛道的长远发展空间仍在；中药的政策环境显著回暖；仿制药、竞争性医疗器械的政策环境已经基本见底，企业经营底部逐步探明；连锁药店正在经历疫后复苏的恢复性增长和竞争压力中期维度减弱的变化；一些制造业的低值耗材、上游原材料与设备领域涌现出来一些竞争力在持续加强的公司，发展机会越来越大。 嘉实郝淼：我们依然看好行业成长空间，老龄化、消费升级、技术创新是行业发展的不竭动力。可预见的未来，中国的医药行业仍有望保持年化10%的复合增长速度，部分细分领域有望保持20%以上的增速，对投资者来说，仍具有很大的吸引力。关于投资者对于医药产业政策层面的担忧情绪，我们认为预期已经比较充分。长期来看，中国医药产业必将在政策支持和推动下走向更高水平发展。我们长期看好受益于消费升级的医疗产品和服务、受益于创新升级的CRO/CDMO和科研服务等方向。 交银楼慧源:由于担心地缘政治风险、国内监管政策风险和持仓拥挤度等原因，医药核心白马均出现较大幅度的回调，部分公司进入合理甚至低估的价值区间。目前疫情的走向仍不明朗，若疫情得到更好的控制，医疗消费的日常需求端将得以更好的恢复。同时我们也会关注疫情常态化管控所对应的持续的投资机会。中长期我们继续看好以下方向：承接全球需求的创新药研发外包和制造外包、渗透率仍有较大提升空间的医疗服务和医疗消费品、受益于国产替代的医药制造新材料和设备以生物医药创新技术的进步。

科技

上投摩根李德辉：过去热门的科技行业主要是消费电子需求疲软，终端产品缺乏创新，渠道库存较高，所以半导体从行业层面看要经历去库存阶段，当然部分能力很强的公司仍有望依靠国产替代来穿越周期。这个板块年初以来跌幅较大，目前估值和盈利预期都下调较多，我认为在本轮库存周期调整结束后可能会出现较好的买点。 中欧刘金辉：市场对TMT的后续基本面仍然较为悲观，我们认为国内科技企业的机会还是很大，不少质地优秀的TMT公司在经过过去的下跌之后，已经有不错的投资价值。 万家黄兴亮：科技成长板块在一定程度上已经消化了高估值的风险。在全球经济走弱的背景下，成长将变得稀缺。半导体、云计算、互联网、前沿生物技术等科技成长产业是长期突破困局的希望，未来有望获得投资者的重新关注。 华夏刘平：我们坚定持有云计算标的，不惧调整、跌多就加，我们相信toB的企业级服务是科技类的所有资产中最稳定的。 民生加银孙伟：不幸的是，同为产业链长、影响大的电子、汽车两行业面临的局面完全不同，国家不断出台政策刺激汽车的消费，带来汽车和新能源板块的大幅反弹。而电子由于缺乏比较好的政策刺激，需求一直不太好、销量同比下滑态势，最终上半年排跌幅榜第一。我们认为半导体的国产替代依然会继续进行，半导体设备和材料、以及优质的具备核心技术的芯片设计公司我们依然看好。

军工

上投摩根李德辉：去年热门的军工行业目前景气度仍较高，由于该行业的计划性较强，产业链公司增速平稳，当然目前估值合理。 招商冯福章：军工生产计划性强，需求受宏观经济影响不大，供给也较少受到疫情的影响，中报可能在全行业相对优势明显；中长期看，建设国防和军队现代化、建设世界一流军队的中长期目标，可能会带来主战装备持续上量，军工行业景气持续上行，供需双振的同时整体盈利能力持续提升，十四五期间为军工领域的大发展阶段。重点关注新材料、信息化、航空装备、航天装备。

港股

中欧罗佳明：我们对中国经济于下半年触底回升抱有期待，同时，我们认为下半年将逐渐看到美联储此轮货币紧缩的终点，压制港股市场估值的最大因素也将随之减弱。 广发张东一：我们对下半年的A股和港股市场持乐观态度，预计估值是收益贡献的主要因子，国内经济弱复苏使得港股盈利回升，美元指数转为高位震荡减轻港股估值端压力，两者共同驱动港股止跌回升。 中欧袁维德：随着海外市场利率见顶回落，流动性逐渐改善，国内经济企稳向上，港股可能迎来较好的投资机会。 万家刘宏达：港股中主流板块的利润在2季度达到低点，未来每个季度利润都会逐步改善。目前恒生指数估值处于历史的绝对底部，看好港股市场触底回升的机会，尤其是比如互联网、地产链、消费以及生物医药行业。 国富狄星华：我们认为港股性价比凸显，一些错杀的行业与股票无论是从短期估值修复角度，还是从中长期公司能见度来看，目前的估值非常诱人。 经过此轮大幅调整，标普500未来十二月的本益比（NTMP/E）目前已经回落到16X附近，位于长期均值偏下，估值已具备相当吸引力。 如果觉得文章有用，别忘了点击“在看、点赞、转发”支持一下。