投资小瑀宙|如何理解航司大亏后的融资行为？

今年上半年，多家航司均出现百亿规模的亏损，且亏损金额均同比翻倍式扩大，均创下各自历史最差半年报业绩。疫情第三年，航空业的经营状况迎来了最差的半年。

究其原因，其实很容易理解：疫情反复，油价高企以及人民币贬值，都使得我国航空业经历了最严酷的寒冬。与此形成鲜明对比，也让很多投资者感到担忧的是，几家大航的融资计划以及百亿美金的飞机订单，会不会使得行业的供给仍然无法得到控制？甚至有投资者戏称我国航空业的融资是无休止的。

关于如何理解航司购买飞机的行为，我们曾经专门写文章解答过（请戳链接）。飞机购买的时间差以及极长的交付时间都使得这样规模的飞机采购量其实是相对克制的，落实到机队规模的增速，也是显著低于过往。那定增呢？这个规模的定增会不会使得航空公司的资产负债表得到显著的修复或者重新具备扩张能力？

我们以其中一家为例，公告的融资规模是150亿，用于飞机的引进以及流动资金的补充，这样的融资规模我们曾经聊过，算是相对克制的水平。

大家可以算算帐，先看杠杆率，对于航空业这样一个重资产行业来说，除了用留存利润扩张产能以外就，只能靠增加杠杆率的方式进行资产负债表的扩张，但这样的扩张方式有天花板。过高的杠杆率会使得经营风险较高，通常7成以上就是相对危险的水平，截至22年6月30号，该公司的杠杆率在85%左右的水平，其总资产在3000亿的水平，所有者权益在446亿左右。若假设下半年只亏100亿，负债规模保持不变，这150亿的融资到账后的资产负债率仍高达83%左右，杯水车薪。考虑到维持日常的运作以及不定期的疫情，这样的融资规模也只是在安全保障线附近，显然是十分克制的。

其他家的情况也大体类似，因此并不存在大家担忧的增发使得行业重新具备扩张能力的情况，这样的融资规模也只是活下来的考量而已。

作者简介

田瑀，现任中泰资管基金业务部副总经理，中泰开阳价值优选混合A（007549）基金经理、中泰兴诚价值一年持有混合A（010728）、中泰星宇价值成长混合A（012001）基金经理。

复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。10年投研经验（其中7年投资管理经验）曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理。坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。

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