南方基金林乐峰：百亿均衡名将之再露“峰”芒

话说这两年市场上涌现出多位 “股债全能型”基金经理。

而这其中，有一位基金经理又显得与众不同：他虽然成名于“固收+”产品，但他却是权益类的行业研究出身，而不是“固收+”类基金经理最常见的债券投研出身。

这位基金经理就是来自南方基金的林乐峰。

一、行业研究出身，股债全能型选手

从工作履历来看，林乐峰，北京大学数学与应用数学学士、概率统计学硕士（理学硕士），两块中国数学奥林匹克金牌得主，逻辑分析与数理思维强劲。2008年7月加入南方基金研究部，历任研究员、高级研究员，负责钢铁、机械制造、中小市值的行业研究。2016年3月开始担任公募基金经理，有14年的证券从业经验和6年的公募基金管理经验。

现任南方基金混合资产投资部执行董事，以及南方宝元、南方安康、南方安裕、南方均衡回报、南方转型增长等不同类型基金的基金经理。

就主动权益投资，林乐峰所秉持的投资理念是在合理的估值水平下，寻找长期可持续成长、兼具成长和价值的上市公司，并在此基础上构建了自下而上结合自上而下的投资框架。

具体来看，自下而上优选个股部分，林乐峰个股选择偏重质量，注重基本面驱动因素，回避题材股、炒作股、泡沫股、急涨急跌个股；在以自下而上为主的基础上，他还会依据宏观周期的变动，进行自上而下的行业比较，以辅助增强收益。同时，他还注重风险把控，把风险控制落实到各个环节，行业层面相对均衡，个股选择注重估值的安全边际，对波动率控制有较高要求。

从投资风格的角度来看，我认为林乐峰的投资风格属于均衡风格。

二、在管权益产品兼具收益性与稳定性，风险收益性价比极高

对基金经理有了一些概念之后，我们再来看下他管理基金的情况。

林乐峰管理的产品种类众多，包含二级债基、混合偏债型、股债平衡型以及偏股型等类型，因为这期主要讲他的主动权益能力，所以这里我以他在管的南方转型增长为例来做些说明。

南方转型增长成立于2016年8月17日，林乐峰于2017年12月15日开始管理这只基金，并于2019年3月15日开始独立管理这只基金，总管理时间超过4年。

从收益率的角度，这只基金在林乐峰管理期间（2017年12月15日~2022年8月17日，下同）的总收益率为140.16%，折合年化收益率为20.62%；

从风险控制的角度，这只基金在林乐峰管理期间的区间最大回撤为-30.34%，这个最大回撤发生于他刚接手基金之后几乎全年下跌的2018年。

直接看区间年化收益和最大回撤不一定有感觉，所以这里同样换个角度来看：

上图展示的是2017年12月15日至2021年8月17日期间未更换过基金经理的主动权益基金（股票仓位至少超过60%）的表现。

从图中我们可以看出，林乐峰管理期间的南方转型增长（图中红点所示）在年化收益率维度上不是最高的，在区间最大回撤维度上也不是最低的，但是两者综合之后全市场能“出其右上者”可谓寥寥。

事实上，这些“寥寥”的基金也确实都是全市场的佼佼者，很多更是机构投资者的最爱。

如果看年度收益的话，林乐峰管理期间的组合还连续多年跑赢了沪深300指数：

作为一只对标沪深300指数的均衡风格基金，南方转型增长不仅连续4年（2018年-2021年）都跑赢沪深300指数，哪怕在对均衡风格较为不利的2022年，至今（截至2022年8月17日）依然跑赢沪深300指数7个点以上，全年继续跑赢沪深300指数指日可待。

不仅如此，这只基金还在2019年-2021年这完整的3年期间达成过一个“季季正收益”的壮举：

众所周知2019年至2021年这三年市场正好整体处于震荡上行的阶段，但这期间依然不乏颠簸调整：比如2019年初大涨之后的二季度调整，2020年疫情突袭的一季度，2021年2月10日之后的连续下行调整，等等。

所以南方转型增长这种收益表现，显然能给投资者带来极为舒适的持有体验。

而这也正是这只产品的最大特点和优点：兼具收益性与稳定性，回撤控制极为优秀，风险收益性价比极高（夏普比率较高）。

三、林乐峰的主动权益投资之道

我们不妨以组合的历史持仓（季报、半年报和年报）来看一下基金经理具体是如何做投资的。

首先，从仓位管理上来看，组合总体淡化择时，大部分时间都保持在85%以上的高仓位运作。

南方转型增长是一只灵活配置混合型基金，基金合同规定其权益仓位占基金资产的比例为0%-95%。

在实际的投资运作中，我们可以看到大部分时间都保持在85%左右的中枢仓位运作，最高超过90%，最低也在70%以上，不做频繁的仓位调整，即使调整幅度也不大。最新的2022年二季报的权益仓位为89.23%。

其次，组合在行业配置上相对均衡但并不分散，持股集中度则日趋降低。

从历史持仓来看，林乐峰的投资几乎涉及申万全部的31个一级行业，并且总体的配置相对较为均衡，不会对单一行业做极致配置，单一行业的配置极少超过20%，这说明他对组合单一行业的风险敞口是有一定的控制的。

在此基础上，组合在总的板块方面适度偏好消费（包括医药）、制造和周期三大板块，板块配置相对均衡但并不分散，而是会依据各板块行情动态调整仓位以抓住阶段性机会或规避风险集中暴露，同时还会结合公司的动静态ROE情况进行判断。

具体而言：

包含医药在内的大消费板块长期以来都是组合重点配置的板块，历史平均配置比例超过40%，2018年甚至一度超过50%的较高比例，2021年年报显示其配置比例在28%左右；

制造板块的配置比例逐年加大，2021年上半年加仓明显，主要来自于机械设备、国防军工等行业，根据2021年年报数据，该板块的配置比例达到28.54%，是各板块中配置最高的；

周期板块则是依市场行情灵活配置，历史上配置比例变动较大，这也与周期板块的阶段性行情有关。其中2019年上半年及2020年上半年配置比例较低，2017年年末配置比例最高，目前配置比例14.03%。

组合在行业配置上有明显的超额收益，这一点我们从上述对几大板块的比例变化中就可见一斑。

在行业配置相对均衡且不分散的基础上，组合在持股集中度上则是日趋下降：

从上图中可以看出，组合的持股集中度整体中等偏低，近几年来随着规模的增长呈明显下降趋势，我认为这也是基金经理分散组合风险的主要方式之一。

这一点从其核心持股（权重占比超过1%）数量上也能看出来：

从其管理期间的组合半年报、年报中可以看出，组合的核心持股（权重占比超过1%的持股数量）数量基本稳定在30只左右，而权重占比超过0.01%的持股数量则有明显增加，对应的正是上述提到的持股集中度日趋下降。

第三，投资风格上，组合不仅价值和成长相对均衡，成分股市值规模上也较为均衡，整体的投资风格则日趋成熟和稳定。

前文讲到林乐峰的投资通过动静结合的PB-ROE模型优选个股，因此组合同时注重成长（质量）和价值（估值），组合的整体风格则从早期相对偏价值逐渐变成价值和成长相对均衡。

而就市值风格而言，组合大中小盘股均有涉及，且总体也较为均衡。

操作层面，组合的大部分重仓股持有周期都很长，历史持仓来看只有少数几只重仓股的持有周期短于一年，这一点从组合的换手率也能看出来：

从上图中可以看出，组合长期以来的换手率都低于市场平均，长期来看甚至还有下降的趋势，由此可见其投资框架的日趋成熟和投资风格的日益稳定。

四、备受机构投资者青睐，也极为适合个人投资者长期持有

因为长期业绩较为优秀，林乐峰管理的产品也得到了机构的青睐：

上图是南方转型增长的持有人结构图。

从图中可以看出，这只产品在2020年（2020年中报）开始有机构大笔买入，后期随着产品份额的逐步增加，机构持有比例也大幅增长，意味着机构实际持有的份额有大幅地增加。最新的2021年年报显示机构持有比例已升至49.36%，足见机构对他的高度认可。

另一方面，在权威机构奖项方面，林乐峰管理的产品也多次获奖：

南方转型增长曾荣获第十七届“三年持续回报灵活配置混合型明星基金”奖；

南方宝元曾荣获2019年度“五年持续回报保守配置混合型明星基金”奖以及第三届济安群星奖“二级债基金”产品奖；

而在今天下午刚公布的第十九届金牛奖榜单中，南方安康又荣获了颇为重磅的“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖。

不仅如此，我认为林乐峰的基金也非常适合个人投资者持有，不信请看：

在他管理期间，特别是他单独管理期间，南方转型增长不仅大部分时间都保持在60%以上的较高排名分位，最关键的是，最差的情况竟然也还能出现在40%的较高百分位，再叠加其波动和回撤控制都较好，整体的投资体验会非常好，也非常适合作为主动基组合的成分基金长期配置持有。

尾声

讲到这里，必须要隆重介绍一下他将于近期发布的一只全新力作——南方均衡成长（A类016492；C类016493）。

这只以他投资风格命名的产品是他管理基金以来发行的第一只偏股型基金，将继续秉持上述讲到的他的投资理念和投资策略框架，与上述南方转型增长不同的地方在于，这只产品是混合型基金，股票仓位为60%-95%，并且这只产品还可以投资港股（投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0%-50%）。

讲到这里就差不多可以结束了。