又一个从晨星榜单出来的灰马基金经理

起因是我前几天看到楚团长又挖掘出来几个画线派平替“固收+”产品《画线派平替产品，一些近些年兼顾收益和夏普的固收+》，里面提到的一个产品华泰柏瑞鼎利，团长说看了他的持仓，除了黄金就是油运，说他是“黄油基金经理”名副其实。

其实我早前也有关注这个产品的基金经理董辰，只是一直没来得及分析（有种宏观首席“一切正如我们此前所料”内味儿了）。

晨星在7月初的时候公布了一个榜单《Morningstar晨星中国一年期基金业绩排行榜 2022.06》，里面有好几个产品跟董辰相关，这在新生代基金经理里面并不多见。

首先是在“积极配置-大盘平衡”榜单里面，董辰夺得两个席位：

华泰柏瑞富利和华泰柏瑞多策略两个产品上榜，而其他上榜的基金经理都是大家比较熟悉的中生代名将或者老司基，有今年的半程冠军黄海，有宏观策略分析师出身、擅长自上而下的沈楠，还有曾经的年度股票冠军陆彬，以及擅长周期投资的老将周海栋，而蔡目荣和贾腾也是各自公司的明星权益选手。

董辰这个名字我看到的时候也愣了一下，我估计大多数人跟我一样不太认识，随后意识到，后续可以关注，所以当时提了一嘴：

这类管产品1年以上3年以下的基金经理可能是潜力之星。

这两个产品基本上是复制策略，就以董辰管理时间比较长的华泰柏瑞富利为例，他在管理的两年，做了几次仓位上的择时，都比较成功：

2020年7月底接手，9月底的三季报时候大幅降低仓位到70%左右，而当时大盘正在调整，躲过了；随后大盘继续上涨，他在年底又把仓位加到了接近95%的上限；随后2021年一季报披露的时候，他又把仓位降下去了，并且在当季拿下正收益；随后一路保持高仓位直到今年二季报，他又降仓位了。

这里说的不是频繁择时的问题（实际上在去年抱团股溃散后，市场不再拒绝擅长做轮动的基金经理），我在之前的文章《迷惑二季报：自上而下的基金经理在准备打股灾，老基金经理在摆烂》里面写过，今年二季报披露后，几乎所有自上而下的基金经理都不约而同选择了降仓位，这是一种共识。

能做好自上而下，这和董辰的卖方分析师背景分不开，董辰原先是长江证券采掘行业首席分析师，是前几年很冷门的周期行业，属于已经快绝版的选手。去年周期股刚起来的时候，有基金经理感慨：周期研究员都去哪里了？

反正我现在知道有个去向：去当基金经理去了。

这种有资产配置思维的基金经理做出来的业绩是什么样的？打开一看，基本上每季度都在前三分之一的分位：

作为一个主动权益基金，富利的近一年最大回撤仅为16.63%（这个控制回撤能力在固收+产品中被发挥得淋漓尽致）。

PS：华泰柏瑞多策略规模不到1个亿，但持仓跟富利一样，懂的都懂。

不过我可能更加关注的是另一个在晨星上榜的产品，也就是最开始提到的华泰柏瑞鼎利。

如果一个基金经理擅长自上而下做资产配置，有这种思维的基金经理和固收+是绝配。

但这个产品在晨星的那个榜单上很难被发现，因为它上的榜是“保守混合型”榜单：

由于只展示一个基金经理的名字，所以榜上还看不到董辰。

而且上述榜单里面的产品都更接近平衡型产品，比如招商安泰平衡和红土创新稳健，都是权益仓位（股票+转债）在50%左右的产品，而华泰柏瑞鼎利的二季报股票持仓仅有12.26%，并且没有持有可转债。

董辰接手后，华泰柏瑞鼎利的股票持仓大致在10~25%之间浮动，是一个非常典型的固收+持仓。晨星之所以把这个纳入到“保守混合型”榜单里面，大概率是因为产品本身是一个灵活配置型产品，连业绩比较基准都是沪深300指数收益率50%＋中债综合指数收益率50%。

看最近三年的净值曲线，是不是让大家想起来一年前火爆全网的“画线派”？

当时我看到这个丝滑的净值曲线以及近一年仅有3%的最大回撤，确实是有点惊讶，业绩靠前，规模还不到15亿，市场上可不太好找这样的灰马产品。

当然了，华泰柏瑞新利也是董辰和郑青合管的固收+产品，规模更小，策略和鼎利是差不多的（有郑青这种固收管理经验10年以上的老法师坐镇，债券部分基本上不用担心），懂的都懂。

为什么说要关注灰马基金经理或者说关注次新产品？

我此前解释如何挖掘基金经理的时候说过，很多产品看上去成立年限短、基金经理管理经验不长，在机构眼里准入很难，但个人投资者主动去买是没什么限制的。

做基金组合也好，投顾组合也好，你要考虑很多问题，尤其投顾组合的新框架里面，你如何保证在每年200%以下换手率限制中，不因为限购而频繁调仓？这是一个非常核心的问题，我在基金组合时代，换手率一度非常高，80%都是因为纳入的产品被疯狂爆规模，直接把限购打到1万以下，这就得调出了。

如何避免组合持仓因为业绩太好导致限购或者规模大增，是个很值得研究的问题。看市面上业绩比较不错的基金经理，动辄规模好几百亿；现在业绩稍微好一点的固收+，在传统渠道都很容易卖成爆款。

那为什么有一些产品业绩好，但规模却起不来？

如果你跟银行券商渠道做基金准入的朋友聊过，你就知道很多大渠道的重点池/核心池准入要求是非常严苛的：成立x年以上，最大回撤不超过xx，基金经理要有x年以上管理经验，基金公司还要分级……

不过这是从渠道端的视角看，如果从持有人结构看，董辰和郑青合管的几个固收+，机构持有比例都极高，散户很少。而且我搜了一下，市场上对于鼎利等产品的分析确实不算多，其实暂时算个冷门产品（后面就不好说了）。

所以有一部分好产品，其实是被规则挡住了规模（当然你并不能说这个风控的要求不对），这对于个人投资者或者做投顾组合的人来说，这就是你的阿尔法，这就是预期差，这就是规则红利。

现在这个市场，其实灰马基金经理越来越难找了，只要有冒尖的基金经理出现，各路大V和散户一拥而上，很快就成为人尽皆知的大路货了，核心原因是市场的阿尔法越来越难获取。对于我们这些基金行业观察者来说，需要更加勤奋去挖掘优质的灰马基金经理。

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