华泰柏瑞富利 董辰：连涨3年连年抗跌，长大了依然美

董辰的华泰柏瑞富利，是我基金库里的老熟人了，也持有一些。

今年1月7日发了篇文章《去年抗跌、今年也还抗跌的那些“小而美”基金经理》，从收益率、最大回撤、卡玛比率、夏普比率和基金经理管理总规模等角度精选了一批“去年抗跌、今年也抗跌，规模还很小”的基金经理，建了个“小而美的画线派”基金组合，其中就有董辰管理的华泰柏瑞富利。

图表1：“小而美的画线派”基金组合

时隔半年多来看，这10只基金今年来均跑赢了沪深300指数，大半基金排名都在前25%分位，胜率还蛮高的，YTD平均涨幅8.88%。

可惜“小而美的画线派”实盘组合收益率并没有这么好，因为当时组合才开始建仓，（事后证明其中最牛逼的）金元顺安元启就单日限购100元了（1月12日公告），想想好费劲，就没跟下去。

（缪同学，我错了，你的业绩太惊人，怪不得能在单日限购100元的情况下规模从5亿涨到十几亿）

还好，华泰柏瑞富利我还是买了一点量的。来仔细看看这只没让我失望的基金。

一、基金经理董辰履历：卖方行业研究员出身，擅长周期板块投资，任职2.04年

董辰：上海理工大学金融学硕士，2013年加入长江证券从煤炭研究员做到了采掘行业首席分析师，据称研究范围覆盖有色、钢铁和煤炭等上游周期行业；2016年6月加入华泰柏瑞基金，历任投资研究部高级研究员、研究总监助理兼基金经理助理，从周期行业起步，研究范围逐步拓展，覆盖有色、钢铁、煤炭、军工、机械、电力设备、新能源等。2020年7月起任基金经理，在管基金9只、总规模95.28亿元。

图表2：董辰任职产品一览

董辰的管理规模看似百亿元，但细细分析下来权益部分并不大。9只基金中，单独管理的有华泰柏瑞富利（30.06亿元，股票仓位0-95%，实操为权益基）、华泰柏瑞多策略（0.58亿元，股票仓位0-95%，实操为权益基）。另有新利、享利、鼎利、恒利、恒悦、恒泽系与他人共同管理，定位为固收＋基金，还有景气优选系与张慧共同管理，从业绩相关性来看以张慧为主。

所以，董辰实际管理的权益规模估算在42亿左右，与其仅两年的任职经验而言，还是蛮考验人的，但在这新人辈出风云变幻的互联网年代，也不算太夸张。

二、华泰柏瑞富利业绩特色:回撤控制牛、风险收益高；周期超额多、调仓换股勤

富利的业绩很出色，2021年回报47.17%、最大回撤才11.72%，画线派的一员；2022年迄今收益率8.63%，最大回撤16.63%，今年市场如此的跌宕起伏却还如此抗跌实属不易。

下图可以看出自董辰任职以来，富利几乎每季度的同类排名都在优秀之列，表现很稳定，

图表3：富利涨幅几乎季季排名优秀

利用韭圈儿的基金筛选功能，发现满足权益型基金今年以来及近2年的收益率、最大回撤、夏普率、卡玛比率的排名均前10%，且2021年的收益率及最大回撤排名均前25%的筛选条件的，只有4只基金，其中就有华泰柏瑞富利。

从基金的仓位变化来看，基金经理会做一定的择时，股票仓位在62.22%-91.68%间波动，无外乎高点减仓低点加仓，有助于其在过去的8个季度几乎季季实现正收益（除2022年1季度）。

图表4：华泰柏瑞富利的仓位变化

从行业配置来看，行业集中度会根据对市场的判断而发生较大变化，比如2020年底三大行业占比合计低于42.87%（有色金属24.8%、农林牧渔9.4%、机械设备8.67%），2021年中前三大行业占比高达63.70%（有色金属43.95%、机械设备10.48%、钢铁9.26%），2021年底前三大行业占比回落至50.54%（有色金属26.48%、非银金融13.36%、交通运输10.69%）。可见董辰抓住了2021年有色金属等的周期股行情，在市场机会来到能力圈时敢于重仓，押注单一行业会超过40%；同时他也会在各行业中快速轮动、捕捉获利机会。

图表5：富利的行业配置及行业集中度

从个股配置来看，持股集中度在28.82%-60.44%波动，但大部分时间在50%以上，持股相对集中；重仓持股的平均市盈率和平均市净率不算高，近2年平均市盈率在21.96倍-33.52倍间,平均市净率在1.95-3.78倍间，投资风格稳定在价值风格，在大盘与中小盘之间存在一定程度切换，市值风格比较均衡。

图表6：华泰柏瑞富利的持股集中度及重仓股估值水平

富利的换手率蛮高的，董辰是个非常勤奋的基金经理，重仓股偏中短线操作。根据季报披露数据，其累计持有过的重仓股数量为44只，重仓股平均持有期为1.82个季度，其中持有时间在3个季度及以上的个股数量为9只，占比20%。持有期数较长的个股有山东黄金、银泰黄金、中金黄金等，持有时间在5至7个季度左右。

结合基金的业绩表现，说明董辰的交易能力优异，市场时机抓得很准。从交易胜率分析，有色金属、钢铁、电力设备等行业中个股交易笔数较多同时具有较高的累计胜率。

图表7：华泰柏瑞富利的近两年换手率

三、基金经理的投资逻辑与操作思路

董辰投资框架是:从公司质量、景气度和成长空间三个维度归结个股性价比，精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。

1、在投资时更着眼于中观行业抉择和个股基本面：

浏览任职以来所有定期报告，感觉董辰在投资时更着眼于中观行业抉择和个股基本面，对市值风格等并无明显偏好，在大盘与中小盘之间存在一定程度切换，2021年中小市值公司整体增速显著大于大市值公司，董辰契合了2021年的市场风格，2021年对中小市值投资比例更高，取得了47.17%的优秀业绩，但不代表他就是固定的中小盘风格基金经理。

从重仓股的半年报业绩预告来看，景气度确实很高，如山东黄金上半年净利润同比增长135.48.%，招商南油同比增长107.91%，招商轮船同比增长95%。

2、擅长周期行业投资，敢于大比例超配目标行业：

董辰是周期行业研究员出身，从董辰任职以来的行业配置看，有色金属行业长期超配，配置比例一直在20%以上，2021年中报甚至达到43.95%，抓住了去年的有色大行情，既享受了显著的板块收益,周期板块获取能力也很突出。董辰也多次表达了对大宗商品机会的看好。

需要注意的是，董辰对细分的黄金板块情有独钟，在2020年4季度即开始布局黄金，持有期数较长的重仓股均为黄金股，包括山东黄金、银泰黄金、中金黄金等，持有期在5至7个季度。

3、板块/个股调仓频繁、交易能力优异、重视回撤控制：

自董辰任职以来，富利的第一大重仓行业一直是有色金属，机械设备也一直在前五大行业中，但其他前五大重仓行业总在变化中，有色金属行业的绝对占比变化也很大。说明频繁操作板块轮动。除了对黄金股相对持有期较长，其他重仓股也是偏中短线操作，重仓股平均持有期为1.82个季度，换手率高。

结合基金的净值表现，说明董辰对市场敏感度高、会积极进行板块轮动与个股调仓，且胜率很高，在股价上涨过程中及时兑现收益，寻找下一个高性价比板块。

董辰控制回撤的方法并不是依靠行业分散策略，而是一方面通过买入个股时的低估值寻求较厚的安全垫，另一方面通过持续跟踪个股性价比动态调整、适时兑现收益，自然也包括高抛低吸的择时波段收益，基金的股票资产收益中股票交易收益占了大头（2021年股票资产收益分解中，股票交易收益占86.95%、股票公允价值变动收益占11.89%、股利收益占1.16%）。

四、综述

华泰柏瑞富利自董辰管理以来，在跌宕起伏的市场中业绩骄人，尤其是连涨3年又连年抗跌，风险收益比特别高。在权益型基金中，2021年和今年以来收益率和卡玛比率均排名前5%，2021年最大回撤排名前10%，今年以来最大回撤排名进步到了前5%。

基金经理董辰任职刚满2年，投资风格基本稳定在价值风格，对市值无太大偏好，仓位会做一定择时，行业相对集中、持仓相对集中，交易换手率高。周期行业研究员出身，正好抓住了近2年的周期板块行情，持仓方面偏好配置有色金属等周期板块，充分享受了板块收益，同时在周期板块获取能力突出，尤其在有色金属行业表现较好。并且，交易能力优异，在有色金属、钢铁、电力设备等行业中个股交易笔数较多且具有较高的累计胜率，使其基于个股性价比主动切换的投资策略能够在当下市场波动加剧及板块轮动加快的结构性行情中表现出色，累积股票交易收益、回撤控制出色，

董辰是个勤奋的基金经理，强项是周期板块、市场敏感度和交易能力，日常操作通过高换手来累积收益、控制回撤。弱项是任职年限不长、任职规模已过百亿元（当下估算）、相应权益管理规模已越过50亿元（当下估算），投研能力圈的扩张及高换手的操作风格能否跟上管理规模的扩张有待时间检验。

最初关注华泰柏瑞富利时基金规模才1个多亿，董辰的权益管理规模也没超10个亿，典型的连年抗跌的“小而美”，如今富利规模已超30亿元，这半年多长大了依然美，希望它能继续美下去。别像去年的画线派红人张某帆扩了规模后一蹶不振至今，要向同样出身的ABB那样成功跃入百亿权益基金经理之列。

P.S.华泰柏瑞富利单日限购500万元了，喜欢董辰的也可以看看多策略，喜欢配置固收+的也可以研究下新利、享利、鼎利、恒利、恒悦、恒泽这几个，股票底仓配置感觉是同策略复制的（话说之前建的宝猪稳发1号也该进行回顾与调仓了......无纪律是业绩的敌人）

（本文基础数据来自于WIND，天天基金，基金净值截至2022年8月13日）

声明：本账号“宝猪的小罐子”发布内容仅为个人投研思考记录，不构成投资咨询或顾问服务，不作为投资依据。基金有风险，投资需谨慎！

附：华泰柏瑞富利历份定期报告“投资策略和运作分析”要点梳理：

（1）2020年三季报：报告期内侧重配置家电、汽车、地产、电子、传媒等顺周期行业的高质量公司。本轮疫情下中国经济独好带动优势制造业领域在全球市场份额提升，进而带动制造业投资向好的逻辑可能继续演绎。同时，消费、医药等长期景气度向好的行业整体估值较高，我们将更加关注细分赛道。接下来的行情仍以结构性机会为主，本基金将在制造、消费、医药等行业精选高质量公司，紧跟个股景气度变化。

（2）2020年四季报：报告期内以精选个股为主，板块配置上军工和家电、有色等顺周期行业偏多。在新的一年内需相关的顺周期行业仍有较好的景气度，军工行业也具有较好的确定性。通胀相关品种也值得重点关注。接下来的行情仍以结构性机会为主，本基金将在制造、军工、资源、消费等行业精选高质量公司......

（3）2021年一季报：由盈利驱动的结构性行情应仍是接下来的重点。大宗商品价格存在一定的回调风险，在中长期的维度仍具有上行空间，金融周期类板块仍是接下来需要关注的领域。接下来的行情仍以结构性机会为主，本基金将在资源品、制造业投资、医药、金融等方向上精选高质量公司......

（4）2021年二季报：接下来的行情仍以结构性机会为主，本基金将在大宗商品、新能源汽车、半导体、医药等方向上精选高质量公司......

（5）2021年中报：展望三季度板块分化可能更加剧烈，但结构性机会依然是我们能够努力把握的地方。大宗商品依然是我们重点关注的方向，电动车的上游和半导体是我们相对看好的方向，波动和版块内的个股分化也会加剧。接下来的行情仍以结构性机会为主，本基金将在大宗商品、新能源汽车、半导体等方向上精选高质量公司......

（6）2021年三季报：商品的趋势性行情仍没有走完，预计今冬在能源紧张、错峰生产、财政发力的多重影响下，仍有一些周期品存在向上机会，而更具备持续性的全球通胀压力会进一步增强贵金属的投资价值。接下来的行情仍以结构性机会为主，本基金将在大宗商品、新能源、军工等方向上精选高质量公司......追求回撤控制和超额回报。

（7）2021年四季报：稳增长相关的股票在未来一两个季度可能有一些投资机会。疫情受损类如航空酒店旅游存在一些修复机会。房地产的信用风险仍未完全解除。A股市场趋势性下跌的风险较小，后续仍以结构性行情为主，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股.....

（8）2022年一季报：经历了1季度的大幅回调后我对整体市场不悲观，疫情控制后的基本面可能与政策面形成共振向上，结构性机会仍然会频出，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股......。

（9）2022年二季报：大盘可能转入震荡，以结构性行情为主，预计4 季度到明年初可能有较好的行情起点。另外，仍有一些风险暴露带来经济和股市二次探底的风险，一是疫情反复的风险，二是地产信用风险，三是海外衰退和金融动荡的风险，但相信如果有系统性风险出现，在强力的政策后，不管是经济和股市都能够回到应有的增长中枢。本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股......