深度剖析了解主动权益型基金经理中的尖子生杨金金

画线派基金经理杨金金，2021一战成名，想必大家也不陌生，今天我通过他的代表基金产品交银趋势优先混合（519702）再来深入了解下杨金金。

一、基金经理

杨金金：历任长江证券研究部高级分析师,华泰柏瑞基金管理有限公司研究员。2017年加入交银施罗德基金管理有限公司,担任行业分析师。2020年5月6日接手交银趋势优先混合（519702），担任基金经理。交银趋势优先混合（519702）是杨金金管理的首只基金产品，去年12月新发了基金交银启诚混合（014038），当前在管成品2只（A/C类合并统计），管理规模141.03亿。

数据来源：蝶蜂数据

交银趋势优先混合（519702）是杨金金的代表基金，任职2年多以来回报率达到174.29%，年化回报55.5%，业绩非常亮眼。交银启诚混合A去年底成立，今年获得11个点的正收益，建仓期规避了年初一段时间的下跌，今年以来的业绩表现比交银趋势优先混合略胜一筹。

我们下面来分析下交银趋势优先混合（519702）。

二、基金业绩表现

1、阶段表现

2020年5月杨金金接手后，基金取得了很优秀的成绩，2021年收益率81.45%，在混合-偏股型基金中排名第10；2022年的业绩也处于同类第10.4%的位置，表现优秀。

2、风险控制

我们通过最大回撤指标来看基金的风险控制情况。

交银趋势混合近1年和近2年的最大回撤都是21.51%，均远低于同类平均水平。近1年和近2年最大回撤在同类中处于前10%的水平，风险控制得非常优秀。

3、收益风险比

数据来源：蝶蜂数据

交银趋势混合的夏普比率和卡玛比率都非常优秀，近1年夏普比率同类排名第14，近2年夏普比率同类排名第5，都是处于最顶尖的位置。卡玛比率也同样漂亮，近2年卡玛比率排名第11。基金的投资性价比非常高。

三、资产配置

1、股票仓位

我们看下杨金金任职以来基金的仓位情况。

数据来源：蝶蜂数据

2020年6月30日是杨金金接手后的首个报告期。从这个报告期开始，基金的股票仓位发生了很大的变化，之前一直是90%以上的高仓位运作方式，金金接手后，大幅降低了股票仓位，将仓位维持在了80%左右；2021年开始继续逐步较低仓位，并增配了债券仓位，给基金留足了安全空间。

杨金金在2021年底和2022年一季度的的大幅减仓操作在事后看来是非常正确的操作，说明金金具备一定的择时能力。

2、行业配置（申万一级）

看看根据基金二、四的股票全持仓得到的基金申万行业分布情况（前十行业）。

数据来源：蝶蜂数据

说明：2020-6-30~2021-12-31的行业配置分布根据基金全持仓数据统计得到；2022-6-30的行业配置分布根据前十大重仓股单位化统计得到，会存在一定的误差。

杨金金2020年二季度接手基金后就对基金持仓进行了大刀阔斧的调整，对食品饮料和医药生物行业进行了大比例的减持。

从基金的行业配置来看，行业配置非常分散，单一行业配置比例基本不超过20%。基金行业轮动也很快，每半年前二个行业配置都完全不一样。

3、持股风格

杨金金接手后基金的持股风格发生了很大的变更，由大盘成长切换为中小盘成长风格。不过从2021年第四季度的持仓来看，杨金金增配了大盘价值和大盘混合，减配了小盘成长，持股风格更趋均衡，但也可以看出，持股风格并不稳定。

截止2021年12月31日，基金的持股风格为中盘混合17.44%、大盘价值12.04%、大盘混合11.04%，小盘成长为10.10%，大盘成长9.03%，小盘混合5.72%，还有其他几个风格持股比例较小。

从杨金金之前的访谈记录来看，杨金金并不执着于配置中小盘股，在他看来，中小盘股只是呈现的结果，而不是投资的指导思路。所以持股风格的变动与杨金金访谈说法是一致的。

4、个股配置

截止2022-6-30，交银趋势混合的十大重仓股为：

数据来源：蝶蜂数据

从基金的二季度十大重仓来看，既没有大家熟悉的各种茅，也没有风口赛道的新能源。

持仓个股呈现出显著的不抱团特征，被其他基金持有数量最多的个股也之有62只基金持有，有4只个股持仓基金数量在10只以下，这也是一只不走寻常路的基金。基金退出了市值较大的山东黄金、浙能电力，新进了几只小盘个股，平均市盈率35.47倍，估值不高。

我们也可以看下交银趋势混合历史上各报告期十大重仓股估值特征。

数据来源：蝶蜂数据

基金的各报告期的平均流通市值波动较大，从40亿到300亿不等。市盈率则呈小幅下降的趋势，2022-3-31的平均市盈率为-25.5倍，因为驰宏锌锗当时市盈率为-496.6倍，拉低了整体均值。再来看下基金历史上的抱团程度情况。

基金在历史上各报告期十大重仓股被其他基金持有数量整体上都很低，最大值为2020年12月31日的26.4家，所以不抱团是杨金金的一贯风格。

从个股被连续重仓的报告期数来看，一般在1-2个报告期，今年二季度达到3个报告期，是历史上首次。说明杨金金调仓换股非常快，一般不会超过2个报告期就会全部换掉一遍。可以说，杨金金是个交易型选手。

另外值得一提的是杨金金的个股配置也很分散，二季度持股集中度仅为29.18%。

数据来源：蝶蜂数据

从历史数据来看，杨金金持股集中度是一个逐渐下降并趋于稳定的过程，而持股数量则每半年度都在稳步增加。说明杨金金能覆盖的股票范围越来越大，这是能力圈的扩大和进化；同时也比较注意通过分散配置来控制风险。

四、业绩归因

采用Brinson业绩归因的方法，将基金的超额收益拆解到行业配置效应和选股效应上来，结果如下：

数据来源：蝶蜂数据

杨金金的超额收益几乎全部来自于选股收益，在行业配置上几乎看不到收益贡献，这个结果让我有点惊讶，但似乎又在意料之中。

看过杨金金访谈记录的朋友们应该知道，杨金金有很出名“翻石头”选股方法，将选股分为了三个步骤：先筛选，再研究验证，最后整理输出可能的投资机会，进而建立自己的潜在股票池。通过这套自下而上“翻石头选股”方法论，建立起来的系统就是一个相对有持续性生命的系统，可以持续地为组合增加新的标的或者投资机会。

所以杨金金的投资框架核心能力正在于选股，这与我们业绩归因的结果是一致的。

五、机构持股

从机构持有比例可以看到杨金金非常受机构投资者青睐，到去年底，机构持有比例为57.28%。

随着管理规模的扩大，杨金金从去年7月就对交银趋势混合（519702）开启了限购，额度为10万，8月份继续较低到1万，到今年1月份，额度进一步降低到1000元。

新发行的基金交银启诚（014038）也开始从今年6月开始了限购1000元。

杨金金在去年高点开启限购，保护了投资者，是一个对自己、对基民负责的优秀基金经理。

六、二季度投资观点

最后我们看下杨金金在二季报中的投资观点：

展望2022年三季度，比起把握行情的大起大落和板块轮动的切换，我们还是更希望聚焦于寻找能够从无人问津的底部公司成长为卓越企业的机会。从当前时点往后看，一方面，我们过去寻找到的一些优秀标的，在经历了时间的推移和二季度负向贝塔的冲击后，大部分公司仍展现出了非常强的韧性及成长性，目前估值相对成长性及未来空间来看仍较具性价比。

另一方面，过去一段时间的普涨反弹，主要体现在市场认知度较高的赛道及消费医药股为主，而大部分低关注度个股仍处于偏底部位置。同时过去一年中，很多有结构性成长逻辑的公司，受到原材料价格暴涨、海运费高企、汇率升值乃至今年的疫情、海外地缘政治冲突等诸多黑天鹅因素冲击明显，导致业绩最后低于预期。我们希望寻找那些长逻辑并没有得到破坏，同时股价因为短期业绩低于预期而处于底部，并随着诸多负向因素的缓解基本面有望呈现拐点向上的个股机会。

总结

1、交银趋势混合（519702）业绩优秀，风险控制出色，投资性价比处于同类顶尖的位置。

2、基金股票仓位不高，通常在80%左右，会进行一定的择时操作。行业配置分散，轮动很快。

3、基金投资风格偏中小市值，但并不执着于某一风格，风格会有变化。

4、基金持股不抱团特征显著，也是不走寻常路的基金经理，并且持仓变化很快。

5、基金持股分散，持股数量稳步增加。基金经理覆盖的研究范围在扩大，并且重视分散配置降低风险。

6、基金收益几乎全部来自于选股收益，与杨金金的投资方法相一致。

7、杨金金当前管理的两只基金都限购1000元，好东西要买不容易。

注：本文的观点和内容仅出于传播信息的需要，不构成任何投资建议。投资有风险，加仓需谨慎。