光大增利：靓丽业绩的背后，我有一点困惑......

#宝藏基测评#

之前在文中提过，我不爱买货币基金，流动性资金放在银行存款里，活期3%以上的利率，7日滚动可以4.5%的利率，零回撤零波动又刚兑，挺好的。当然我也更不买纯债基，有波动有回撤，收益乏善可陈，权益占比在20%左右的固收+基金倒是会配一点，毕竟收益还有点盼头，顺便说下，躺平一年有余的公开实盘固收+基金组合“宝猪稳发1号”历经这一年的跌宕起伏也总算创新高了。

所以看到这期宝藏基测评光大增利是只混合债券型一级基金时，原本懒得参加的，只觉没啥花头自己也不会投，但今晚不经意打开其业绩页面，被业绩小小惊艳了一把，不由提起笔来写上一篇。

这靓丽的收益率来自何方，我得细细琢磨下。

倒也不费事，立马发现关键点在于光大增利2019年四季度变更了基金经理，挖来了险资出身、历经专户磨练的投资经理黄波。黄波于2019年10月9日上任，2019年11月6日起独立管理光大增利，且看下图，自他上任后明显跑出了超额收益，业绩同类排名也进入优秀行列。

一、基金经理黄波：10年固收投研经验，转战保险年金、专户、公募

黄波：南京大学2009届学士、复旦大学2012届金融学硕士，历任平安养老保险固定收益部助理投资经理（4年-）、长信基金固定收益部专户投资经理（1年+）、圆信永丰基金专户投资部副总监（2年-），2019年6月加入光大保德信基金，2019年10月起任基金经理。

黄波历史管理基金14只（含3只保险产品），目前管理基金10只、规模合计163.39亿元。这10只基金中，光大睿鑫和光大欣鑫应该是定位于打新的固收+基金，黄波与他人联合管理；安瑞一年持有也是联合管理，光大安琪估计是机构定制基金，所以我们重点关注另外6只基金。

二、光大增利：一枝独秀的业绩，迥然于黄波任职的其他基金

我以为债券基金经理管理的同类型债券基金业绩走势会非常相像，但却意外发现黄波的并不是这回事，在重点观察的这6只基金中，光大增利业绩今年以来可谓是一枝独秀，今年以来唯一一支正收益的基金。

并且，从历史净值走势来看，光大增利也很平稳，近1年收益率8.05%、近2年收益率15.37%、近3年收益率27.73%，最大回撤与波动率均在3%左右。

下图是黄波这6只基金的近一年净值走势，其他5只基金均有较大起伏，只有光大增利是稳稳向东移动的。可光大中高等级债也是一级债基啊，很奇怪，是不是？且继续剖析。

三、光大增利的资产配置与胜出之道：以信用债持仓为主，配合阶段性参与利率债、可转债行情，追求实现有效增强收益。

黄波的这6只基金投资范围与投资限制各有不同，体现在股债大类资产配置上也不一样。

上图看着光大增利和光大中高等级债的股债配比差异似乎不大，但进一步细究，其实差异很大。光大增利持有的债券中可转债只占28.16%，假如我们打对折来估算可转债的权益属性，则光大增利的权益敞口没到14%，而光大中高等级债的权益属性则高达39%，相应地，光大添益47%、光大安泽23%、光大保德信安阳17%、光大多策略精选63%。

所以，光大增利2022年的胜出之道也就清晰了：相对高配纯债、相对低配转债、抓住债券牛市良机、避开权益大起大落。

债券市场今年继续是牛市，中证综合债今年以来收益率2.79%%（截至2022年8月12日），而可转债市场今年也是跟随权益市场过山车的行情，中证转债今年以来收益率-2.28%（截至2022年8月12日）。基金以精选中短久期的高等级信用债配置为主，同时在市场波动过程中选择高性价比可转债配置：转债仓位由2022年初的22.32%上升至一季度末的32.55%，季末市场调整过程中增配了高性价比可转债。

进一步分析光大增利的这三年资产配置情况，可以看出该基金在券种配置上会做适时调整，目前形成了以信用债持仓为主，配合阶段性参与利率债、可转债行情的操作风格，尤其擅长抓住可转债阶段性行情来增厚基金收益，但整体组合仍然偏防御,力争寻求确定性较大的收益。下图中蓝色部分代表的可转债占比最高曾到48.07%（20210331）、最低20.59%（20201231）。

2021年中证转债涨幅为18.48%、中证综合债涨幅为5.23%，光大增利通过增配可转债并适时兑现在2021年实现了10.78%的收益率：2021年一季度基金积极投资可转债，在市场波动过程中，选择高性价比可转债配置，一季度末转债仓位上升至48.07%，随后在上涨过程中调整转债仓位逐步兑现收益。

2020年中证转债涨幅为5.26%、中证综合债涨幅为2.97%，而光大增利2020年收益率为7.54%，可转债配置于一季度末提升到35%、年末降低为20%，同样也是通过兑现可转债收益实现了不错的当年收益率。可转债的配置主要为两部分，一部分配置高景气的上市公司发行的可转债，另外一部分结合可转债价格，选择高性价比可转债配置。

四、综述

综上可见，光大增利是一款中低风险等级的固收+产品，日常持仓以高等级信用债为主，不直接投资于二级市场股票，但会通过配置高性价比可转债来实现产品收益弹性的增强。

同时，在光大增利的投资操作中，也体现出基金经理黄波对可转债市场的盘感不错，纪律性也好，能在低位及时介入、也能在市场上涨过程中及时止盈逐步兑现收益，这背后可能体现了基金经理具有均值回归理念，即根据估值的偏离度做合理的投资决策，低估则增配，高估则减配，其实也就是一种择时能力。

不过，我有一点困惑，为什么同样是黄波单独管理的一级债基，光大中高等级的操作手法却不一样呢？光大中高等级的可转债仓位并没有与光大增利一起同向变动，反而甚至反向而行。

比如，2022年以来光大中高等级的可转债仓位由年初的45.38%降为一季度末的35.40%，而后又大幅上升为二季度末的69.76%，不太理解这是什么原因。两只基金的一季报和二季报对于“报告期内基金投资策略与运作分析”的措辞却又是一模一样。

黄波究竟是怎么看市场的？一枝独秀的光大增利是投资实力的体现，还是不同基金采用不同策略与市场判断的胜出者？谁能来解答一下吗？

（本文基础数据来自于WIND、天天基金，基金净值截至2022年8月11日）

声明：本账号“宝猪的小罐子”发布内容仅为个人投研思考记录，不构成投资咨询或顾问服务，不作为投资依据。基金有风险，投资需谨慎！

@天天精华君 @天天话题君 @光大保德信基金