未来三五年可以买入它
大家好,我是初善君。
最近市场波动比较大,主要原因是局势不稳定,这种不稳定预计还会维持一段时间,而且实话说,随着我们实力的不断增长,这个问题迟早会解决。在这种情形下,我们就需要思考如何预防可能出现的更大不确定。
其实答案很简单——买军工。
军工板块在中巴眼里估计不值一提,以前我也这么认为,但是最近看了基金经理李佳明的访谈纪要,又去重新看了军工上市公司的报表,我觉得我们需要重新审视军工企业,并且重视军工板块的配置。
1、被误解的军工
在传统印象里,军工行业没有成长性,盈利能力低,几乎不赚钱,不能使用传统价值投资的方法进行投资,实际上这是大家对军工行业的误解。
比如下面这家公司,2017年至2021年营业收入从195亿增长至341亿,扣非归母净利润从3.69亿元增长至15.97亿元,妥妥的成长股,尤其是扣非净利润方面,增速一直在10%以上,这两年更是达到60%以上。
数据来源:WIND
实际上,不少军工企业过去几年都保持不错的成长性。
不少小伙伴诟病军工企业盈利能力低,比如上面提到的那家公司,作为歼击机龙头企业毛利率不足10%。但是这是特殊背景下的特殊情况,整机市场并没有完全市场化带来的。如果我们把视角往上游看航空零部件、航空零部件材料,则存在不少高盈利能力的军工企业。
比如某家我国军用航空刹车产品龙头供应商公司,核心业务是元器件可靠性检测、刹车盘和飞机起落架,各项业务快速增长。过去五年的毛利率都在70%以上,净利率也在40%-50%之间。这个盈利能力秒杀大部分制造业,典型的具备核心竞争力的企业。
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再比如某家上游碳纤维材料龙头公司,过去五年毛利率一直在70%以上,净利率一度高达60%,也算是暴利行业了。
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可能还有小伙伴诟病军工企业经营现金流差,实际上之前或许是,但是从2020年开始,军工企业的经营现金流秒杀大部分企业。
还是以某整机厂龙头为例,2020年、2021年经营现金流分别为63.2亿元和100.95亿元,对应14.84亿元和16.96亿元的净利润,净现比太优秀了。
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什么原因呢?
主要是军工企业全部收到大量的预收货款,体现在资产负债表中的合同负债大幅增长。实际上,大部分整机军工企业、零部件企业都有合同负债的大幅增长。
所以军工是被中巴们误解最深的行业,大概率没有之一。在现在特殊的背景之下,我们有必要重新审视军工行业。
2、成长股军工
此外,关于军工股短期、中期、长期的投资逻辑,基金经理李佳明也有很多值得关注的思考。
中短期来看,局势的不稳定就是一个催化剂,这个局势我们无法判断,只能跟踪。
军工资产证券化也是个催化剂。十大军工集团证券化率比较来看,2015 年以来,多家军工集团资产证券化率有所提升。2015年至2022年初,有33家军工企业进行了资产重组,占所有军工企业的比例为35%。这意味着三家军工企业就有一家进行了资产重组。无论是从年份来看,还是从企业集团来看,军工资产注入一直在持续进行。
C919也是一大催化剂。中国商飞目前的国产客机主要有三款,ARJ21窄体支线客机、C919窄体干线客机和CR929宽体干线客机,分别对应小型、中型和大型客机。其中,ARJ21已交付使用,CR929刚完成初步设计工作,而C919预计今年投入量产。2020年3月1日,东航与商飞签订C919合同,东航首批引进5架C919客机,其中C919的单价约为6.53亿元。2022年1月19日,市政协委员、中国商飞副总经理吴永良在上海两会期间接受采访时表示,C919预计将于2022年完成交付。
长期来看,军工完全可以作为成长股来投资。军工至少有三大长期逻辑。
一是军工企业的产值与我们地位不匹配。我们都知道我们是制造业大国,我国在前五大制造业里的市场份额都在40%以上,而作为全球的第六大制造业的民用航空航天制造业,我们的份额不足5%。从这个角度来看,我们的军工企业有较大的发展空间。
二是未来军工出口可以贡献增量。从军工企业本身来看,我们的军费支出占GDP的比例相对较低,未来有较大的提升空间,而且不可否认的是,祖国统一势在必行,这个预期未来几年会持续的加强。要知道十年前我们GDP占全球的比例只有5%,目前中国的GDP占全球GDP的比例已经达到15%,而军工的支出并没有明显增加,这合理吗?一个越来越有钱的人,但是用于保护钱的支出并没有增加,这不合理不是。
三是民用军品的快速发展。军工不仅有军用市场,未来民用市场的发展也值得关注。
总之,无论是短期、中期还是长期,军工都值得关注。
3、买什么
如果看好军工,买什么?
对于大部分有一定风险承受能力的人来说,买基金或许是个好选择,选一个优秀的基金经理比选股要简单些。比如这篇文章的灵感来源基金经理李佳明,我特地去了解一下,李佳明毕业于南开大学,2012年7月加盟天弘基金,历任研究员、基金经理助理,2021年7月起任天弘高端制造混合型证券投资基金基金经理。
天弘基金大家都熟悉,知名基金公司之一,天弘基金制造组也是有口皆碑,天弘高端制造这只产品我之前也写过,还买了一些。高端制造持仓主要是军工企业。
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从表现来看,天弘高端制造过去6个月收益率为7.51%,沪深300收益率为-10%,跑赢沪深300达到17.51%。如果想配置军工,可以考虑天弘高端制造这只产品。
4、天时地利选股法
我又去特地学习了一下李佳明的选股逻辑,他是从天时、地利、人和三个层面研究企业质地,选择股票池。
天时是指公司所在的行业发展空间或者成长空间是否够大,赛道是否够好,也就是企业成长性好。匹配到军工来看,很明显,军工行业就是不错的成长行业。
地利代表公司在行业或者产业链上下游中,是否具备足够强的竞争力和很强的壁垒,可以理解为冠军企业,企业一定要有独特的核心竞争力。
人和主要看公司内部的管理体系是否优秀,包括综合管理层之间的关系、管理层和员工之间的关系是否稳定融洽,公司的经营效率能否充分发挥等等。当然,如果有一个值得期待的企业家,那就更好了。
李佳明的的卖出逻辑则是价值投资的逻辑,有两个卖出原则,一是估值到不可解释的范畴的时候,二是投资逻辑破灭的时候会卖出。第二个逻辑很好理解,就是企业的发展并没有达到预期。
第一个逻辑就有意思,李总分享了一个估值方法:DCF+期权。DCF我们都知道,主要是自由现金流折现。期权是指什么呢?比如企业新出来一个产品,但是目前还没有投产,如何把这个估值加进来,这是很多企业都面临的问题,军工企业尤其明显。
如何加入新产品的估值呢?目前市场上0-1行业的炒作特别火,大家可以学习一下:把这种产品按照一定的概率去折到估值里面去。比如说在第二年投产的概率是20%,第三年投产的概率是30%,第四年投产的概率是百分之50%,然后不投产的概率可能20%,我们按照概率去把它折一下算出来,可以把它折到这个模型里面去,根据当下的模型,我们就可以算出这个公司合理的估值水平。
回到标题,大方向上统一必须实现,而且我的判断就是三五年内,这种情形下军工是未来三五年可以配置的板块或者方向,不论是基金也好,还是个股也好,都值得关注。
风险提示:观点仅供参考,不代表投资建议。市场有风险,投资需谨慎。
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