苹果：转嫁成本压力，就服你！

宏观 PPI 大通胀，苹果依然牛！

2022 年以来，整个市场笼罩在加息预期、美联储收水等宏观层面的影响下，纳斯达克年内至今已经下挫近 20%。而在疲软的大市场背景下，苹果再一次交出了一份超预期的财报。海豚君在苹果财报解读《苹果的硬实力，又甜又香》中已经第一时间给出了详细的解读。

这个季度的苹果表现其实是超出了海豚君的预期，如果去掉琐碎的信息，去看最大的 Beat，那它就是苹果在宏观 PPI 大通胀背景下，超级强悍的转移供应链压力的能力。

在所看的大多数消费品当中（如果按照巴菲特投资苹果的逻辑，把它看成消费品的话），譬如国内的美的、格力等等，在缺芯、原材料涨价的过程中，毛利都被强力稀释。

而苹果直接反套路，毛利率不降反升，超出市场预期近 2pct。这个背后是苹果不仅是苹果的 “软” 实力还有 “硬” 实力：

“硬” 实力上：国内安卓阵营龙头 H 手机缺位之后，苹果产业链地位相对议价权的提升、带动手机价格再次往高端蹿升；全产品线推进芯片自研 + 果系操作系统的互通进一步强化了产品的硬实力，带来硬件毛利的巨幅释放，同时收入端也保持最近几个季度以来的一贯强势。

“软” 实力上：在全球互联网迈入存量之后，苹果利用移动时代应用商店的流量入口地位，利用用户隐私政策的调整，重调广告预算的再分配，包括引导用户 APP 内付费，加强了自己互联网板块的变现能力，推动收入和利润的双双释放。

来源：公司财报，长桥海豚投研

整体而言，苹果本季度财报体现了公司的产品能力和产业链地位，也增加了投资者对其长期持有的信心。虽然苹果在近期也受宏观 Beta 的影响，但苹果仍是纳斯达克的众公司中表现较优的一只。

对于毛利率的提升，公司自己的解释是 “产品结构的改善 “。而在海豚君看来，产品结构改善的量化表现就是 iPhone、Mac 价格上的上涨，一定程度上这个是安卓系龙头的 H 厂商的缺位、自研芯片 + 系统互通带来的产品力上升之后，消费者对苹果的产品价格带上行” 买账” 的。

这个在海豚君看来是具备长线的持续性的，因此本次财报后，海豚君主要上调了苹果硬件端的长期毛利率预期和中短期 Mac 业务的增长预期。

更新模型后，按照 2.5% 的永续增长和 8.23% 的折现率，DCF 估值 206 美元/股，较当前股价溢价 25%。

近期市场有对长期收益率变化的顾虑，从而可能会影响 WACC 水平。这方面，可以留意海豚君给出的不同折现率水平下的区间。从市场表现看，即使在宏观 Beta 的影响下，苹果仍能表现得较为稳健。

本文版权归属原作者/机构所有。