俄乌危机下的港股，底部来了吗？

市场情绪不再敏感、互联网板块信心重塑、内银股和整个港股市场一起喜迎年度级别的估值修复。这一切的前提或许只有一个——俄乌不会演变成全面战争。

覆巢之下，焉有完？

2 月中旬以来，全球市场饱受国际形势冲击，港股表现更是相对较弱，短短十天就累跌接近 5%。

一方面的原因在于，俄罗斯与乌克兰之间紧张局势一触即发；另一方面，投资者对互联网板块监管风险发酵的忧虑有增无减，大金融板块也受此前地产企业频频违约的拖累。

当然，与美股强势 “挂钩” 的港股也离不开海外收紧流动性和美联储加息预期的影响。

多重因素，不少私募大佬对港股未来走势产生了一定分歧：有人坚信港股底部已至，牛市正在酝酿；也有人态度谨慎，认为港股最多也就是边际改善，无法完全走强。

不过，中信证券首席策略师秦培景倒是对港股信心满满：二季度起，港股市场有望迎来年度级别的估值修复！

地缘政治？别怕，只是短期影响

对于全球市场而言，地缘政治紧张局势无疑都是一大风险，港股自然也不例外。

不过，中信证券发现，港股的情况似乎比其他市场好上一些。

2000 年以来，俄罗斯共两次发动对外军事战争，分别为 2008 年的俄罗斯 - 格鲁吉亚战争以及 2014 年的克里米亚危机。

其中，2008 年时主要由金融危机爆发导致全球市场大幅下滑；2014 年则是危机持续期间全球市场小幅下跌，资金流出 A 股和港股市场，但危机结束后仅 7 日，全球市场就显著回升，资金很快转为流入。

因此，从历史经验看，尽管俄对外战争期间港股市场短期受地缘政治风险压制，但持续时间较短，风险相对可控，影响相对有限。

互联网板块？基本面未变，信心很快修复

港股互联网板块深跌， 几乎已经成为了投资者的心病之一。上周的美团、这周的腾讯和 B 站，都在受消息面影响的情况下，引发了市场的抛售情绪。

不过，中信证券认为，尽管互联网板块相关政策引发担忧，但基本面未有实质改变：以美团为代表的互联网龙头当前基础服务费率已是极低水平，政策的框架和影响已趋于稳定，基本面受到的边际影响有限。

而且，几度辟谣之余，市场近期并无关于游戏版号发放的官方消息，因此，互联网板块近期的显著回调更多是过去一年监管政策频出背景下市场情绪过度敏感的体现。

中信证券表示，未来随着监管常态化以及龙头互联网企业 “预期差” 消化后，预计市场对互联网板块的信心将显著修复。

内银股？无需进一步忧虑

至于内银股，中信证券表示，在一系列的稳增长政策的主导下，去年以来的连续降准、降息， 以及近期如菏泽、广州等地部分银行下调首套房贷利率料将托底地产行业销售，助力开发商资金回流，未来地产信用风险传导至银行体系的担忧将进一步化解。

此外，2020 年 2-3 季度港股通中国内地银行指数 PB 估值收窄超过 20%，除了 “让利实体经济 1.5 万亿” 以外，投资者此前针对特朗普手段的担忧已经消弭。

结合上述两方面因素，叠加当前内银负债端存款成本相对可控，产品、客群和渠道多维度发力的情况下，港股内资行有望迎来持续的估值修复。

只要俄乌不开战，一切都好说

结合克里米亚危机期间海外市场的表现，以及美联储加息的预期已被充分 price in 的情况，中信证券判断，在俄乌问题不会演变成全面军事冲突的假设下，二季度起外围的风险因素将逐步淡化。

内部因素上，参考中信证券研究部地产组的观点，上述券商预计 3 月起地产行业数据的逐步回暖将撬动大金融板块的价值重估，内资银行板块 PB 估值或有 20% 左右的上行空间；而在针对平台经济公司的监管措施进一步明朗化的环境 下，主要互联网龙头的业绩 “预期差” 消化后，预计外资对港股 “新经济” 板块的信心也将显著提振，带动资金回流。

整体看，外部风险消除后，中信证券依旧看好二季度起港股市场将迎来年度级别 20% 的估值修复。

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