从淘特和淘菜菜看阿里新零售！

近几个季度阿里新增 AAC 高于拼多多很大程度源于淘特的贡献。2021 年四季度以来，淘菜菜的单量已显著增长，超越兴盛优选成为行业第三名。中信证券对阿里核心业务（剔除阿里云）、阿里云的每 ADS 估值分别为 141 美元和 49 美元，目标价 190 美元/ADS，港股 184 港币/股。

本文来源：中信建投证券

近年来阿里奉行内需、全球化、云计算三大战略，其中以中国商业零售为代表的内需相关业务在未来相当长时间内仍将是阿里最重要的基本盘，内需市场的增长边界在于新零售，下沉市场是近几年新零售重要发展方向，因为下沉市场打开了用户增长的天花板，是一个人口基数大、市场空间广、电商增速快的目标市场。

淘特和淘菜菜是阿里深入下沉市场的重要抓手，也是近年来重点投入方向，随着阿里组织架构调整打通 B 端 C 端，预计未来淘特和淘菜菜在流量和供应链端的协同将进一步加强。

淘特：AAC 高速增长，注重商品性价比。

淘特对标拼多多，专注下沉市场，为价格敏感用户提供高性价比产品，目前淘特 APP 是阿里电商平台矩阵的重要一员。近两年淘特活跃买家数高速增长，且约半数为独占用户，为淘系贡献大量新增年度活跃消费者 (AAC)。

淘特拥有三个核心能力：

第一，M 端的商品力，强大的 M2C 能力提供极致的性价比；第二，连接 M 和 C 的履约能力，将产业带的商家仓与自营仓配体系菜鸟相结合，形成了一张更高效更低成本的履约网络；第三，C 端运营力，淘特基于下沉用户画像，为消费者提供丰富的互动场景和购物体验。

即便考虑独占用户，淘特的活跃买家数也达到了相当的规模，根据 FY2022Q2 财报电话会披露，淘特的独占用户比例高达 50%，阿里活跃买家数增速从 2020 年末以来显著反弹，在近几个季度新增 AAC 高于拼多多很大程度源于淘特的贡献。

展望未来，增加 ARPU 将是淘特发展的重点，其提升更多将通过增加用户留存与复购实现，基础在于扩充 SKU，发挥阿里庞大的 B 端资源。

淘菜菜：社团市场出清加速，淘菜菜跻身行业前三

2021 年阿里成立 MMC 事业群加码社区团购初期并不被市场看好，原因在于彼时美团优选和多多买菜的领先优势已十分明显，且行业监管态度存在较大不确定性。

但到了 21 年四季度，阿里超越兴盛优选成功跻身行业前三，其根源在于随着社区团购行业发展进入后半程，市场出清加速。

行业比拼的更多是履约能力建设以及更长期的供应链建设，阿里加码社团的过程中更多依托、复用阿里集团庞大的供应链资源，强调实现健康、可持续的增长。

淘菜菜的优势主要表现在：

第一，兼顾价格竞争力、丰富度和好品质的商品力；第二，依托菜鸟升级的高效准时可靠的履约力；第三，多业态的线下社区服务触角打造渠道力；第四，线上多端口服务用户、多场景触达用户建立运营力。

相比于传统社区团购模式，淘菜菜更接近 “近场电商”。

2021 年四季度以来，淘菜菜的单量已显著增长，超越兴盛优选成为行业第三名，社区团购三驾马车的竞争格局基本确立。

根据久谦咨询数据，截至 2021 年 10 月，淘菜菜（小程序口径）MAU 达 2300 万，截至 2021 年 11 月，淘菜菜拥有团长 96.9 万人，开城数达 203 个，冷柜率达 79%。

盈利预测与估值

预计 FY2022-2023 阿里收入增速分别为 21.35% 和 20.94%，Non-GAAP 净利润增速分别为-4.57% 和 30.02%。

采用分部估值法，对应核心业务（剔除阿里云）、阿里云的每 ADS 估值分别为 141 美元和 49 美元，目标价 190 美元/ADS，港股 184 港币/股。

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