这次可能真不一样！美联储若激进加息，美股应该怎么买？

从历史上来看，在所谓的加息周期当中，美股市场往往表现强劲。但目前标普 500 指数的估值比除了 1999-2000 年以外的任何一个加息周期都要高。

《圣经传道书》中有一句唯美的诗句:“日光之下，并无新事”。

金融市场、全球经济、股市走势、乃至人的行为也是这样，涨涨跌跌，循环往复。不过，历史总是相似的，但也绝对不会相同。

例如，当下的美国高通胀、经济高增长、以及美股的泡沫状态，和历史上什么时期更相似呢？我们作为普通投资者，又能否窥见到未来的一丝波动呢？

经济增长、就业、通胀、利率的关系

理论上，与股票市场的量价一样，在宏观经济学中，也存在量价关系。比如通货膨胀和利率水平、工资等就是指的价格变量。

而衡量经济增长的 GDP 其实是数量与价格相乘的结果。

经济周期 (Business cycle) 一般分四个阶段：繁荣期、衰退期、萧条期、复苏期。在这个过程中，价格、数量都会发生周期性变化。

但周期中也有人为控制的东西，在货币系统中最核心的便是利率。但关键的是，美联储调整利率是往往是被动的结果而不是高瞻远瞩的行动。

因此美联储不管加息、还是减息，都不会与经济周期、美股市场的走势完全同步，应该说是相当滞后的。

加息也不能在短期内逆转趋势，例如，加息不能使物价迅速回落，也不能使得经济迅速降温。

当下美国经济

美国去年四季度 GDP 增速高达 6.9%，美国 1 月平均每小时工资同比增长 5.7%，同时 1 月 CPI 年率达到 7.5%。

那么，当下美国经济的状态是什么类型的？

总结下来：当下的美国经济的特点是高通胀、高工资增速、经济高增长、美股处于历史高位。

可以认为，这是一种比较健康的经济状态，或称为繁荣期，因为所有变量都在同步走高。

在美国经济历史上，完美的金融危机是 2008 年的次贷危机，完美的股市泡沫是 1999 年互联网泡沫，完美的通胀危机是上世纪七十年代。

每次危机都不同，但都相同的是，美股随后都出现了大幅下跌，同时，美联储也都采取了行动。

那么，美联储的行动与美股的关系是否一一对应的简单关系呢？

加息不代表美股一定下跌

从历史上来看，在所谓的加息周期当中，美股市场往往表现强劲。

事实上，自 1989 年以来，在美联储加息期间，道指的平均回报率接近 55%，标普 500 指数的回报率为 62.9%，纳指的平均正回报率为 102.7%。

但在互联网泡沫中，美股出现了调整，尤其是纳指。

美联储降息期间也会产生强劲的收益，道指平均上涨 23%，标普 500 指数上涨 21%，纳斯达克指数上涨 32%。

降息往往发生在经济疲软时期，而加息则发生在某种程度上经济被视为过热的时候，这可能是两者股市表现悬殊的原因。

不过，在加息周期中，美债收益率上升明显，但货币政策未必是主导因素，也可能是经济景气度。

不过，可以肯定的是，在经济经历 1970 年代式的通货膨胀期间，市场是很难产生超额业绩回报的。这次也是，如果通胀异常顽固，美股可能难以维持高位。

美联储激进加息的呼声变强

由于美国 1 月 CPI 刷新 40 年高位，美联储对通胀的误判使得其威信下降。

此前也有对冲基金大佬呼吁美联储需要快速行动，并在 3 月加息 50 个基点。

芝商所 FedWatch 工具 30 天联邦基金期货显示，3 月美联储加息的概率达到 90%。同时，市场预期今年美联储加息七次的出现概率升至 61%。

美联储布拉德称支持在 7 月初之前加息整整 100 个基点，以应对物价飙升，其中包括自 2000 年以来首次加息 50 个基点。

更夸张的是，与美联储会议日期相关的掉期交易显示，投资者预计美联储 7 月会议后的主要利率将为 1.34%，而目前的联邦基金实际利率为 0.08%。

美股还能涨？

不过，既然谈到，美联储加息周期不一定会带来美股下跌，这里就需要观察美国经济及企业盈利能否进一步上升。

同时，不利的是，美股的估值已经非常之高。

美银策略师 Savita Subramanian 表示，，虽然美股在之前的几次加息周期中都取得了正回报，但这一次的关键风险在于，美联储 “收紧货币政策，恰逢高估的美股市场”。

“在本轮首次加息之前，标普 500 指数的估值比除了 1999-2000 年以外的任何一个加息周期都要高。”

美股应该怎么买？

美银预计，与当前前景最接近的历史先例是世纪之交的货币紧缩周期，当时随着科技泡沫的破灭，股市 “惨淡收场”。

相似的是，西部宏观首席张静静指出，美股当前风险偏好酷似 1999 年初。目前标普 500 CAPE 为 39.98 倍，仅低于纳斯达克泡沫破灭前后。

亚洲金融危机后，美股一枝独秀，大量资金涌入令美股加速泡沫化。类似地，疫后也有大量资金涌入美股市场。

不过，也有人指出，美联储从接近 0 的水平开始加息，一年内的影响可能没那么明显。如果明年进入第二轮加息周期，可能会有更大影响。

但很显然，美股今年以来已经先跌为敬。毕竟美股市场的走势不会同步于美联储的行动。

美银建议买入具有诱人自由现金流指标的股票，另外，周期性行业在加息时期表现最好，而非必需消费品板块面临劳动力成本上升的风险。

也有分析师指出，关于美联储升息之后会不会导致全球的股灾传导到香港？可能性是有的。当然，那是后话了。

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