研报精选 | 阿里、美团们都得看美联储脸色，只有腾讯幸免于难？

展望 2022 年，东兴证券指出，美联储加息背景下，港股整体走势受影响较大。其中，阿里、美团、京东、网易、快手的负面影响较大，但对腾讯负面影响较小，维持腾讯控股 “强烈推荐” 评级。

本文来源：东兴证券财报

东兴证券最新研报指出，市场流动性及相关公司财报表现是影响恒生科技指数趋势的核心因素。

随着美联储激进加息预期升温，港股难免受到冲击，而作为成长股的互联网公司可能更脆弱，港股互联网板块以消费互联网公司为主。

东兴证券指出，除了腾讯受冲击更小外，阿里、美团、京东等港股互联网公司整体利空。

复盘 2021 年互联网板块

复盘港股互联网板块 2021 年表现，恒生科技指数累计跌幅 33.2%，期间指数走势出现 1 次创新高，2 次创新低。其中：

（1）创新高从 1 月初开始到 2 月 18 日结束，上涨起于流动性放松，结束于港交所提高印花税以及全球流动性收紧；

（2）第一次创新低从 7 月初开始到 8 月 20 日结束，下跌起于国家网络安全审查办公室对 “滴滴出行” 实施网络安全审查，结束于互联网公司发布二季度财报，期间国家市场监督总局对互联网企业发布一系列经营者集中案、垄断案的处罚；

（3）第二次创新低从 11 月 18 日开始结束于 22 年 1 月 6 日，下跌起于互联网公司发布三季度财报，结束于美联储公布 2021 年 12 月议息会议纪要（美联储官员考虑在更早的时间点，以更大幅度开始加息）。期间工信部对腾讯采取过渡性的行政指导、滴滴启动退市程序。

展望 2022 年，从市场流动性角度，港股整体走势受美联储货币政策影响较大。

目前市场预期 2022 年美联储将采取加息以及缩表的货币政策，其中预期 3 月开始加息，到 2022 年 12 月或将至少加息 4-5 次；预期最早在年中缩表，最迟在年末。

此预期在春节前已经对港股产生负面影响。

不过，东兴证券指出，美联储货币政策对当下腾讯股价负面影响较小。

对于阿里巴巴、美团、京东、网易、快手、B 站、百度、微博等在港上市的互联网企业，美联储加息或对公司股价有负面影响。

看好生活服务类互联网赛道，维持腾讯控股 “强烈推荐” 评级。

对投资机构而言，建议继续观望，等 3 月加息落地后再做投资决策。

如何看互联网板块？

当下市场对消费互联网发展以偏概全。

市场预期消费互联网行业进入成熟发展阶段，主要逻辑为移动互联网用户数以及人均用户时长均处于高位且提升缓慢。

事实上，根据分发场景，消费互联网可以分为内容分发以及服务分发两大类。

其中内容互联网，包括资讯、网文、长视频、短视频、直播、音乐及有声书、游戏等细分赛道，满足用户杀时间的需求，分发效率的核心是吸引用户注意力，用户使用时长越高，用户粘性越强。

而在服务（如电商、餐饮外卖、交通出行、在线医疗、家政、汽车服务等）场景下时，用户关注点在于便捷性、准确性、即时性，分发效率的核心是用户使用频率，使用频率越高则用户粘性越强。

（1）内容互联网板块尚未摆脱烧钱模式或者迭代发展出新业态。

用户碎片化时间的确被内容互联网相关公司充分填充。尽管抖音、快手用户时长增速依旧较高，喜马拉雅、B 站等内容社区的用户数增长依旧较快。

但市场不再认可烧钱获取用户的增长模式。如果相关公司能够摆脱烧钱模式或者迭代发展出新业态，依旧能获得市场认可，呈现投资机会。

快手、B 站等内容互联网公司均在 3 月中下旬披露 2021 年年报。对投资机构而言，建议等相关公司发布年报后再做投资决策。

（2）生活服务类细分互联网赛道渗透率低且变现顺畅。

目前国内餐饮外卖、网约车、社区团购、一体化线上线下汽车服务等细分赛道渗透率还处于较低水平，例如 2020 年国内餐饮外卖渗透率 16.8%（据国家统计局数据）。

相比内容互联网公司一般以广告、直播等为主要变现模式，生活服务类互联网企业向用户提供服务过程中嵌入交易环节，收取服务费或者抽佣作为主要收入来源，具有良好的现金流特性。

除美团已经在港上市，滴滴出行、途虎养车（拟上市）、快狗打车（拟上市）等公司均处于香港上市进程中。

对于腾讯控股，微信凭借小程序，升级搜索分发以及或推出输入法分发模式，呈现由分发内容向分发服务转变趋势。

生活服务类互联网企业普遍处于亏损阶段，但由于处于扩张期且渗透率较低，市场对烧钱获取用户的模式具有更高的容忍度。

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