美联储高官鹰派言论不断，加息预期持续升温，如何看待本次缩表带来的影响？

自2021年11月以来，美联储在缩减加息的进程受到了全世界的关注。鲍威尔的多次声明都指向了加息预期，市场对于2022年美联储加息已经形成了共识。但到了2022年1月，美联储对开启缩表的迫切性还是超出了预期。

在1月5日放出的12月FOMC会议纪要显示，加息前的通胀指标已经达到，美联储可能比预期更早加息并且加息速度更快，点阵图显示2022年加息预期中位数次数为三次。尽管鲍威尔在上周的发言中稍显鸽派，但“防止高通胀变得根深蒂固”“缩表需要更加灵活一些”等言论依旧表示出了强烈的缩表预期。截至1月14日，美联储于今年3月加息的预期概率已上升至82.1%。

加息预期的高涨对资本市场带来明显冲击。从海外回到国内的股指皆有明显的下跌，科技股更是直面市场压力，出现下行。但相较于股票市场的应激反应，美元市场却并没有和预期一般出现明显上行自11月下旬以来，美元指数对美联储层出不穷的鹰派言论反响平平，持续保持在96美元的区间内横盘，在鹰派言论最盛的两周甚至不升反降，落回了95美元的价位。

（图片来源：招商证券）

事实上，由于上一轮的缩表（2017年）距离目前时间并不长，当前的市场对于缩表的影响具有较为充分地应对经验。长期来看，美债收益率的走势依旧取决于经济增长情况和全球流动性的总体变化。2021年美联储早早地宣布缩债（Taper）计划以后，全年收紧的主旋律已经基本被市场消化，短期波动或许会有，但长期的影响力却已不足。

同时，根据鲍威尔“taper完成前不加息”的承诺预期，实际上2022年上半年加息能够实际落地的次数并不多。根据鲍威尔在公开讲话中透露的信息“缩表需要2-4次讨论”来判断，预计美联储的加息应该在3月－4月期间，整个上半年最多加息一次。

而在完成加息后，当前困扰美国的供应链缺货和通胀问题有望得到缓解。尽管Omicron疫情的快速发酵让全球捏了一把冷汗，但对于美国来说影响却并没有想象中的大。从美联储最新一期的褐皮书中可以看出，Omicron的船舶导致了美国休闲旅行、酒店入住率和餐厅客流量回落显著，但美国的个人消费支出持续维持增长。

（数据来源：WIND）

同时，在通胀预期方面，多数美国地区反映原材料价格的涨势会出现回落，海运费用经历了初期的紊乱后，目前也持续保持回落走势，集装箱直流港口的情况明显减少。预计随着运输的正常化叠加缩表的推动作用，美国2022年2季度的通胀问题有望得到明显缓解，届时加息的必要性将明显下降，“明年三次加息”的预测并不稳固。

波罗的海干散货指数走势

分析完有些过度的加息预期后，其带来的影响也自然不言自明。从上一轮加息周期的经验来看，加息对美股的影响并不算大。美股三大股指在上轮货币政策收紧的背景下呈现出震荡上行的趋势，除了初期消化加息的冲击有所回调外，美股走势稳中有升。

美股指数走势表现

（图片来源：中泰证券）

从行业上来看，以信息技术为首的科技股在经历了初期的回落后涨幅最为突出，这也导致纳斯达克在三大股指中表现最为优秀。消费板块则存在分化情况，可选消费表现突出、但必选消费相对较差。

而在美股之外，缩表对于全球市场的冲击相较于美国本土来说更大。在过去的年份中，美元经济体系的加成对工业金属、石油、贵金属、新兴市场的股指都会产生较大的影响。以中国为例，我国国债收益率从历史表现上来看大多数情况下与美债收益率走势一致，而上证指数的表现在上一轮美股缩表期间表现并不算好。

但需要指出的是，这种相关性在两国政策的调整下并不完全同步，有时也会相背而行。2022年我国经济面临下行的压力，宏观政策上以支持实体经济为主，央行多次表明货币政策“以我为主，稳字当头”的观点。考虑到加息预期从紧张到放缓的时间区间，预计在上半年国内的股票市场会存在一定压力，但在政策调控下影响有限，随着各行业业绩期到来，2021年的财务数据有望撑起市场的反弹行情。

归根结底，目前市场上最大的变数是疫情的不确定性。在业绩真空、业绩下行、疫情反复三重影响因素叠加的时期，市场较其他时期更为敏感。诸如新能源汽车、绿电等主流赛道估值饱满，新概念受环境压制又没能“起风”，市场面对消息时更容易向弱势走势发展。随着业绩预告或年报的相继公布，具有成长性的赛道依旧会用业绩数据来说话，其投资价值将会再次显现。