汇泉观市 中概股下跌、突发疫情共振演绎 国内支持政策不断出台，市场风险偏好有望回升

市场回顾

上周A股上涨，指数多数上扬。上证指数和中证500涨幅居前，周度涨跌幅分别为1.22%和 1.14%；科创50和创业板指表现较弱，周度涨跌幅分别为-1.03%和0.28%。个股特征方面，小盘（1.27%）、低市盈率（2.21%）和绩优股（1.3%）表现占优。风格相对表现来看，超小市值、小市值相对市场表现占优，科创成长 表现较弱。上周超小市值、中证 1000、科创 50、 创业板指表现分别为 2.61%、0.2%、-1.86%和-0.55%。

申万一级行业多数上涨，建筑装饰、采掘和国防军工涨幅居前。上周 28 个申万一级行业中 20 个行业上涨，涨幅靠前的行业为建筑装饰、采掘和国防军工，分别上涨6.64%、5.28%和 4.52%，跌幅较大的行业为休闲服务、医药生物和传媒，分别下跌2.96%、1.63%和1.59%。过去20个交易日中表现较好的市场指数为中证 1000、陆股通指数和中证500，行业为有色金属、钢铁、国防军工、建筑装饰 和房地产，概念为大基建央企、电力股、煤炭开采、水泥制造和火电。

当前 PE 估值历史分位前五行业分别是汽车、电气设备、食品饮料、国防军工、计算机，后五的行业分别是采掘、房地产、交通运输、轻工制造、钢铁。

市场动态

Omicron 变种仍在全球快速扩散，部分封锁措施影响显现，但毒性和疫苗有效性仍有待结果验证。自上周四南非汇报Omicron变种序列并被WHO认定为VOC（Variant of concern）后，更多国家检测到该变种的确诊病例，截至上周五我们收集到已有新闻媒体汇报病例国家或地区共32个。从全球范围看，当前新增确诊仍主要是Delta变种，占比接近 100%，但有部分国家Omicron变种占比开始抬升。Omicron变种会带来什么影响主要取决于其传染能力、免疫逃逸能力（即疫苗或已有抗体中和有效性）和重症死亡率，这三者可能是政策决策者改变方针重回封锁的最重要因素，因为疫情本身固然重要，但政策如何应对更是决定后续 供需影响程度、以及货币政策是否持续转鹰的关键。

尽管疫情仍有威胁，鲍威尔最新表态偏鹰，美联储现在的重点已转向对抗通胀及其负面影响。11 月 30 日，鲍威尔在听证会上指出通胀风险增加、高通胀不是暂时性的，并表示美联储正在考虑加快Taper速度，提前完成削减购债计划以应对高通胀。

12月1日，鲍威尔再次强调通胀持续的风险已经上升，并表示在下次会议上讨论加快缩债是合适的。在鹰派发言压制下，上周美股市场指数全面下挫，公用事业、房地产和信息技术表现较好，价值、大盘风格相对占优。

上周道琼斯工业、标普 500、纳斯达克和罗素2000 涨跌幅分别 为-0.91%、-1.22%、2.62%和-3.86%。行业多数下跌，公用事业、房地产和信息技术表现较好，分别上涨 0.98%、0.06%和-0.44%。风格相对表现来看，纳斯达克、罗素 2000均有所下行，表明价值与大盘风格相对占优。

值得一提的是，周末中概股大跌，跟中美战略博弈带来的监管形势变化有密切关系。在中美战略博弈常态化、长期化的情况下，中美在敏感技术和关键大数据方面脱钩是必然的。一些带有新型基础设施性质的互联网大平台上市公司，可能存在国家安全问题，选择合适的上市地非常重要。考虑到风险投资退出的便利和低税率，从美国撤离的中概股，或绝大多数会选择在香港上市。

国内经济方面，上周 PMI 数据回升，前期限电影响初步消退，但稳增长压力仍然存在。

11 月 30 日，国家统计局发布数据显示，11 月制造业 PMI 为 50.1%， 环比提升 0.9 个百分点，重回扩张区间。非制造业商务活动指数为 52.3%，环比 略降 0.1 个百分点，继续高于临界点；综合 PMI 产出指数为 52.2%，环比提升 1.4 个百分点。11 月三大指数均位于扩张区间，反应保供稳价政策下，限电限产压力 逐步得到缓解。

PMI 的回升主要源于：

(1）保供稳价取得成效、限电限产压力缓解，助力工业生产恢复；

(2）海外疫情反复，供应链恢复较慢，全球对中国的生产能力仍有较大依赖；

(3）国内企业补库存意愿提升。但本月PMI的水平不及近5年同期均值，表明稳增长压力仍然存在。

趋势研判

货币政策的放松和A股的春节效应，短期行情方向大概率向好。大小盘风格方面，短中期仍是成长强于价值。但价值已基本筑底，年末大小盘风格共振上扬的概率大。

上周末突发疫情干扰，全球资本市场与大宗商品大幅恐慌性下跌的背景下，低开高走，大小盘风格共振上扬。中证1000突破年内新高，主要基于TMT、汽车零部件、光伏风电等产业链中小盘个股的贡献。

十一月上综指周线四连阳并一举突破 3600 点。这与道指周线四连阴形成了鲜明对比。A 股基本面压力最大的一个阶段或将结束，全A的ROE有望稳步小幅回升，净利润增速将在未来几个季度逐步筑底。考虑到国内维稳政策不断出台，社融增速有望在四季度筑底，市场风险偏好有望回升。

A股在冲击 3600 阻力位之际，北上资金做多坚决，周五净流入 92 亿，全周净流入 150 亿。目前全A市盈率分位依然处于过去10年以来的64%分位，市净率在61%分位，因此全A估值并未出现泡沫。结合货币政策的放松和A 股的春节效应，短期行情方向大概率向好。

大小盘风格方面，短中期仍是成长强于价值。但价值已基本筑底，年末大小盘风格共振上扬的概率大。

目前我们仍然相对看好：券商、军工、种子、智能配电网 、机械（智能制造）、半导体（智能控制器）、医药（创新药）、传媒、消费电子、汽车零部件、环境保护（生态修复）。

近期需要关注的风险因素：国内外疫情管控措施及疫苗接种情况。美联储最新货币政策表态。