港股新股 时代天使——先看基本面，中国版的隐适美

本篇是时代天使基本面的分析，分析框架会按照以下进行
公司简介
商业模式
财务分析
行业分析
股东分析
估值分析
那么我们直接进入时代天使主题吧

关于时代天使

时代天使成立于2003年，是一家全球性的口腔隐形正畸技术、隐形矫治器生产及销售的服务提供商。根据灼识谘询报告，中国的隐形矫治解决方案市场高度集中，按2020年的达成案例计量，前两大市场参与者的市场占有率总计为82.4%。据同一份资料显示，我们于同年的市场份额为约41.0%。

时代天使历史发展情况

产品品类覆盖广

商业模式

公司的主营业务有三块，分别是数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务、隐形矫治器、云服务平台iOrtho，在整个隐形矫治过程中助力牙科医生，确保牙科医生能稳、快、准的提供矫正服务。

时代天使正式采用了TO Doctors商业模式，流程图可参考以上图， 从隐形正畸从企业数字化库到患者使用矫治器过程中，通过强大的后台数字算法、案例数据库和医生服务平台iOrtho不断输出、积累隐形矫治解决方案，医生专业指导不可或缺，数字平台设计可以协助释放正畸医生的产能，而非完全替代医生；从消费端而言，患者面对医生更有信任感。

竞争优势

中国食品药品监督管理局数据库显示，中国目前共有104家公司持有合计125张隐形矫治器注册证，我们进一步结合官网信息梳理，其中仅有31家公司正在销售隐形矫治服务。我们认为完整的隐形矫治服务包括4个部分（矫治器产品、技术系统、附件与装置、矫治器材料），31家公司中，21家仅有矫治器产品，无配套自研技术系统/附件与装置/矫治器材料。

中国具有完备隐形矫治产品与技术的仅有4家公司：时代天使、隐适美、正雅、正丽。

从市场覆盖方面，时代天使是全科医生蓝海市场开拓者，是下沉区域市场领导者。

同行产品的对比及市占率比较

但从市占率来看，时代天使排第一，隐适美排第二，隐适美成立的时间是1997年，而时代天使成立于2003年。

行业市场有望维持双寡头格局，公司主要竞争对手仍是隐适美。中国隐形矫治市场未来有望保持高度集中竞争格局，从该角度看，公司主要竞争对手仍是隐适美。

财务分析

从聆讯后的招股资料可知

公司2018~2020年的收入分别为：4.88亿、6.46亿、8.17亿，复合年增长率为29.3%；
公司2018~2020的净利分别为：5827.5万、6806.1万、1.5亿，复合年增长率为60.3%；

调整后的净利分别为：9213.4万、1.3亿、2.27亿，复合年增长率为57%；

公司的盈利能力持续的增强，规模效益全面凸显。

主营业务收入（按收入类型划分）

主要的收入来源于隐形矫治解决方案，截止2020年该解决方案营收收入7.99亿，营收占比97.9%，其他服务主要是时代天使为牙科诊所的患者提供正畸、美容牙科服务及其他牙科服务产生的服务费。

从公司的业务规划看，保留了少数的牙科诊所，这些诊所其实为集团内试行解决方案提供便利便利。

毛利及毛利率

公司从2018~2020年的毛利分别为：3.12亿、4.17亿、5.75亿；毛利率分别为63.8%、64.6%、70.4%；

公司的成本占比下降，得益于公司的自动化生产线与规模效应，销售与管理费用率也在下降，等益与公司产品质量过硬和产品规模效益。

时代天使的客户

2018年~2020年，时代天使的五大客户分别占总收入的11.7%、13.5%及13.3%；同期，我们的最大客户分别占我们总收入的4.1%、3.8%及3.3%。

于业绩纪录期，向分销商的销售有所增加，原因是越来越多的分销商加入，利用分销商的销售渠道，以具有更大成本效益的方式拓展业务并提高销售效率。

行业分析

中国及美国牙科护理服务市场

根据灼识谘询报告，按服务收入计，美国牙科护理服务市场由2015年的1189亿美元增至2020年的1332亿美元，复合年增长率为2.3%，并有望于2030年达到1636亿元，2020年至2030年间的复合年增长率预计为2.1%。

相比之下，根据同一资料来源，按服务收入计，中国牙科护理服务市场由2015年的132亿美元增至2020年的262亿美元，复合年增长率为14.8%，并有望于2030年达到752亿美元，2020年至2030年间的复合年增长率预计为11.1%。

正畸市场概览

我们先看一下市场的治疗方案

正畸治疗主要有两种方法，即传统正畸疗法及隐形矫治疗法。传统疗法采用金属牙套、舌侧矫治器、陶瓷牙套及其他可见矫治器。隐形矫治疗法作为一种先进疗法，采用定制生产的隐形可摘矫治器。在对牙齿诊断后，牙科医生通常根据患者错颌畸形情况、问题严重程度及预期治疗效果以及患者的喜好确定合适特定患者的正畸治疗方案。

中国正畸市场

就零售销售收入而言，根据灼识谘询报告，中国正畸市场由2015年的34亿美元增至2020年的79亿美元，复合年增长率为18.1%，且有望于2030年达到296亿美元。

2020年至2030年的复合年增长率预计为14.2%。此外，中国正畸案例数目由2015年的160万例增至2020年的310万例，复合年增长率为13.4%，并预期将于2030年达到950万例，复合年增长率为12.0%。

中国隐形矫治市场

就零售销售收入而言，全球隐形矫治市场由2015年的40亿美元增至2020年的122亿美元，复合年增长率为25.3%，并有望于2030年达到462亿美元，2020年至2030年的复合年增长率预计为14.2%。

发展中国家（如中国）隐形矫治市场的发展是推动全球隐形矫治市场增长的主因。此外，全球隐形矫治正畸案例数目由2015年的80万例增至2020年的290万例，复合年增长率为28.7%，并预期将于2030年达到1180万例，复合年增长率为15.1%。

股东信息

IPO前，松柏投资集团持股约67.1242%，为时代天使控股股东；李华敏持股15.8798%，非执行董事黄琨持股0.4814%，包括李华敏在内的董事、高管及员工合计持股32.2104%，其余股份由第三方持股。

估值分析

笔者已经在星球中分析过了，具体的估值分析这边就不展开说了，不过目前市场上传出中金给的估值是278亿~365亿港币，高盛给的估值是370亿~450亿港币，两个券商的估值是否是符合市场目前还未知，我们可以具体招股的时候在进行分析吧。

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