B站昨日重现

作者丨君平

出品丨鳌头财经（theSankei）

“yesterday once more”。

回港二次上市的哔哩哔哩（下称：B站 股票代码：BILI），面对股价的再一次破发，B站董事长兼CEO陈睿回应道。

2018年的3月28日，B站登陆纳斯达克，彼时“小而美”的B站上市便遭遇破发；2021年的3月29日，用户圈层不断扩大，营收也不断攀升的B站回港二次上市，遗憾的是，同样的情况再次上演，开盘即遇破发，一度跌5.2%，随后逐渐收窄，收盘前微跌0.99%，报收于800港元/股。

面对不一样的时间，一样的剧情，陈睿对媒体回应称“十年之后，没有人会记得哔哩哔哩的股票在第一天是涨还是跌。”

从B站美股的上市成绩而言，其股价三年间涨了不少，但问题在于，B站“配得上”如今的市值吗？至今B站存在着亏损和商业化等问题，随着用户圈层不断扩大，新老用户群体之间的矛盾也逐渐消解着B站的原有属性。下一个十年B站的眼中不应只有股价的涨跌，而是要解决其商业化难题，以更好的业绩回馈投资者的信任。

B站变了吗？

抄作业连名字一起抄了这种事除了小学生还有谁能做出来？答案是B站。

鳌头财经发现，3月26日B站披露了多份文件，其中公司资料表中把公司名称写成了“百度”。尽管在之后提交的文件中错误已经改正，但出现如此低级的乌龙也从侧面反映出B站回港上市的急切。

“最近一段时期美股市场中概股表现不佳，自去年以来诸多互联网大厂回港二次上市也起到了示范作用，对于B站而言，回港上市不仅能对冲美股市场的不确定性和风险，还能多出一个融资渠道，毕竟B站出圈的过程中需要真金白银，而B站又一直处于亏损当中。”长期观察资本市场人士向鳌头财经表示。

在登录美股三年之后返港回乡，B站变了吗？从表面看，B站变得更“优秀了”，不仅在出圈的过程中用户规模不断扩大，营收结构也得到了改善。

数据显示，2019年末B站月活用户数为1.3亿，日活用户数为3790万，到了去年年末，其月活用户数突破了2亿，日活用户数也达到了5400万，几乎翻了一倍。

从营收结构上而言，B站似乎扯下了“游戏公司”的标签，三年前美股上市时，其游戏业务营收占比一度超过70%，现如今增值服务已经成为了其营收的主要贡献者，游戏业务的占比则下滑到了30%左右。

但从其港股上市讲述的核心故事来看，B站没变，在财务状况上，亏损的状态也没变。财报显示，2018年至2020年三年间，B站的营收分别为41.29亿元、67.78亿元及119.99亿元；同期的亏损则分别为5.65亿元、13.03亿元和30.54亿元，三年累计亏损近50亿元，赚的越多亏得越多也成为了B站的真实写照。

亏损增长源于破圈过程中营销费用的激增，鳌头财经注意到，去年B站销售及推广费用投入为34.9亿元，同比大增191%，占营收的近三成；去年B站的营销费用支出达34.92亿元，同比增长191.24%。

“B站的核心故事围绕着内容+社区+用户，而优质内容和用户的获取都需要投入大量的成本，去年开始B站破圈举措频繁，在达到效果的同时也投入了大量的资金。”前述观察人士说道。

这样的增长模式可以看作向未来“投资”，通过短期内的亏损扩大体量，之后进行良性的商业化变现。当然，也可以看作B站一直在“花钱买增长”。

B站的多事之秋

“内容+社区+用户”，B站的故事还好讲吗？在出圈的过程中，B站不断凸显出新的问题。

首先是内容层面，B站再一次被点名。3月30日文旅部发布消息称，今年2月，文化和旅游部在全国范围内部署开展网络文化市场集中执法检查，重点检查低俗庸俗媚俗、炫富拜金、危害社会公德等禁止内容问题。上海市杨浦区多次约谈上海宽娱数码科技有限公司（“B站”），督促下线内容违规的网络动漫产品及相关视频，妥善处理争议问题。

鳌头财经注意到，去年6月B站就因存在传播低俗庸俗内容等问题，未能有效履行企业主体责任被国家网信办通报并被约谈。与此同时，去年B站出现的LexBurner事件，舞蹈区、音乐区up主衣着裸露等事件，也体现出B站对头部up主管理的问题。

与此同时，其内容生态还面临着外部平台的竞争。2018年B站登录纳斯达克时，曾邀请了up主一同敲钟。这一传统也延续到了香港二次上市的敲钟仪式上，游戏区知名up主敖厂长位列其中。

尴尬的是，敖厂长此前曾被西瓜视频重金挖走，直到去年7月才重回B站。鳌头财经了解到，去年西瓜视频大力扶持内容生态，对B站up主也展开了“围猎”，巫师财经等知名B站up主被挖走。

“对于B站而言，优质内容生产者的争夺无疑会提升其成本，尽管B站已经开始争夺其他版权来构筑其内容护城河，比如买下英雄联盟全球总决赛版权等，但这样的版权竞争能否收回成本都是一个问题，这条路优爱腾已经走过了，优爱腾至今也处在亏损当中。”长期观察互联网行业人士向鳌头财经表示。

鳌头财经也从多位长期使用B站的老用户处了解到，社区与用户的割裂在B站已经发生。此前，B站特有的社区氛围让老用户们引以为傲，随着用户规模的扩大，新老用户之间的矛盾出现。

“最直观的就是弹幕中不和谐的声音变多了。”一位B站老用户告诉鳌头财经，“一些其他平台的饭圈文化、梗文化也进入了B站，有的老用户对此难以接受。”

对于B站而言，用户增长与社区文化被消解是不可调和的，B站只能做出取舍。毕竟新用户逐渐会成为老用户，毕竟对于资本而言，用户只是一组用于讲故事的数据。