碧桂园2020年报 : 全面下滑 丈房

全面下滑的碧桂园是否已是一个不再英勇的老兵？

2021年3月25日，碧桂园发布了其2020年财报，报表一经发出，碧桂园股价直线下跌，当日收跌-4.36%。

为何资本市场会有如此剧烈反应？

年报显示，2020年碧桂园全年营收4628.56亿元，同比下降约4.7%；实现归母净利润350.22亿元，同比减少11.4%；截至2020年年底，公司可动用现金余额为1836.23亿元，相较上年减少了约847.25亿元；

回溯过往财务指标，这是碧桂园自2008年来第一次营收负增长，同时，其多项经营指标也标志着曾经火箭式发展的碧桂园如今已全面下滑。

一、棚改退潮增速难返

2018-2020销售额数据采用克而瑞全口径数据

2010年-2019年，碧桂园销售额的年复合增长率达41.90%，但2020年却仅同比增长2.24%。

而在营收端，2010年-2019年碧桂园营业收入年复合增长率达38.59%，但2020年却由正转负为-4.74%。

以上两张图表清晰表示，碧桂园销售额和营收的两个高峰皆出现在2012年-2018年，而这段时间正值棚改的高峰期（2012年加大棚改力度、2017年提出“三年棚改攻坚计划”）

但从2018年6月份国开行表示收紧棚改，把货币化安装转化为实物安置开始，碧桂园的销售额和营收增速也伴随着棚改的退潮期面临衰退，从图表中也能看出近三年来其销售和营收呈现断崖式的下跌。

无论是销售还是营收，其背后的推手还是在去库存上。

根据年报，其2020总资产规模增长5.8%，远远低于往年的在50～60%的增长速度。资产周转率40.21%，自2016年正式进军一二线城市开始大规模拿地后逐渐下跌。

资产周转率测算方式为：本期销售额 / 本期资产总额平均余额

很显然，碧桂园的基因或许仍是更适合三四线城市，高周转那一套，似乎在一二线城市走不通。

但高周转遗留下的“速度大于品质”和管理粗放问题却屡见不鲜。

例如2018年上海发生的模架坍塌死亡事故和2019年在广州施工边坡坍塌事故《13死1伤，碧桂园广清区域质量安全事故频发》以及地方政府留言板上爆出的各种房屋漏水问题，碧桂园也被大众调侃“五星级的家”变“五星期的家”。

在三四线城市因棚改退潮没有买方市场，在一二线城市因品质口碑没有卖方市场，正是目前碧桂园的尴尬之处。

二、利润滑铁卢

根据报表显示，2020年碧桂园的所有利润指标极为罕见的全部下滑。

其中，碧桂园毛利率为21.80%，同比下降约4个百分点；归母净利率为7.57%，同比下降0.43个百分点；剔除投资物业之公允价值变动及转至投资物业之收益、汇兑净损益、 提前赎回优先票据及可换股债券的损失净额和金融工具公允价值变动损益等一次性损益后的核心净利率为6.99%，下降1.01个百分点。

随着土地红利和金融红利的消失，这样的利润趋势将会在今后延续，想要破局无疑需要寻找新的增长点，不同于其他头部房企投向商业地产、新能源汽车、文旅，碧桂园给出的转型答案是更为“缥缈”的机器人。

但现实是，扬言五年内投资800亿人民币，押宝机器人行业的碧桂园，但旗下科技公司的执行总裁却频频换人，从财报上看碧桂园的机器人业务2020年总收入不到营收的1%。

以目前状况来看，机器人行业项目想要拯救碧桂园岌岌可危的利润还为时尚早。这也意味着，在未来几年碧桂园的利润增长几乎不存在想象空间。

三、降负债压力犹存

年报显示，碧桂园有息负债总额为3264.9亿元，同比降低11.66%；在手现金1836.23亿元，同比降低31.57%。三道红线标准看，现金短债比为1.9倍，同比降低17.75%；扣除预收账款后资产负债率为80.53%，同比下降2.46个百分点；净负债率为55.60%，同比增加9.28个百分点。参照“三道红线”标准，碧桂园踩中一条，归入黄档。

对于资产负债率踩上红线，碧桂园首席财务官伍碧君表示，中央要求“三条红线”指标在2023年6月30日降到绿档，根据测算，按照现有的经营的节奏，碧桂园的负债规模会在2021年、2022年逐步下降，以实现在2023年6月30日前稳步变“绿”。

总体来看，碧桂园的偿债能力尚可，但现金短债比的降低和净负债率的上升也表明其降负债压力犹存。

四、结语

以前，碧桂园的竞争力是「高周转、低成本、高成长」。现在，碧桂园是「低周转、高成本、低成长」。

对于碧桂园来说，过去几年一直悬在头顶上空的负债压力目前得以缓解，最迫切的矛盾变为了如何解决品质问题和转型难题。

日前，分拆出的物业板块碧桂园服务（HK6098）市值首次超过了母公司碧桂园（HK2007），估值差距更是来到了数十倍，尽管去年杨惠妍耗资30亿多次增持碧桂园成为房企高管增持第一人，但碧桂园的股价仍是下跌了9.72%，在看中增长和未来的资本市场，全面下滑的碧桂园是否已是一个不再英勇的老兵？