2023年轻工制造行业下半年投资策略

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家居：基本面震荡向上，把握窗口性机会 

行业跟踪：家居零售波动中复苏，出口企稳静待拐点 

2022 年家具制造业收入同比-8.1%，净利润同比+7.9%；2023 年 1-4 月收入同比- 11.0%，净利润同比-12.3%。据国家统计局，2022 年家具制造业收入总额 7,624 亿元，同 比-8.1%，家具制造业利润总额 471 亿元，同比+7.9%。2023 年 1-4 月家具制造业收入总 额 1,898 亿元，同比-11.0%，增速环比 1-3 月+2.2pcts，利润总额 68 亿元，同比-12.3%， 增速环比+0.3pct，收入和利润同比降幅收窄，主要系开门红及 315 大促订单在 4 月传导 至工厂端。

2022 年限上家具零售额同比-7.5%，2023 年 1-4 月同比+4.6%，均低于同期社零额增 速。据国家统计局，2022 年限上家居零售额 1,635 亿元，同比-7.5%，低于同期社零额增 速（-0.2%）。2023 年 1-4 月限上家具零售额 435 亿元，同比+4.3%，低于同期社零额增速 （8.5%），其中 4 月同比+3.4%，低于当月社零额增速（18.4%）；1-3 月家具零售改善较明显，主要系春节开门红活动及 315 大促的共同影响下，前期累积的家居消费需求集中释 放，但积压需求消退后家具零售增速再度放缓。  

2022 年家具出口金额同比-5.3%，2023 年 1-4 月同比-4.8%，降幅持续收窄。据海关 总署，2022 年家具行业出口金额 697 亿美元，同比-5.3%，主要系海外经济环境承压和渠 道去库存的影响。2023 年 1-4 月家具行业出口金额 216 亿美元，同比-4.8%，增速环比 1- 3 月+2.0pcts，伴随海外库存去化接近尾声，年内家具出口增速触底回升概率较大。

海外家具等耐用品批发及零售库存处于正常水平。据美国商务部普查局数据，2022 年 底美国家具及家居摆设批发商库销比（季调）达 1.98，家具、家用装饰、电子和家用电器 店零售库销比（季调）达 1.68；截至 2023 年 3 月美国家具及家居摆设批发商库销比（季 调）达 1.80，家具、家用装饰、电子和家用电器店零售库销比（季调）达 1.68。两者 2022 年来整体呈现上行趋势，2023 年环比有所下降，整体海外家居库存水平较正常。

前瞻指标：地产交付改善，有望逐步提振需求  

2023 年以来，全国房地产政策延续了 2022 年四季度以来的政策思路，维持稳增长、 控风险基调，地方房地产政策继续边际放松。宏观政策方面，国常会定调 2023 年经济工 作方向，推动住房消费恢复是其中的必然一环，国民经济和社会发展计划草案提出支持刚 性和改善性住房消费以及化解优质头部房企风险。金融信贷政策持续推进，央行于 2023 年 3 月 27 日降准 0.25 个百分点；地方政府持续出台放松限购、土地监管、落户和公积金相 关政策，刺激房地产消费需求，其中上海实施多子女家庭住房公积金支持政策，北京启动 存量住房交易“带押过户”模式，青岛首付比例最低降至 20%。

需求前瞻指标恢复情况良好，2023 年 1-4 月商品住宅交付面积同比+26.6%。据国家 统计局，2022 年商品住宅销售面积同比-26.8%，竣工面积同比-14.3%，2023 年 1-4 月商 品住宅销售面积同比+2.7%，竣工面积同比+19.2%。从对家居零售需求更具指引意义的商 品住宅交付量来看，我们测算 2022 年商品住宅交付面积累计 5.84 亿平米，同比-19.7%， 2023 年 1-4 月商品住宅交付面积累计 1.29 亿平米，同比+26.6%，商品住宅交付面积累计 值恢复至 2021 年同期的 84.9%，商品住宅交付面积回暖势头明确。

情绪指标 2023 年 4-5 月环比转弱。从新房视角来看，2023W1-23（即 1-23 周，截至 2023 年 6 月 4 日），30 大中城市商品房成交面积累计值 6,811 万平米，同比+13.1%，较 2021 年同期（9,885 万平米）仍存较大缺口；其中 2023 年 4 月商品房累计成交面积环比 -20%、5 月环比-8%，4-5 月新房销售环比减弱，但同比增速仍维持 20%+。分城市来看， 2023 年 1-5 月一线/二线/三线商品房交易面积同比增速为 30%/7%/15%，低线城市弱于高 线城市。根据中信证券研究部房地产和物业服务组最新预测，2023 年商品房销售面积预计 同比+3.6%，根据国家统计局数据 2023 年 1-4 月商品房销售面积同比-0.4%，全年商品房 市场呈现波动中的复苏。

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