新年第一天，港股大回调的原因？

A股在虎年收官后一周内，美股迎来大涨，早A股四天开门的港股也连续两日上涨，一度升至22700点，港股重回半年多以前的高位，给A股开了个好头。在休息的A股可以说是万众瞩目，似乎开市第一天迎来大涨是共识。

另外，今年春节让大家都感受到近三年未曾有过的热闹，这让大家对经济复苏的信心越发坚定，经济活力不足的担忧被打消。

据数据显示，春节假日七天，全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年春节假日同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增加30.0%，恢复至2019年春节假日同期的73.1%。

上周我们提到过，春节旅游消费端上，已恢复至疫情前2019年的7-8成水平，但平常的消费数据仍需观察。电影票房虽创下新高，但今年是电影票均价最高的一年，这与疫情前的2019年毫无可比性，让大家走进影院重拾看电影的习惯是首先，春节高票房不是验证经济复苏的最优指标。

在春节消费数据的支撑下，投资者更坚定认为A/H股将在周一高开高走。但事与愿违，市场是不可预测的，当市场上涨成主流共识时，市场总是逆向运行着，市场总是在怀疑中上涨，正如春节来临前。

1月30日，A股早盘高开1.18%，但全天低走，最后收涨0.14%。旅游出行、免税店、航空等与春节数据利好相关的个股均大跌。港股收跌2.73%，腾讯跌6.7%，阿里跌7%。

理性来看，南下资金因春节放假歇息了几天，在南下资金歇息的时候，港股涨幅也并不小，在春节复苏预期落地时，资金选择止盈获利也是合理。所以无需太过惊慌，市场单日的波动无法证明什么，中长期的看好趋势不变。

但值得注意的是，北向资金今日全天流入近200亿，而内资却近流出200亿，这让投资者都感到疑惑，为何内外资还在反向操作？在春节前，内资就已不断卖出，而北向资金1月流入的资金已超千亿，内外资机构存在分歧。有网友调侃道，内外资互道一声：xx。

过分共识坚定看好市场上涨，不断解读活动数据来推出股市上涨，是最好不要出现的情况。自12月疫情转向以来，在经济复苏的寄望下，股市反弹上涨的确很涨士气。但实际上，这轮股市上涨是被情绪和复苏预期所带动。从基本面上看，这轮反弹行情已与基本面恢复的进度脱节。

春节的经济复苏才刚刚开始，而已反弹20%的港股，短期需要停一停，需要更多的经济数据支撑上涨动力，这是一段缺乏数据显示经济强弱态势的时期。

若把过去1-2个月的反弹当做复苏，那刚结束的春节复苏，即是资金买入的预期，当基本面复苏强劲出现时，就已到这类资金卖出的时候。也就是买预期卖事实，春节的恢复是预期，而事实出现了，资金即卖出止盈。

结语

尽管今日A/H股的表现不尽人意，但这无需慌张。

在休息的一周内，外围宏观消息并无利空消息。唯一有的则是中美在芯片和光伏端的贸易摩擦，但这一点对今年的复苏主旋律影响不大。

我们一直强调经济复苏需要时间，股市总是先行一步。过去一年经济活动疲弱导致中国的超额储蓄来到历史最高，17.8万亿的新增储蓄为有史以来最高。较过去三年平均每年10万亿左右的规模高出80%。

这个数据在宏观经济差的时候意味着情绪极度悲观，人们都在囤积现金。但在宏观因素改变，进入经济复苏周期后，居民超额囤积的现金，会转化为经济活动复苏和推动股市上涨的最大动力。

不过，如何将超额储蓄转化为消费，这需要更大的经济政策刺激。从整个春节数据看下来，经济实力处在金字塔中高层的人依旧活的不差，中高层的复苏来的十分之快，甚至超出预期。但金字塔底部的复苏仍需更多时间和信心恢复。

过度市场共识会适得其反。

图源：洪灏@GROW Research