别人恐惧时贪婪—巴伦观点

“在国内政策方面，所有可以打开的‘开关’都转向了增长，这背后蕴含着巨大的动能。”

随着疫情防控措施的优化调整，有关中国经济加速回升的预期推动中国股票自2022年10月以来大幅上涨了50%以上。华尔街基金经理认为，中国股票的上涨行情才刚刚开始，今年全年都可能继续上涨。

这背后的催化剂显而易见：中国是拥有14亿人口的世界第二大经济体，决策者正全力以赴振兴经济和促进消费。除了防疫政策的重大调整和监管环境改善，中国还将推出更多刺激措施帮助房地产市场保持稳定。

VanEck新兴市场(VanEck Emerging Markets, GBFAX)基金经理大卫森普尔(David Semple)说：“在国内政策方面，所有可以打开的‘开关’都转向了增长，这背后蕴含着巨大的动能。”

虽然中国面临包括政府债务较高和人口60年来首次下降等长期挑战，但接下来一年左右的前景广阔。四年以来，经济、监管和防疫政策第一次齐头并进，为中国经济的增长和股票的上涨奠定了基础。预计2023年中国国内生产总值(GDP)将增长5%，远超美国和欧洲。

除此以外，尽管最近几个月已经大幅上涨，但中国股票价格仍处于合理水平。MSCI中国指数的市盈率为12倍，是全球较便宜的股票之一，特别是在分析师预计该指数未来一年盈利将增长14%的情况下。在近些年离场的投资者归来之际，市场动能也将进一步增强。

基金经理认为，部分面向消费者的公司、受益于监管环境改善的互联网巨头以及与国内长期发展优先政策一致的公司将进一步上涨。长期以来，电子商务巨头阿里巴巴(BABA)一直是美国投资者最喜欢的中国股票，在自去年10月底以来上涨近90%后，阿里巴巴有望进一步上涨25%。

顺时针方向：在工厂冶炼金属硅的工人；南岳生物制药实验室；阿里巴巴双十二购物节过后整理货箱的配送中心员工；北汽集团工厂汽车装配线。

之前中国各地感染病例的上升似乎也没有影响到这股复苏势头。街头和商店又热闹起来，和美国2021年时的情况一样；23个中国城市的地铁客运量已恢复到疫情前水平；春节期间国内旅游出游上亿人次，花旗集团(Citigroup)分析师预计，到今年下半年，中国国内旅游业将恢复到疫情前85%以上的水平。

反弹进行时

中国ETF iShares MSCI China自去年10月以来已上涨了50%。

在此之前，中国股票曾从2021年2月的峰值下跌了60%以上，市值蒸发约2.5万亿美元（截至去年10月）。政策的转变让中国股票重获生机。

去年这个时候，许多华尔街策略师和基金经理曾认为中国“不可投资”。现在的争论与其说是要不要投资，不如说是在哪里投资，以及进行何种水平的配置。

由于中国面临的长期挑战，部分基金经理持谨慎态度，他们对中国的投资相对较少，或者在给公司估值时有折价，即所谓的“中国折价”(China discount)。

Driehaus新兴市场成长(Driehaus Emerging Markets Growth, DREGX)基金经理豪伊施瓦布(Howie Schwab)说：“这轮复苏可能已经过半，当尘埃落定时，一些结构性问题仍然存在。”该基金对中国的配置低于新兴市场基准指数，但已经增加了足够多的投资来缩小差距。

如果是在五年前，施瓦布可能会说投资者可以对一些中国最大的公司采取10年“买入并持有”的策略，现在他倾向于投资6到12个月的机会。

13项参与中国经济复苏的投资

中国为重振经济而调整政策给中国股票带来提振

受益于中国经济重新开放的非中国股票和ETF

来源：彭博；FactSet

不过就目前而言，经济复苏仍在继续。决策者表示将采取更有针对性的刺激措施，以稳定房地产行业，并重建潜在购房者的信心。此前，政府为抑制投机和限制向开发商融资而采取的措施导致房地产行业陷入混乱。此外，针对互联网公司的监管力度也正在减弱。

毫无疑问的是，这次经济复苏将不同于过去几次。中国曾通过由债务推动的建设和基础设施项目来恢复增长，在经过多年后，中国从此类项目中获得的回报已经有所下降。此外，决策者仍在努力控制债务规模，无意让投机性房地产泡沫再次膨胀。

中国目前更关注的是让14亿人口增加在国内的消费。参与中国经济复苏的最佳方式是关注中国的消费者，以及决策者优先考虑的领域，其中包括通过解决不平等问题和降低生活成本来扩大中国的中产阶级。

2023年1月8日香港和内地“通关”首日，旅客从落马洲口岸入境。

中国计划在半导体、先进技术和能源等关键领域变得更加自力更生，还希望提升在可再生能源等领域的竞争力，在这一方面，中国在电池技术和稀土矿等领域处于领先地位。

寻求广泛投资中国的投资者可以选择iShares MSCI China (MCHI)等交易所交易基金，另一个选择是Global X MSCI China Consumer Discretionary ETF (CHIQ)，该基金主要投资以消费者为导向的公司，包括一些互联网巨头、运动服装制造商安踏体育(2020.HK)和电动汽车制造商蔚来(NIO)等。

由于经济重新开放的速度超出预期，中国股票的反弹速度非常快，比如澳门博彩股自去年10月底以来已经上涨了一倍多，引发有关市场一些板块已经消化了利好消息的担忧。

不过，基金经理们仍在寻找机会，包括以消费者为导向的公司，比如百胜中国(YUMC)和京东(JD)。资管公司瑞万通博(Vontobel)旗下Quality Growth Boutique的投资组合经理拉米兹切拉特(Ramiz Chelat)预计，随着营收的回升，企业盈利将获得很大的提振。

阿里巴巴曾处于过去几年互联网反垄断监管提速的风暴眼当中，目前股价仍是2020年峰值的三分之一，部分分析师降低了对该公司的长期增长预期，施瓦布称，因为这类公司被要求“要从大局出发，而不是简单地追求利润最大化”。

不过，投资者对阿里巴巴的担忧为Rondure Global Advisors负责人、Rondure New World基金经理劳拉格里茨(Laura Geritz)等价值型基金经理打开了大门。多年来格里茨一直对投资中国持谨慎态度，她现在因中国政府更加宽松的政策立场和监管环境的改善而转向了看涨立场。

中国安徽省阜阳的村民在路边观看传统戏曲表演。

现金占市值20%左右的阿里巴巴仍在电商领域占据主导地位，已经为中国消费者的复苏做好了准备。

对格里茨来说，另一个很大的利好是阿里巴巴承诺将股票回购规模扩大150亿美元。保守地说，她认为未来三年阿里巴巴的复合年利润增幅可能达到15%。虽然股价已经有所反弹，但按过去12个月利润计算的市盈率仍为16倍左右，远低于45倍的历史平均水平。

考虑到风险，格里茨也使用了“中国折价”调整了估值和对阿里巴巴增长的预期。不过她认为，即便将这些风险考虑在内，阿里巴巴的市盈率仍可以回升到20至25倍，还有很大的上涨空间，尤其是在盈利改善的情况下。阿里巴巴近期股价为120美元，格里茨认为还能进一步上涨25%。

大多数看多中国的基金经理正在寻找能够受益于中国致力于解决结构性挑战的公司，这些挑战包括中国大部分人口“未富先老”的问题。中国的生育率下降是独生子女政策的副产品，该政策导致了中国的性别比例失衡，出生人口男女比例为115:100。杰富瑞(Jefferies)驻香港的主题研究主管西蒙鲍威尔(Simon Powell)预计，这将导致未来10年结婚率出现两位数百分比降幅。

鲍威尔说，为了扭转这种趋势，决策者可能会采取一些鼓励生育的措施，比如现金补贴等。

顺时针方向：隆基绿能工厂的工人；洲际酒店集团旗下澳门威尼斯人酒店里的游客；阿里巴巴双十二购物节后，配送中心的员工在分拣包裹；在户外庆祝解封的人们。

结婚或生孩子的人数减少可能会限制房地产市场的复苏，以及中国的长期增长前景。不过对于投资者来说，在中国政府为应对劳动力萎缩大举投资之际，机会会出现在自动化和机器人等领域。另一个受益者是中国最大的辅助生殖(ARS)服务供应商锦欣生殖(1951.HK)。

森普尔说：“未来五年中国的人口结构不会发生变化，但其中也有机会。如果你认为出生率下降是个问题，那么投资中国最大的辅助生殖服务供应商是个不错的想法。”短期内，锦欣生殖也受益于经济重新开放，因为之前推迟使用相关服务的人将重新回来，此外，经济前景的改善也会鼓励人们组建家庭。

由于地缘政治格局不断发生变化，中国正致力于在能源领域的自力更生，其中包括增加风能和太阳能等可再生能源的使用。投资公司Mondrian Investment Partners中国股票主管Ginny Chong看好隆基绿能(601012.SH)和信义光能(XISHY)。

对于那些对直接投资中国持谨慎态度的投资者来说，仍有一些方式参与占全球GDP的近五分之一的中国经济的复苏。欧洲股市是受益者之一，中国是该地区最大的商品贸易伙伴，许多欧洲奢侈品和工业巨头从中国获得的业务份额超过了美国跨国公司。

格里茨认为，路威酩轩(MC.法国)和彪马(PUMSY)将受益于中国消费者支出增加和健身热潮。

格里茨说：“中国的本土品牌正变得越来越好，将占据更多市场份额，但中国市场的增长速度比世界其他地方快得多，因此彪马仍有增长空间，中国业务的利润率往往非常高。”

乘务员在从北京到秦皇岛的高铁上为乘客服务。

高盛资产管理(Goldman Sachs Asset Management)国际发达市场股票主管亚历克西斯德拉德里埃(Alexis Deladerriere)认为，洲际酒店集团(IHG)也将受益于预期中的旅游热潮，该集团旗下的假日酒店(Holiday Inn)连锁酒店遍布中国各地，是中国游客非常熟悉的品牌，他们在出国旅游时也倾向于选择自己熟悉的品牌。

投资者也可以通过韩国和日本参与中国经济的复苏。疫情暴发前，高峰期时每月有约100万中国游客赴日旅游。疫情期间旅游人数大幅减少，去年每月平均只有1万名游客。

格里茨认为，随着跨境旅游业的复苏，日本东海旅客铁道(9022.日本)和韩国化妆品、饮料和家居用品公司LG H&H (051900.韩国)等公司将从中受益。

中国经济的复苏还将惠及一系列跨国公司和新兴市场，为投资者带来有吸引力的机会，但有机会也有风险。

格里茨说：“当一个经济体重新开放时，我们知道它会变得强大，但我们也看到了风险，这是一场突然而短暂的‘能量爆发’，还是能持续一年或两年的增长？我认为这一点还有待观察。”

美国投资者已经学会了不要和美联储作对，现在他们也不应该和中国的消费者和希望重振经济增长的决策者作对，只是在做投资时要有针对性。