如何给特斯拉估值

$特斯拉(NASDAQ|TSLA)$  

特斯拉股价的走势一直非常难判断，似乎总是会出乎人们的意料。

2023年伊始，特斯拉(TSLA)股价上演了大逆转行情。

上周特斯拉收于178美元，当周累计上涨33%，创下2013年5月10日以来最大单周涨幅。1月迄今，该公司股价已累计上涨44%。

特斯拉最近公布的第四季度财报，以及马斯克就投资者担心的需求问题的表态是股价上涨的两个主要催化剂。

特斯拉上周三公布的财报喜忧参半，营收略低于市场预期，但该公司对2023年产量的乐观预期给投资者情绪带来提振。与此同时，马斯克表示，需求对特斯拉来说不是问题，1月份订单比以往任何时候都要强劲，需求远远超过了特斯拉的生产速度。

1月早些时候，特斯拉把在美国和欧洲销售的电动车价格下调了20%，具体降价幅度取决于不同地区和型号，但马斯克表示，降价将扩大特斯拉汽车对买家的吸引力。

摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师亚当乔纳斯(Adam Jonas)认为，降价非但不是特斯拉遇到麻烦的迹象，反而可能开启了电动汽车的新时代和“大通缩”。

乔纳斯说：“虽然特斯拉降价还没过多久，但我们认为，历史将反思这一时刻，设计、制造技术和规模发生的变化带来了电动汽车价格的大幅下降。”

乔纳斯指出，行业构成和市场份额的变化可能需要数年时间才能显现，“但我们认为，市场和特斯拉的竞争对手（包括初创公司和传统车企）可能需要从根本上重新思考对电动汽车市场的预测以及对生产的规划。”

乔纳斯称，通缩“曾改变了汽车行业的竞争格局”，在福特汽车推出Model T和改进装配线之后，汽车价格的降幅进一步扩大。

不过，特斯拉的股票要想赶上大盘走势还有一段距离，过去12个月该公司股价下跌了约35%，相比之下，标普500指数同期跌幅约为5%。

特斯拉到底该值多少？

特斯拉股价的走势一直非常难判断，似乎总是会出乎人们的意料。为特斯拉估值难度很大，它是一家科技公司、还是汽车公司、还是介于两者之间？估值大师、纽约大学金融学教授阿斯沃斯达摩达兰(Aswath Damodaran)提出了他的看法。

达摩达兰近日在推特上更新了他对特斯拉股票的估值。他认为特斯拉被高估了，但高估程度不像他上次为特斯拉估值时那么高，这是好消息。坏消息是，达摩达兰认为特斯拉目前的价值要低于2021年11月时的水平。

达摩达兰说：“我上一次为特斯拉的估值是在2021年11月，当时该公司的股价正在朝顶峰上涨，我指出它被高估了50%以上。”当时达摩达兰认为特斯拉的价值约为6400亿美元，相比之下，那时特斯拉的市值远超1万亿美元。达摩达兰当时预计，到当前这个十年末，特斯拉的年销售额和自由现金流将分别为4100亿美元和470亿美元。

这一次为特斯拉估值时，达摩达兰把2022年业绩也纳入了考虑，利润率比他预期的要好，但现在利率上升了，这个因素会损害估值。

任何股票都可以根据它产生的现金流来估值。现金流以投资者希望获得的回报率折现，随着利率和期望回报率的上升，所有现金的价值都会下降。

达摩达兰说：“将2023年利率和风险溢价上升纳入对估值的考虑，同时保持对核心基本面的看法相对不变后，我得到的估值是每股130美元。”即特斯拉股票价值约为4800亿美元，比达摩达兰2021年的估值低25%。

达摩达兰没有对销售额的估计做太大调整，对长期利润率的估计没有任何变化。他认为，长期内特斯拉的营业利润率为16%。相比之下，特斯拉2022年的营业利润率为16.8%。

为什么特斯拉这么难估值

作为最知名的估值专家之一，当投资者试图理解一家热门新公司为什么会拥有似乎违背常规分析的估值指标时，达摩达兰往往是一个可靠的信息来源。

特斯拉属于难以为其估值的那类公司，该公司的增长速度超过了近100年来美国任何一家大型汽车制造商，而且比世界上任何一家汽车制造商都能创造更高的利润和自由现金流。

长期以来，从传统估值指标（如市盈率和市销率）来看特斯拉的股票很贵，在经历了2022年底的抛售潮后，今年年初特斯拉按2023年预期利润计算的市盈率在20倍左右，低于纳斯达克综合指数成分股约22倍的平均市盈率。

目前特斯拉按2023年预期利润计算的市盈率升到了约27倍，达摩达兰认为股价有点太贵了。不过，达摩达兰并不盲目看跌，他最初在为特斯拉估值时和更新后的估值都指向特斯拉是世界上最有价值的汽车公司。

《巴伦周刊》认为，多头和空头可能会就达摩达兰对特斯拉营收和利润率的假设展开辩论，他的估值模型在网上公开，投资者可以根据自己的看法进行调整，也许会在这个过程中学到一些东西。