腾讯从380下跌至200，我是如何加仓的？

首先要声明，写作本文，并不是想证明自己有多厉害。因为在腾讯持续下跌过程中，自己也情绪有波动，甚至有时候也一度谩骂，且越下跌还是情绪上越是害怕的，我想这都是人之常情。

同时，虽然现在腾讯上涨至380以上，看似本人是赚钱了，但不能因为赚钱了就说明投资思考和行为一定是正确的、可复制的。这就像腾讯从380跌至200过程中，持续加仓却持续亏钱，也不能证明投资思考和行为一定是错误的。

当前的总结，其实并不能完全代表真正380-200-380对腾讯的客观、理性的真实想法，这只能算是事后复盘总结。如果想了解在彼时彼刻真实的状态，大家每个腾讯持有者相信都有刻骨铭心的体验。

本人真正的腾讯交易记录是这样的（价格均未除权）：

2022年7月5日，首度介入腾讯，当日买入腾讯均价359，买入4/12仓位。

7月8日，进一步加仓腾讯，当日买入腾讯均价343，买入1/12仓位。

7月13日，继续加仓腾讯，当日买入腾讯均价341，买入2/12仓位。

7月15日，进一步加仓腾讯，当日买入腾讯均价336，买入1/12仓位。

7月27日，继续加仓腾讯，当日买入腾讯均价322，买入2/12仓位。

9月13日，进一步加仓腾讯，当日买入腾讯均价304，买入1/12仓位。

9月21日，继续加仓腾讯，当日买入腾讯均价289，买入1/12仓位。

单看以上7次加仓交易，本人大概加仓了30%总仓位的腾讯，后面虽然腾讯从280一线继续往下跌，甚至跌破200的时候本人就没有再加仓了，腾讯的这笔最大单一仓位的均价应该在330左右。

之所以没有继续买，确实本人也不想单一股票的仓位过大，真的遇到很小概率的黑天鹅事件，也容易翻车，更不用说加杠杆（融资买股票是自杀行为），所以后续没有继续再进一步低吸腾讯了，其实理性上来说，单一的股票权重最高是可以给到40%的，这10%的差距，如果未来还有这样的机会，我可能会好好想想会不会陆续把它配满。

为什么在300-350区间就大量买入腾讯？

分析了腾讯未来3-5年产生的可自由分配的净利润规模以后，结合腾讯当时的市值来看，350港币折合市值3.36万亿港币或约2.7万亿人民币，这个位置虽然估值上占不到市场先生的便宜，但收获企业的成长是高确定性的，我认为这时候腾讯的预期收益会在年化15%甚至以上。

在2022年这么困难的环境下，腾讯全年的主营业务（去掉投资部分）至少也可以线性外推1100~1200亿归母净利。相对于那时候2.7万亿人民币市值（且其中还还包含近万亿投资资产）是显而易见的便宜。所以我敢于大量买入并持有，就这么简单。

目前腾讯的价格382.8元港币，对应市值3.66万亿港币，对应人民币市值为3.17万亿元，仍然是肉眼可见的便宜，我们看看现在的腾讯有什么：

内含大约8700亿元股权投资（其中上市公司股权2022年9月30日公允价值5325亿）；

现金等价物（3156亿）与有息负债（3429亿）可以大致两抵；

经营部门是“每年能产生150亿美元的自由现金流（电话会议上管理层原话）”的一台印钞机；

14亿人民每天离不开的生活和工作工具——电话会议里披露的前三季度健康码扫了3200亿次！！！

总结与反思

综上几点：

首先，我们必须得客观的认知自己，在腾讯下跌过程中的确有情绪波动，也会有负面情绪。投资中千万不要被情绪所左右，还是要以自己的客观理性分析为准绳，就是你要清楚地明白投资的股票的内在价值，而不是被市场的出价所左右。

其次，我认为即使此番投资腾讯的收益是非常可观的，也不能代表一定就是正确的可复制的。也有一些需要提升和反思的地方，比如我们是否可以通过一些其他努力，降低买入成本，提升安全边际。

第三，本人的投资行为是基于自身能力圈，对企业未来几年的利润进行评估。基于评估结果，给企业市值做价值判断，价格明显处于价值下方，就可以持续买入。

第四，从更长的周期比如十年以上来看，茅台有较高的概率是比腾讯预期收益高的。

客观地说，除了茅台以外，其他绝大部分公司想分析5-10年的盈利状况是比较难的。绝大部分公司，其实时间越长变数越大。

茅台的确定性导致其安全边际机会少，腾讯相对复杂导致其有安全边际机会

逆向思维一下，茅台的5-10年的确定性，也是它最大的价值和魅力之一。对于5-10年甚至更长周期的资金来说，如果能在较低估值时持有茅台，长期收益的确定性和稳定性还是非常好的。从当前时点往回看，茅台的较高收益已经被许多坚守的朋友证明。从这个时点往后看，绝大部分公司5-10年的利润确定性，不如茅台更清晰。所以，茅台唯一的缺点就是，因为确定性强，所以真正给我们能看到的具有较高安全边际的机会较少。

反过来看，正因为腾讯业务比较综合，游戏、广告、短视频甚至大量的互联网投资持仓等对绝大部分非从业者研究难度较高，反而容易出现较为情绪化的非理性判断，反而有可能出现较大的安全边际的机会。

看明白一家公司，才有可能把握机会

做投资就像人生一样，容易看明白的公司不容易出现好机会，不容易看明白的公司出现好机会的时候还不一定明白。所以，关键不是机会，因为机会总会出现，关键是尽可能看明白一家公司。人生也一样，关键不是没有机会，而是得能从各方面提升自己的能力与认知，才有可能把握机会。

当然，这也需要一点运气，目前腾讯涨到380以上，这么快接近翻倍涨幅，还是超乎很多人的预期的。因为大多数市场参与者并没有能力想明白任何一家公司在未来某个具体的时间点，到底具体能到多少价格。我能做的，就是不断提升对腾讯的认知，如果他跌到我认为怎么看都便宜了，我就买，找更多资金买。如果他涨到我怎么看都贵了，我就卖。

持续对腾讯提出新的问题并大量阅读、思考和调研

这一条其实本人原本就是这样做的、这样想的。但是，在2023年1月份的北大价值投资课上，常劲老师反复强调这一条的重要性，让我对这一条又一次引起了充分重视。

所谓对公司估值一眼定胖瘦的关键，还是从公司经营者和所有者角度出发，持续的调研、思考。在腾讯上，未来可做的阅读、调研和思考还很多。

比如在当前互联网和移动互联网越来越成熟的环境下，腾讯投资需要逐步退出的情况下，腾讯是否有可能发现新的能够带来真正能给腾讯千亿利润规模带来较大规模利润增长的新业务？腾讯是一边寻找新的业务，同时将现金继续投资，还是应该适当把现金进行回购，持续提升股东回报。我的结论是，审时度势，有新的好业务就投入研发，有真正好的投资机会如果在大的法律法规以及环境下能够做就抓住机会。如果这些方面都没有就练好内功，然后通过回购进行股东回报。因为如果找不到好的投资机会，投资公司自己（回购）就是最好的选择！

大家可以看一下腾讯最近30个交易日的回购详情：

基于以上，我认为到目前为止腾讯的管理层在这些方面平衡得非常优秀。

#北向资金本月累计净买入超1000亿#

#腾讯第三季度净利润399亿元#

$腾讯控股(HK|00700)$$美团-W(HK|03690)$$阿里巴巴-SW(HK|09988)$

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