复星国际（656.HK）：120亿元贷款落地，业务回弹有力

随着生活逐步回归常态，加上在国家政策的大力支持下，我国民营经济正迎来关键拐点，有望于2023年开启一轮复苏浪潮。

其中，复星作为中国民营经济代表性企业之一，旗下公司复星高科刚获得五大行牵头120亿元贷款。

根据协议，中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行作为联合牵头行，中国民生银行、中国进出口银行、上海浦东发展银行作为参贷行，共同组成银团，向复星高科提供总计120亿元贷款。

据报道，这是去年12月中旬中央经济工作会议明确提出“鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大”以来，由五大国有银行牵头，联合政策性银行、股份制银行完成的最大一笔民营企业贷款。

这不仅对复星有着重要意义，反映出金融机构和投资人对复星发展的信心，更是国家对民营经济大力支持的体现，将对稳预期、强信心，对全国民企的发展起到积极作用。

于1月6日，复星国际董事长郭广昌与20位领军民营企业家在央视发声：坚定看好中国经济，并表示，2023年，中国经济的信心来自于民营企业融资成本的进一步降低、融资渠道的进一步拓宽。“我们期待着春暖花开！”

过去半年多，复星的一系列动作引发了市场广泛关注，但这次消息足以证明集团融资渠道稳定，加上近月来利好消息不断，多项业务得到重大发展，复星春暖花开之时可期。

一、核心业务亮点频现，前瞻性布局逐步兑现

近月来，市场对新冠药物需求猛增，让复星系核心企业复星医药的两手准备——mRNA疫苗和阿兹夫定，迎来高光时刻。

首先在复必泰方面，复星与德国BioNTech合作研发的mRNA新冠疫苗 - 复必泰原始毒株疫苗及复必泰二价疫苗于去年12月20日获注册为香港药剂制品，并开放了包括内地居民在内的人士接种，已于1月6日正式开打。而早前澳门已宣布向内地游客开放自费接种复必泰原始毒株疫苗。市场预期，随着港澳与内地恢复“通关”，逐步有序全面恢复人员往来，复必泰疫苗市场回报可期。

其次在阿兹夫定方面，作为首个我国自主研发的口服小分子抗病毒药物，已在全国31个省、自治区、直辖市完成医保挂网，除三、二级医院外，正覆盖至多个省份的基层医疗机构。

国务院联防联控小组于去年12月11日发布《关于做好新冠肺炎互联网医疗服务的通知》后，患者可通过多个互联网医疗平台问诊开方。而复星医药拥有阿兹夫定片的独家商业化权利。

目前在中国获批的三款抗新冠病毒小分子药物中，阿兹夫定被公众所熟知。

从其临床试验结果表明，阿兹夫定不但具有抑制新冠病毒复制的作用，加快清除新冠病毒，减轻症状、缩短病程的显著疗效, 且用药剂量低更为安全。同时，阿兹夫定也有潜力有效对抗多种变种。

在防控政策优化下，上半年需求或将爆发，阿兹夫定或被越来越多医生和患者选择，实现早期治疗以达到更好的疗效，潜在市场规模巨大。

此外，同样迎来高光时刻的还有复星旅文。

自“新十条”发布后，2023年第一个假期元旦期间，全国多个地方旅游消费趋势明显抬升，而压抑的需求爆发，更促使复星旅文所提供的优质度假产品和服务成为游客的出游优选。

根据复星旅文公布，中国内地核心业务Club Med中国度假村、三亚亚特兰蒂斯、托迈酷客生活方式平台等于今年元旦假期期间，营业额、入住率、平均每日床位价格等多项指针于疫情下均不同程度超过疫情前水平。比如三亚亚特兰蒂斯，总接待人次达约3.7万人次；平均入住率达97.4%，平均每日房价为2,736元。

从数据来看，集团海外市场其实已率先复苏。

于2022年上半年，复星旅文营收同比增加约198%。其中，Club Med持续引领全球休闲度假产业的复苏，营收同比飙升约336%，恢复至2019年同期的90.2%。

更重要的是，在2022年间，复星旅文仍积极布局海国内市场，年内开了7家Club Med，包括北京延庆、吉林长白山、浙江千岛湖法国阿尔卑斯山、西班牙马尔贝拉、日本北海道等，业务版图的不断壮大，亦将为业务复苏注入新动能。

在国内及海外市场预期持续向好下，复星旅文股价相较去年低点，已上涨逾60%。

目前，复星核心业务亮点频现，布局逐步兑现，但与之相对，却是半年前被屡传陷入“债务危机”的局面。而想要理解个中变化，便要知道在去年大环境下，复星究竟做对了什么。

二、攻守兼备，穿越周期

毫无疑问，2022年是一个艰难的年份。疫情辗转反复，对经济活动造成了干扰；房地产行业承压，国内民企海外债连续违约；美联储加息，外部环境不确定性显著增。

不夸张地说，对于所有企业家而言，2022年是一场生死时速的竞赛，各个企业家均要考虑如何韧性生存，且不但要活下去，还要活得久，因为周期的长短难以猜测，同时更不能削减核心竞争力，否则在复苏来临时被甩在后面。

对此，复星果断选择了大刀阔斧地瘦身，进一步聚焦家庭消费产业。

事实上，复星早于数年前就提出产业聚焦战略，去年以来更顺应市场形势加速调整，把战略工作向前推进一大步。

从减持标的不难发现背后逻辑，主要基于和主业相关程度与创新的增长潜力，例如减持或出清南京钢联、招金矿业、建龙、酷特智能、中粮工科等公司的股份，虽然也减持了复星医药、复星旅文的少量股份，但仍然牢牢持有控制权。

复星通过加快退出非核心资产，在优化资金结构、夯实现金流，进一步提升安全边际的同时，能更好地聚焦核心主业、加强创新，整个瘦身计划并不损害复星的核心竞争力以及未来发展潜力，令集团在大环境下攻守兼备。

可看到，集团一方面对部分资产进行减持，一方面旗下公司的投资其实并未停止。例如阿兹夫定、复必泰等医药布局、Club Med的全球版图扩张、以及与蚂蚁集团合作的上海大豫园片区等。

复星的发展方向只是更为聚焦“家庭消费产业”以及更具有创新性和增长潜力的领域，这不但体现出“有退有进”的瘦身逻辑，某程度也反映出集团的债务状况并没有去年报道中严重。

值得一提的是，不少人把复星与民营房企来比较，指两者都遇到了相似的资金问题。

只是，这种比较忽略了两个重点，一是在经营层面下，复星的稳定性基本上是没有变过，只不过是受疫情影响出现了一些波动，且房地产业务占比较低，与房地产受政策压制不同，复星的主业“家庭消费产业”可谓受多方面的政策加持，特别在环境因素稍为好转下，消费需求的弹性能马上被反映出来，这也是复星的核心竞争力之一。

二是复星在国内的融资渠道一直很通畅，且集团在过去一年已履行其偿还债务的承诺，而这次能够获得如此大一笔企业贷款，更是进一步加厚了现金储备。

基于上述两点，复星跟之前的房企因为自身经营问题导致的资不抵债是彻底不同的。更重要的是，复星做出了正确且具有前瞻性的抉择，在面临逆境时果断执行瘦身强体，毫不拖泥带水。

事实也是，面对市场情况发生了较大变化，若不调整继续走下去，夯实现金流，就有可能出现风险。也正是这种前瞻性让复星具有穿越周期的能力，在过去几十年间屹立不倒。

这次复星的业务调整，表面上削弱了企业的规模影响力，实质让核心竞争力更为聚焦，加上科创领域长期积累的发展潜力，换来的是企业的可持续发展，能为新一轮发展蓄力。

从另一角度看，摩根士丹利、大和证券、兴业证券等机构也发布报告认为，复星对非核心资产的处置，在降低集团资产负债率、改善流动性的同时，也将使得复星的业务版图变得更为聚焦，更专注于核心领域。

简单讲，复星国际最困难的时候已经过去。经过几个月的积极去杠杆化的努力，复星的流动性风险已经大大降低。

另一方面，根据标普公司的测算，随着复星国际继续处置资产、偿还到期债券，2023年其控股公司层面总债务有望下降15%-25%，复星国际的有抵押债务比率将从2022年末的10%左右增加到2023年末的25%-35%，而这一比率将不足以触发标普在主体信用评级基础上向下调整来获得债项评级。

三、结语

在过去一段时间，有不少媒体持续渲染复星的危机，但实质是将事情片面夸大，投资者只有看清“瘦身强体”计划的本质，才知道复星走的是一条怎样的路。

在经过去年一番调整后，相信复星已初步完成计划，业务更加聚焦家庭消费产业，展现的是一个新的风貌，也恰逢集团刚好成立了30周年，一路走来不断突破自我，才能成为当下中国具有代表性的民营企业集团之一。

俗话说，外行看热闹，内行看门道。

复星系上市公司股价普遍反弹，反映的正是投资人逐步看清复星的策略，也看到一批提前布局在逐步兑现，市场信心正在恢复。

即便去年颠簸起伏，但当下运行已逐步企稳回升。在国内消费复苏以及政策助力下，以深度全球化与创新作为核心竞争力，将会带领复星走向更加广阔的舞台。

$复星国际(HK|00656)$$复星医药(HK|02196)$$复宏汉霖(HK|02696)$