阿里“回归”的第一战，红星美凯龙的股权之争？

当一切尘埃落定之后，阿里$阿里巴巴-SW(HK|09988)$似乎正在重新变得“激进”。

1月13日，红星美凯龙$美凯龙(SH601828)$发布了一则公告称，阿里拟将此前持有的债券“债转股”，完成之后，阿里将获取美凯龙约2.48亿股A股的股票。

据此，阿里此次债券换股的价格为8.44元，较之前10.59元的换股价格折价约20%，但是较美凯龙停牌之前的收盘价格高出了80%。

阿里债转股的背后，或许会演绎一场股权争夺战的戏码。

但是深层次也透露出了另外一个信号，阿里正在“重回”资本市场。

而造成这场潜在“争夺战”的源头正是红星美凯龙的创始人、董事长车建兴。早在1月9日，建发股份发布公告称，正在筹划以现金方式，协议收购红星美凯龙不超过30%的股份，交易完成之后，建发股份将会成为红星美凯龙的控股股东，车建兴将会让出控股权。

当时，这场交易并未明确交易对价以及其他条款。

仅仅过了4天，建发股份就火速发布公告称，计划以不超过63亿元的代价收购红星美凯龙29.95%的股份。

由此可见，建发股份对于红星美凯龙的控股权势在必得。

据悉，此次债转股之前，阿里一共持有红星美凯龙H股1.08亿股、A股4252.73万股，如果此次转股计划完成，那么阿里持有美凯龙的股份将会达到3.99亿股，占其扩大后总股本的8.67%。

那么这场债转股背后，到底是阿里“醉翁之意”，还是另有隐情？

资料显示，2019年5月，阿里全额认购了美凯龙发行的总规模为43.59亿元的可转债，发行期为5年。根据当时的发行票面利率，其第一年为3.25%，第三年至第五年则均为1%，五年平均1.9%。

对于这份低于同期银行存款利率的投资，阿里似乎没有任何理由投资，但是这场投资就这样达成了，随后阿里的两位副总裁靖捷和徐宏加入了红星美凯龙的董事会。

从当下的角度去理解当时，红星美凯龙是阿里新零售重要的组成部分，给予适当的支持放在当时的环境似乎也说的过去。但是四年过去了，当年这笔债转股按照市价计算只剩下了11.6亿元，缩水了31.99亿元。

阿里为什么会选择吞下苦果，在此时宣布债转股？

相关人士表示，在红星美凯龙控股权变更的当下，阿里此举是为了保障自身在董事会的话语权。从当下阿里债转股的时机和背景来看，似乎印证了上述观点。

车建兴“大败局”

曹德旺曾经说过，有些企业家之所以失败一般都是因为两个原因：

第一，短债长投；

第二，盲目的多元化。

如果把车建兴的一生拆为两个部分，那么他人生的第一部分应该是一部励志片，第二部分则是盲目跨界导致丧失企业控股权的典型。

如果非要找一个时间节点，那么就只能是2021年。实际上，当完美剖析了车建兴的人生之后，我们就会发现，车建兴的失败不仅仅是自身的选择，还有时代的影子。

对于很多上市公司而言，多元化一直都是“顽疾”。2018年美凯龙登陆A股之后，车建兴以及美凯龙到达了巅峰。

在创业达到阶段性的“顶点”之后，车建兴选择了享受，在被吴晓波问及那么多钱花费到哪时。

车建兴回答道：“我就穿（买）衣服了，我这个衣服我就买了一百套；然后我的车子是劳斯莱斯，也就一千万；还有我比较喜欢买别墅。”

也许是为了彰显自己与传统家具企业的区别，也许是为了追上互联网时代，他在公司内部还有一个特别的称呼——“车车”。

作为家具行业的龙头，车建兴的“大败局”就始于自建商场，自己做物业。

当年，有媒体曾经质疑过车建兴的做法，他的回答是：“物业到期之后别人要收回或者涨价，这都会造成企业的损失。并且要打造一家百年老店，怎么可能没有自己的物业？”

当我们回头来看，一切的选择命运实际上都标好了价格。

阿里的选择

阿里入局红星美凯龙是2019年，当时为了扩张新零售的版图，阿里表现的非常大方。

但是阿里似乎并不太走运，忽略了美凯龙地产业务可能是一个“大坑”。

根据统计显示，2017年至2020年，随着车建兴的不断拿地，红星美凯龙的资产负债率也开始一路飙升分别为54.72%、59.14%、59.95%、61.16%。

当时，规模效应之下，掩盖了原本存在的风险。

在车建兴疯狂的扩张之后，2019年年末，红星美凯龙旗下的家具商场达到了337个，成为了全球规模最大、数量最多的大型商业MALL运营商，也是这一年，阿里绑定了红星美凯龙。

段永平曾经说过，“不赚钱的企业，营收多少都没有用。”

很快，车建兴和美凯龙都感受到了疯狂扩张之后的压力，但是彼时的车建兴进入到了一个死胡同，继续扩张成了当时为数不多的选择，但是这个选择无异于饮鸩止渴。2019年，车建兴还突入到了房产中介领域。

终于在一系列花式操作之后，美凯龙2020年三季度就有点“撑不住”了，到了2021年一季度，车建兴甚至想将旗下的商管企业上海爱琴海集团推向港交所。紧接着，惠誉就将美凯龙的长期外币发行人违约评级、高级无抵押评级以及2022年到期的3亿美元高级票据的评级从“BB+”下调至“BB”，长期外币发行人违约评级展望为“负面”。

惠誉给了市场想要的答案。

车建兴也被迫开始“减肥瘦身”，但是为时已晚。其后，阿里也陷入到了麻烦的境地之中，开始收缩。

2023年年初，红星美凯龙终于迎来的“白衣骑士”，车建兴辛苦经营了36年的美凯龙也将拱手让人。面对一场悲剧，不知道此时车建兴心里作何感想？

但是，阿里似乎心有不甘，选择在股权转让的关键点上债转股。从目前的持股情况来看，阿里持股对于建发股份而言，并不能构成绝对威胁，但是作为第三大股东，如果以后与第二大股东红星股份形成一致行动人关系，那么还是会对建发股份造成不小的麻烦，这将涉及到股权之争的问题。

不管阿里未来如何选择，但是在此刻，阿里似乎正在给外界释放一个消息，阿里正在重新“回归”资本市场。