特斯拉跌幅近70%，马斯克做错了什么？

文｜张云

编辑｜杨秀红

进入12月后，持有特斯拉（TSLA.US）的投资者们开始愈发睡不好觉了。短短三周，最高市值曾达上万亿美元的特斯拉下跌了35%。这一下跌幅度并不是以特斯拉历史最高价格414.50美元/股（前复权）来计算的，而是以2022年12月1日的197.08美元/股的价格为基准。以历史最高价格计算，特斯拉的跌幅达到了69.02%。

12月22日晚间，特斯拉再次下跌8.88%，股价报125.35美元/股，创2020年9月以来的新低。该公司全天成交268.40亿美元（约合人民币1875.20亿元），超越A股创业板全天成交额；全天成交2.10亿股，为其第二大历史成交量，该股历史成交天量发生在2020年12月18日，当日全天成交2.22亿股。

几个月前的2022年7月，市场对于特斯拉乃至整个智能电动车行业的观点仍是乐观的。中信证券在7月18日发布了一篇长达94页的特斯拉系列研报，该研报因为拆解了一辆特斯拉Model 3而引发了投研界的热议。报告中，中信证券坚定看好中国智能电动化发展趋势。

和合首创（香港）执行董事陈达对《财经》记者表示，特斯拉与新能源车的主要问题可能在于需求并没有想象中那么高。

特斯拉CEO（首席执行官）马斯克12月22日在Twitter（推特）线上音频聊天时承诺，自己在两年内不会减持特斯拉股票，“至少在未来18个到24个月时间里，我不会出售任何股票，所以你可以期待我在2025年之前不会出售股票。我(之前)需要卖出一些股票，以确保有备用资金应对最坏情况。”

他同时预计2023年经济将会出现“严重衰退”，因此汽车的需求将会下降。马斯克在聊天中称，“特斯拉将是世界上最有价值的公司。”

中信证券则解读认为，特斯拉股价最近一个季度加速下跌，表现弱于市场整体以及欧美可比整车厂商，除了需求层面的担忧，主要反映马斯克对于推特收购事件带来的系列负面影响，包括通过出售特斯拉股票实现收购融资、特斯拉品牌形象受损，以及马斯克本人在Twitter上投入过多精力等。

股价加速下跌

综合来看，特斯拉2022年股票表现在年初时依然具有韧性，曾经有一波涨幅可观的反弹。但是从9月开始，特斯拉股价便逐步走低，到了12月开始加速下跌。

以12月1日的股价为计算基准，特斯拉在短短三周里下跌了35%，成交量也逐步放大。对此，中信证券认为，特斯拉股票突出的金融属性、美股第一大的日均交易量、较高的市场做空比例，以及（中信证券测算）马斯克持有的特斯拉股票接近50%的质押比例等，均放大了特斯拉股价短期波动性、技术性调整压力。

曾几何时，特斯拉一度是空头的噩梦。从特斯拉上市开始，这只明星股就是纳斯达克市场中被做空最严重的股票，在2019年，特斯拉的空头持仓甚至一度逼近440亿美元，超过当时市值的一半。据金融科技分析公司S3 Partner的数据，在2020年初的一波逼空式上涨以后，特斯拉中的空头持仓居然还有188亿美元左右，占流通市值的18%。

上述金融科技分析机构预计2020年1月，空头在特斯拉身上的亏损已经超过了120亿美元。更有知名基金经理因为做空特斯拉而爆仓，旗下管理的产品规模腰斩，亿万富翁降级为百万富翁。

时间到了2022年，美联储开启加息模式，原本就有强金融属性的特斯拉股价承压。2022年8月，马斯克为了收购推特出售了大约80亿美元的特斯拉股权，这成为压垮特斯拉股价的“最后一根稻草”。

马斯克出售特斯拉股权后曾经公开宣布短期内不会再出售特斯拉股权，但三个月之后的12月初，马斯克再次套现了36亿美元的资金。

在出售特斯拉股权的同时，马斯克大刀阔斧改革推特也受到市场质疑。12月19日，他在推特上发起了自己是否应该卸任推特CEO的投票，并表示自己会遵守投票结果。而投票结果是58%的人认为马斯克应该卸任。

除精力放在推特的运营上但并未有太大收效外，马斯克此前利用自己的市场影响力，代言并让特斯拉购入数字货币的做法也受到不少投资人的质疑。2022年美联储加息后，数字货币进一步下跌，全年下跌超过60%。目前比特币维持在1.7万美元附近，特斯拉此前花费了15亿美元购入比特币，成本在3.5万美元左右，2022年年中特斯拉已经开始计提这笔投资的亏损。

面对特斯拉股价的下跌，马斯克在音频聊天中表示，预计2023年经济将出现“严重衰退”，因此汽车的需求会下降。但他认为“特斯拉将是世界上最有价值的公司”。

中信证券预计，特斯拉2023年需求能见度在190万辆-200万辆之间，保守预计中期需求仍将在300万辆之上，“特斯拉当前的估值具有坚实的底部支撑”。

中信证券进一步分析认为，当前特斯拉有接近30%的汽车销售毛利率，以及全球产能优化带来的毛利率进一步改善可能，将是特斯拉应对短期市场挑战、实现份额抢夺的最有力武器。

另一边的空头也不乏声音。2022年被披露持有数十亿美元特斯拉空单的微软公司联合创始人比尔盖茨，12月20日对外批判了马斯克近期在推特的一些做法。盖茨表示，“推特的混乱局面，不是由一个广泛团体做出的客观决策，而是一系列凭经验、直觉的决策活动导致的。”

此前盖茨就反对过马斯克接管推特，更早的时候，两人则因为做空特斯拉的事情隔空对质，盖茨表示不讨论自己的投资持仓问题。而据媒体透露，作出这个决策的人，很可能是从1994年便开始掌管盖茨个人和慈善基金会投资事宜的华尔街低调投资人——迈克尔拉森。此人喜欢半仓运作，总有一半现金在手，1994年以来年化复合收益率达到11%。

马斯克对于2023年经济预期的表态相当于变相承认汽车需求有变，有投资者对《财经》记者表示，自己已经开始担心特斯拉产业链的持续性，“毕竟果链公司的结局摆在那里。”

Wind（万得）中的特斯拉指数并未出现与特斯拉正股表现相同的下跌幅度，目前来看成交量并未放大，但已经有先知先觉的资金开始卖出。

Wind特斯拉指数中共有57只成分股，权重一致。截至12月23日，在近一个月的表现中，有12只股票上涨，1只持平，另有44只下跌，总体收益率为-5.75%。该指数表现不及同期的上证指数，后者近一个月下跌了1.11%。

具体个股中，斯莱克（300382.SZ）、模塑科技（000700.SZ）、拓普集团（601689.SH）下跌幅度都超过了15%。威唐工业（300707.SZ）、大富科技（300134.SZ）、天通股份（600330.SH）、东山精密（002384.SZ）、雅化集团（002497.SZ）、世运电路（603920.SH）等跌幅超过10%。仅有音飞储存（603066.SH）一只股票涨幅超过20%，其余成分股的涨幅都在10%以内，因此特斯拉指数整体表现不佳。

值得注意的是，$宁德时代(SZ300750)$在近一个月时间里不跌反涨了7.20%。业界曾估算，2021年宁德时代与特斯拉之间的订单占前者总订单额的20%。

但是2022年12月6日，宁德时代宣布将在2024年至2030年期间向众锐公司供应锂离子电池模组产品，众锐公司将采购的产品销售给Honda（本田）中国关联公司，其预计采购量合计约为123GWh（吉瓦时）。国泰君安表示，“参考当前主流纯电车型单车带电量75kWh（千瓦时），123GWh对应约160万辆纯电车，基本包揽本田中国的全部需求。”

而根据东吴证券（香港）的估算，宁德时代2022年出货量在300GWh左右，2023年出货有望进一步扩张至450GWh。因此宁德时代的上述新订单数额，接近该公司2022年预估出货量的41%，2023年预估出货量的27%左右。

目前特斯拉产业链的上市公司在国内聚集于东部沿海，特斯拉产业链是否会像苹果产业链一样出现“黑天鹅”事件暂未可知。

中信证券则表示，“持续看好特斯拉投资价值，并建议投资者积极关注当下特斯拉股价大幅回调带来的配置机会。马斯克对Twitter经营策略和个人精力分配调整、新车型上市和成熟车型改款、AI（自动驾驶、机器人）积极进展、积极股东回报计划（回购、派息）等可能积极事件，亦有望带来短期市场情绪明显改善。”

$特斯拉(BK0644)$$特斯拉(NASDAQTSLA)$

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