来源：华尔街见闻（ID：wallstreetcn）
纵有千万种风情美食，唯独辣条爱不释“口”。 对于很多80、90后来说，5毛钱一包的辣条是从小吃到大，而卫龙的辣条也成了不少人的情怀，由此生出的段子更是随处可见。 2021年5月，靠着网友的“辣条”段子和表情包在营销界杀出一条血路的卫龙，开始其冲击上市之路的旅程。 从首次在港股发布招股书至今，已经过去一年半的时间，而如今这个“辣条一哥”终于迎来了正式发售的喜讯。 12月5日卫龙开启招股，并于12月8日定价，并预计于12月15日正式在港交所上市。 然而，由于估值由此前的600亿打折至240亿港元，卫龙的本次上市被机构与市场称为“骨折”上市，并开始担忧起这个辣条届一哥的未来。 在招股书中，卫龙并未否认这一事实，并明确表示：“发售前投资者支付的成本为2.1635美元，较发售价溢价约55.11%”。 但这并不意味着一哥不行了，如果将近期的市场面与卫龙招股书中所披露的数据仔细捋一捋，你会发现，其实一哥还是那个一哥。
低迷的港股市场 对于估值一事，在初版招股书中，按照几家机构的融资金额5.49亿美元计算，卫龙当时的估值约为600亿人民币。 而发售相关的公开信息显示，本次卫龙拟全球发售9639.7万股股份，其中公开发售股份963.98万股，约占一成，国际发售股份8675.72万股，占九成，每股发售价为10.40港元-11.40港元，预计此次全球发售所得款项净额约9.355亿港元，最高募资额约11亿港元。 那么对应卫龙的总市值则不足300亿元。
但如果对应这期间的港股市场就会发现，这一估值下降水平其实和港股的整体走势是息息相关的。 去年2月时，恒生指数触及其近四年的最高点——31183点，并在2021年6月前一直维持在29000点以上。 在6月之后，恒生指数一路下跌，并在11月初触底，指数仅剩14597点，对比去年最高点下跌约53%，这一数值恰与卫龙所谓的“估值打折”水平基本一致。
在这种时刻上市，公司为了顺利发售，显然无法维持在港股高点时的估值水平，而尽快上市则是卫龙为了应对去年3月首次融资时的参与方如CPE源峰、高瓴、腾讯、云锋基金、红杉资本中国基金、厚生投资、海松资本等机构可能面对的亏损所采取的积极措施。 对于这种与市场一致选择了“打折”上市的行为，市场最终也给出了自己的回应：截至12月7日，卫龙已获得9.1051亿港元的保证金贷款，超购逾7倍。 很显然，短期应变下的融资额度调整并未影响市场对卫龙的热烈回馈，以及对它长期价值的认可。
不同的应对策略 其实，即便在去年，卫龙的“一哥”身份也并不是由它的高估值所决定的，而是它自身优异的业绩与一骑绝尘的盈利能力。 从整体市场来看，2021年卫龙在辣味休闲食品市场以6.2%的份额高居第一位，比第二名高出了4.6个百分点。
而在它最初递交招股书时，最为引人注目的是与它的高估值对应的超高毛利率与净利率。
在今年估值有所回落时，坊间多将回落和其调整前净利润首次出现了亏损挂钩。 不过，招股书中卫龙已经对此给出了自己的解释，那就是股权增发所产生的开支，若扣除此一次性开支6.29亿，经调整后净利润为4.25亿，同比增长11.84%。
若以调整后净利润4.25亿计算，则2022年上半年，卫龙的净利率仍维持在18.8%，远高于其他公司。 对于市场担忧的另一个问题：营收下滑，如果换一个视角，事情就会有所不同。 2022年，由于疫情影响、原材料价格上涨，而卫龙选择采取提价的策略，保住了毛利率与实际净利率，但结果便是销量有所下滑。
而作为对比的其他公司，虽然看起来2022年的收入并未受到影响，但毛利率与净利率相比2021年都出现了明显下滑，使得卫龙的盈利优势更加显著。 
因此，与其将收入下降归因于卫龙的单一产品结构，
不如说，在面对疫情和上游涨价时，卫龙选择了与其他企业不同的应对策略：卫龙选择保盈利，一是品牌年轻化，抓住年轻人；二是优化产品线结构；三是优化包装结构，以适应年轻消费者的日趋多样化的消费场景。 但一旦提价策略在下半年得到市场的认可，那么收入继续增长、同时维持稳定的高盈利能力，卫龙的“一哥”地位并不会受到挑战。 而如今，在政策已经明显出现转向之时，对于未来的消费及上游价格稳定，或许可以多抱持一些信心。
不会失去的年轻市场 关于卫龙上半年亏损及营收出现略微下滑的现象，很多人作出了过度猜测，其背后是对于卫龙产品策略的不信任——毕竟只靠辣条走天下。 对这一市场担忧，卫龙一直在用自己的努力回应。 2014年，卫龙建立了干脆面、魔芋生产线。2017年前后自热食品热潮爆发，卫龙推出了自热火锅品牌“背锅侠”。2019年卫龙开始在天猫上售卖酸辣粉和炭烤小香肠。2020年又推出了全新的溏心卤蛋系列产品。 从公司在电商渠道展示的产品类别来看，目前除了魔芋辣条、豆干豆皮和海味素菜，也正在规划更多新品类。 而招股书的数据显示，占据收入大头的调味面制品的占比已经从2019年的73%下降到2022上半年的59.3%，而蔬菜制品的销售占比则从2019年的19.6%上升至2022上半年的36.2%。
数据来看，卫龙对于其产品结构的优化已经取得了初步成效。 另一项担忧是，如今的零食市场更加偏爱低糖、低盐、低油的健康食品，尤其是年轻人。 不过如果你足够了解卫龙，就会知道，零食界要说卫龙离年轻人第二近，那可能没人敢称第一了。 数据上看，卫龙35岁以下的消费者占比达到了95%；而在营销上，卫龙更是不遗余力地与年轻人站在一起，本文开头的表情包就是一个最好的例子。 而在今年11月，卫龙还将自己与年轻人的互动现场搬到了线下，在上海组织了一次“辣条节”。 在这次活动的辣条DIY区，现场的小伙伴可以随心所欲选择自己感兴趣的味道亲手调拌，芥末味、榴莲味、变态辣……而借此机会，卫龙又一次收集了一波年轻消费者的口味偏好。 从当初的跑线下渠道、到后来的“苹果风”营销，以及各种联名活动，饱经风霜屹立不倒的卫龙，在靠近年轻人、与时俱进这方面，绝不会落后。
尾声 所谓的“估值骨折”也许是当下市场信心不足的一个侧面反映。 但卫龙用数据和行动告诉我们，属于它的时代仍在继续。 你或许可以说它没有找到上市的最好时机，但却不能否认，它为适合的投资者创造价值的能力。
