台积电股价“合理”，但存在抄底巴菲特的机会

wangdizhe

近期巴菲特买台积电的消息快速冲上热搜，这也激起了我的兴趣。基本上14倍pe买入，其实如果你足够了解老巴会明白，其买入喜诗糖果以及可口可乐等“经典战役”其实都是13倍pe左右。

同时截止到3季度末，台积电账面现金为407.62亿美元，而其总市值为3775.67亿元，所以其实减去现金的话，就是不到3400亿美元，账面现金充足。而且从长周期视角来看，近20年以来，台积电roe基本都在20%以上，近2年以来roe更是接近30%。毛利率近20年最低也有42.12%，而且近2年冲到51%以上。净利率近20年最低也达到30%，而近2年更是攀升至37%以上。再看那个股息率呢，也有2-3%的样子。

所以这是一个经典的“巴氏分析路线”（所谓的巴菲特选股三原则），首先从roe角度进行筛选，一般要求15%-20%以上。然后是比照毛利率不低于40%，同时最好有走高趋势，再之后是盯着净利率，书上写是不低于5%，但那是指的扩张初期，需要较大的资本支出来拓展市场，如果翻阅苹果或者可口可乐的报表会发现，一旦进入“稳定增长期”，其实净利率一般在20%-25%这个区间，要知道三星的净利率仅为10%左右，而英特尔是25%，所以近乎40%的净利率意味着台积电存在某些不易察觉的“经济商誉”（老巴最喜欢这个）。最后，那个近乎3%的股息，以及仅仅13倍的pe，提供了格雷厄姆最关心的安全边际。

但选股就是这么简单么？当然不是了，财报仅是一种“业绩结果的货币化表达方式”，但业绩取得的原因其实才是投资人最需要关注的地方，很多时候这个分析步骤叫做“弄懂商业逻辑”。台积电占有全球接近60%的芯片市场份额，而且是“以质取胜”，也就是营收净利同时领先行业，其优势在于5nm和3nm芯片的工艺优势，基本上在这2个最前沿的芯片制备领域其市占率在未来几年都将高达90%。所以这是一个“全球芯片制造业的桂冠”，无论是个人电脑，还是智能手机，以及新能源汽车，都需要越多越多的高规格芯片。

所以从中你看到的什么？是的没错，台积电已经形成了“技术的垄断性溢价”，护城河优势明显。而且其规格很高，全球没几家晶圆厂。可能正这如投资苹果一样，在老巴的眼里，台积电做的芯片被其理解为一种“科技快消品”，所以它披着高科技的一层外衣，但估值核心依然是那个“未来现金流折现”。

东西肯定是好货，但多少钱买合适呢，难道老巴买就跟着买么 ？其实老巴当年买ibm也自认倒霉过，所以投资从来都需要独立思考，我打算看看台积电应该值多少钱。

下图是高盛10月份的一份台积电研报，单位是“百万台币”，所以为了对应这个研报，在wind里面也把单位调为台币单位。在2021年台积电每股盈利22.84台币，按照高盛预测2022年其每股盈利的同比增速是68.4%。这显然是要创近10年净利增速的历史新高了，如此计算的话，2022年台积电大概每股盈利就是38元台币。

而台币兑美金的汇率是0.0321，所以换算为美金就是每股盈利大概1.22元。至于总净利的话，也是按照68.4%计算的话，由于2021年是5923.592亿台币，所以2022年大概就是9975亿台币，折合美元就是320亿！（人民币大概2677亿人民币，汇率按照7.0861算的，大概每天净值7个多亿人民币的挣钱机器）。也就是对应当下，3775.67亿美元的总市值，其潜在市盈率为11.8倍（比表面看的13倍还低）。

同时按照高盛预测，到2024年末，台积电每股盈利大概45台币，而归母净利是1.165万亿台币，也就是大概374美元的样子。那么按照唐朝的简易DCF模型我们可以尝试推算一下台积电的估值。美国10年期国债收益率为3.816%，而基础利率是3.75%-4%，但是马上12月份估计会加息50基点，然后明年还会有几次加息，同时也为更多安全边际考虑，所以取无风险收益率为4.5%，这样用374亿美元除以4.5%，得到8311亿美元的估值，保守期间折半处理就是4155亿美元，理论上每股价格为80美元左右（差不多就是当下的股价）

同时，从市盈率分位点上，也可看出，基本上台积电当下的估值也是低于均值16.79倍的，而且股神买入的时候估计还便宜些，因为后来大家都知道了 ，还涨了点。由此可见股神其实对于买入价格“有着严格的要求”，也就是必须进入“合理击球区”才会下手。

但对于个人投资者而言，学的应该是估值思路，而不是东施效屏的学个样子。由于美国最新ppi数据走势暗示美国通胀趋势在放缓，其实也意味着美国经济即将进入“衰退周期”，所以美国的麻烦不仅是美联储加息这么简单，后面行情必然也会有反复，如果纳指跌破万点，那么台积电的股价大概率将跌到60美元之下，那时候再抄股神的底就是了。

以上计算由于汇率因素的干扰，可能有些偏差，但基本逻辑就是这个样子。

需要说明的是考虑到美国债务赤字的原因，美债利率其实也就是咋

$台积电(NYSETSM)$$苹果(NASDAQAAPL)$$腾讯控股(HK00700)$