观察腾讯2022年一季度报

营收和利润

5月18日，腾讯发布2022年第一季度财报，实现营收1354.71亿元，同比持平，但低于市场预估数值1410亿元人民币；非国际财务报告准则下，公司净利润255.45亿元，同比下降23%；国际财务报告准则下，公司净利润234.13亿元，同比下降51%。

细分三大业务

增值业务

一季度游戏板块营收436亿，其中本土市场营收330亿，同比下降1%；国际市场营收106亿，同比增加4%。

国内游戏营收下降的主因是，未成年保护措施的施行。国际游戏板块收入的增加是因为《VALORANT》及《部落冲突》两款游戏的收入增长。

延续2021年Q4的趋势，国内游戏增长停滞，未来观察国内游戏版号重启后，腾讯旗下几个公司推出的新游戏。预计国内市场会在第二季度见到拐点。国际游戏业务仍是主要方向。

游戏监管上，2021年7月停发的游戏版号，今年4月份时隔8个多月后才重启。在财报之后的电话会议上，腾讯高管表示，游戏版号目前审批状况不错，未来将显示更多积极迹象，监管因素将推动游戏行业进一步发展。

游戏业务收入的稳定，可以稳住腾讯业绩的基本盘。

网络广告

一季度营收180亿，同比下降18%。主要受教育、互联网及电子商务等行业广告需求疲软影响。有政策的影响，也有经济不景气的叠加。当经济不好时，企业主会通过削减包括广告投放在内的措施，来降低经营成本；而不会选择增加广告投放，努力提升产品销量。我们在研究和跟踪分众传媒业务时，发现了这个现象。也就是说广告业务具有明显的周期性。

第二季度，广告行业整体会大幅萎缩，二季度腾讯广告收入一定大幅下降。这个是行业性的，个体的努力，不一定有多大作用。所以等经济回暖再看。

金融科技及服务

金融科技及企业服务是本次财报的一个亮点。今年一季度营收428亿，同比增长10%。这是腾讯To B业务连续第二个季度成为营收的支柱业务，其比重也从之前的26%提升至32%，并且这一趋势还在继续加强。

数据按季度统计，可以比较直观看出：

1.增值业务营收，维持。基于目前情况游戏版号放开，腾讯新游戏的投入，第二第三季度有望拐头向上，营收和利润恢复增长。国内国外均值得期待。预计第二季度即可见到拐点。

2.网络广告营收，下滑，疫情原因。这个没办法。只能看疫情的脸色。目前看，二季度一定是不好看。三季度看疫情防控常规化以后，防控是否能及时阻断疫情，各类经济主体是否能恢复活跃。

3.金融科技与企业服务。按腾讯说的，在优化。数据上看，提升毛利率了。

4.其他收益净额（投资类）

减持其投资，还将继续。应该是为了接下来的金控集团做准备。之前提过。读者可以翻翻看。

这期季度财报中，有个问题值得关注：

雇员的开支增加了，增加幅度很大。

整理下雇员的情况

员工人数增加有点快，从2020年12月31日的85858人增加到2022年一季度末的116213人，增加幅度34%。在公司业绩下滑的过程中，并没做增收节支，反而在增加部门和人数。工资报酬也在增加。这块对利润的消耗非常大。

季报没有解释为什么。

我理解，一个是升级云服务等，抢人才，行业发展的侧重点转到这个方向了。第二个是因为SSV（可持续价值战略）和CPP（共同富裕）下新增的一些部门或者产业，这个偏政策导向，没办法。有些东西只能腼腆一笑而过之。企业大了，总归要流点血的。像茅台也一样，总归要拿出一部分贡献的，只不过名头不一样，但是一定增加了成本。希望这块是有限支出，不要无限放大。

这块支出未来还会持续，这个是可以预见的。这个我认为对社会是利好，但对企业是成本增加。

一季度报，预期中的下滑。疫情加大了下滑的幅度。

未来新的增长点，在企业服务和国际游戏一块。但是企业服务的毛利一直不高，且行业内有阿里云，华为云等强对手。想扩大利润的难度非常大，是战略意义更大于眼前的利益。投资一块仍在继续，陆续投资了一些新兴产业的企业。

激荡二十多年的互联网行业在2021年大震荡中，消灭了数以万亿计的资本，还好我们腾讯也被大绊了一下。2022年定性为恢复，转型年。

对于目前估值来说，就是一年按1000亿到1100亿利润来算，去掉投资一块，目前15倍PE，已经将今年的业绩下滑预期体现到股价下跌中。未来怎么样，就看你对腾讯建立起来的壁垒的理解了。

我们持有且乐观观察。