以史为鉴，标普在地缘冲突中的表现如何？

近期，随着地缘冲突的不断加剧，全球金融市场一度陷入动荡。

全球股市首当其冲，亚洲、欧洲和美国的股市纷纷遭到重创，国家债券和黄金等避险资产大幅上涨，是时候放弃股票买入债券等避险资产了吗？

股市在冲突时往往出现逢低买入的机会

我们统计了过去70年当地缘冲突发生时， 美国标准普尔500指数的走势变化（如下图）。

过去70年发生冲突时美股表现，来源：Investing.com

数据显示，虽然在冲突刚发生时股市发生动荡，不过在冲突实际发生后 1 这个月的最大跌幅仅为 8.2%，最大涨幅为 15.2%，平均涨幅达 1.3%，上涨机率为 50%，短期影响偏中性。

至于冲突后 3 个月、6 个月以及 12 这个月，无论是平均涨幅或上涨机率，都呈显著走高态势，股市逐渐拨云见日。冲突发生后 12 个月美股的平均涨幅达 8.6%，上涨机率更是大幅提高到 75%。由此可知，地缘政治风险通常带来逢低买入的机会。

从波动性来看，不论股市或债市，在战争期间的波动性反而低于一般时期，比如大型股的波动性从 19% 下降到 12.8%，小型股从 27.2% 下降到 20.1%，长期债券从 8.4% 下降到 6.4%，地缘政治事件对金融市场的冲击，其实与多数投资人的直觉有异。

战争期间是否该弃股转债？

事实上，战争期间债券的表现普遍低于历史平均水平，很可能是因为债券通常与通胀呈现负相关关系，而战争时期的通胀率会比较高一些。

而在重大的地缘政治事件之下，对股市的影响往往是短促的，短时间内美股即使下跌，不久之后即可收复失地。而本次俄乌事件已干扰市场一段时日，不引发重大系统性风险的话，股市逢低买入的价值将会逐渐浮现。

虽然现阶段面临美联储即将开启紧缩周期的阶段，但是3月美联储加息之后，不确定因素将逐渐明朗，市场仍会回归公司业绩的基本面上面来。

摩根大通全球量化和衍生品策略主管Marko Kolanovic在周一发布的最新报告中强调，俄乌冲突对美国企业利润的直接影响应该会很小。

报告指出，地缘危机将继续导致市场波动，但对企业获利的直接影响不大。鉴于大宗商品价格上涨，对通胀、经济增长和消费者的影响更大。潜在的利好是，地缘危机或加强美联储鸽派加息的预期。

Kolanovic 强调，这场危机已迫使市场降低了对美联储 3 月升息 50 个基点的预期。不过，他建议投资者减持欧洲资产，因为在俄罗斯入侵乌克兰后，这一地区容易受到牵连影响。

摩根大通分析师认为，乌克兰局势削弱了美联储激进加息的前景，这应该会为美国股市带来支撑。尽管未来几周市场仍将会面临剧烈震荡，但风险资产的最糟糕时刻可能已经过去。

高盛也在最新报告中提出了类似的观点，因其跟踪风险偏好的指标转为负值，这往往预示股市有望上涨。

不过，也有部分高盛策略师表示，现在下结论还为时过早。

尾声

从历史经验来看，地缘冲突并不会对美股造成多大的损害，反而出现逢低买入的机会较大。在美联储即将开始加息的当下，在错综复杂的大环境下，历史还会重演吗？