正视波折，稳中求胜

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开年后主板和创业板两大指数轮番拉扯，上周主板率先企稳，这周创业板反弹。

相对来说，科技成长风格更容易受外部市场多空因素影响，赛道的反弹也跟这两天外围几个缓和消息有关。

一个是昨晚的美联储1月会议纪要，鲍威尔没有更加激进的表态。

可能是上个月的议息会议上，联储历年最鹰的态度已经把市场预期打完了，在昨晚发布的会议纪要中，反而让人感受到一丝鸽意。

从内容上看，几乎没有一个可以确定的结论，通篇展现了联储高度的不自信，也没有市场不知道的新信息。

对于联储在3月加息25个基点还是50个基点这个问题上，主流资金又开始倾向于前者。

这就相当于变相给全球多头送了份大礼，也是A股市场成长板块反弹的契机。

另一个是前天外媒爆出俄罗斯撤军的消息，俄乌局势有了向好的倾向。

任凭美国欧洲还在不停拱火，但觉得打不起来的人越来越多，黄金、石油开始出现大幅波动。

但今天中午一则“乌克兰向争议地区发射炮弹”的消息报道后，局势又开始紧张起来，外围市场迅速反应。

纳指期货跌幅迅速扩大至1%，标普500指数期货跌幅达0.7%，道指期货跌0.55%，黄金、原油价格也开始回升。

总的来说，现在局势依然不够明朗，避险情绪短期之内还会存在。

2

今天锂电赛道受到几家龙头公司合作扩产消息的催化，板块整体涨幅明显。

之前在讲节后反弹的文章中我们提过，2月会是难得不受加息影响月份，也是美联储做决策观察的重要月份。

当下正处于加息前的真空区，有部分资金回流高景气赛道，但越临近2月底，越要对下个月的市场有所警惕。

通胀主要跟货币有关，但又不是一个简单的货币问题，只通过加息就想解决完全不现实。

20年新冠疫情暴发前，全球长期处于低通胀环境，疫情后各国开始实施积极的财政货币政策，印钱买国债，向市场提供流动性。

然后经济复苏的进程不同就导致了供需端的失衡，20年全球供给端率先复苏，开始还没什么问题，等到需求端复苏的时候，问题就出来了。

上游很多大宗商品有全球定价和国际贸易渠道，恢复的力度不如下游需求快，又碰上运力紧张、劳动力不足等问题，缺口就越拉越大。

这次历史级的大通胀，至少有供应链瓶颈、石油成本上升、房价上涨、劳动力市场收紧和低借贷成本五个因素影响。

每个因素都会对老美当前的商品和劳动力价格有很大推动，而且非常不好解决。

比如油价，OPEC和俄罗斯都缺乏增产的动力，美国又缺乏增产的能力，短期内不太可能逆转。

再比如就业市场，大规模财政纾困计划使劳动力市场出现道德风险，失业人群再就业意愿下降，劳动参与率下行。

相当于躺着就能领钱，那美国老百姓直接躺平，谁还想去上班。

去年底，美国劳动参与率和就业率分别为61.6%和58.8%，分别较疫情前低1.7和2.2个百分点，“用工难、用工贵”等问题不断出现。

来源：wind

供应链瓶颈的影响就更长远了，全球供应链环环相扣，从采掘、冶炼、生产、加工、运输、装卸到分销，任何一个环节出问题都会影响整个循环链条效率。

目前全球经济主要存在“五缺”，即缺疫苗、缺原料、缺货柜、缺工人和缺芯片，既有生产环节问题，也有运输环节问题。

美国用工荒严重，从洛杉矶到纽约到佐治亚，码头都堵了好几十艘货船。

要卸货，要运输，缺工人缺司机，就算货运到了，超市、餐厅也缺人，一堆岗位空在那里，没人应聘。

期望国际贸易和物流逐渐恢复，只能靠各国疫苗接种增加和就业率回暖，起码得等到下半年。

加息能直接解决的，就只有“低借贷成本”这一项，其他四项问题短期难以解决。

所以上半年我们基本不用期待通胀会有转机，也就不用过于期待美联储在加息力度上能有所放松。

至少在老美通胀压力边际趋缓、美债利率筑顶前，成长方向大概率会接着承压。

3

通胀持续超预期对市场的另一大影响是中美利差缩窄。

利率高低决定对资金的吸引力大小，一般来说，如果中美利差扩大，意味着同样是一块钱，在国内获得的利息更多，再加上人民币在升值，资金会热衷于进入中国。

而相反，中美利差缩窄会加速资产流出国内，导致风险类资产价格承压。

现在的情况是，10年期美债收益率逼近2%，10年期中国国债收益率位于2.8%水平附近，二者之间利差为80个基点左右。

而前两年，这个差额维持在140~160个基点之间。

中美利差收窄或多或少制约了国内货币ZC独立性，而且现在正处于中美货币ZC分化的前期，未来还有进一步收窄的空间。

这种情况持续下去，就可能导致国内利率的调整空间将越来越小，加码宽松的时间越来越少这也是目前仍需有一丝警惕的原因。

不过结构性机会仍在，尽管A股看似经历了3年慢牛，但是价值股依然处在全球较低水平，自身估值分位数与相对成长股来看都极具性价比。

这类品种之前不受机构待见，但现在却充满机会，比如2012年的TMT板块、2015年的食品饮料、2019年的半导体。

在经济见底期带来业绩下行压力、美联储加息周期、美国中期选举年的对华政策等等不确定因素下，国内投资者的风险偏好也该有所调整。

相对来说，目前最容易把握的还是低位、低估值、边际改善预期和有政策加码的方向。

盈利边际改善：电力、基建、建材、家电

行业周期迎向上拐点：汽车配件、畜牧养殖

涨价周期链：原油链、化肥

政策加码：计算机、通信