春季行情结束了吗？没有

开年以来的下跌，让许多投资者哀叹：

“春季行情已经结束。”

真的结束了吗？

开年至今才走了两周呢，不过春季的六分之一，这么快就要下定论了？

今天君临对历史上的春季行情做了一个复盘，跟大家聊聊今年可能的行情走势，以及投资策略。

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通常我们将1-3月视为春季，但因为A股有“五穷六绝”的说法，4月份的行情走势通常是2-3月的延续，甚至处于一个阶段性的景气高点，所以我们将1-4月视为春季行情的常规月份。

我们回顾过去十年的上证指数走势，将单月指数涨幅超过3%，视为春季行情发生的月份。

2012-2021这十年，大致上可以划分为三种走势类型。

首先是第一种：1月高开，前高后低，乐极生悲。

2012、2019，这两年，春季行情一片火热。

2012年，1、2、4月；2019年，1、2、3月，涨幅都超过了3%。

2013、2018年，春季行情较短，都只有1月份涨幅超过了3%。

这4个年份，都是1月高开，但无一例外，春季都是全年指数的最高峰，后面就一路下行。

其中2012、2018年，更是让人记忆深刻的大熊市。

然后是第二种：没有春季行情，前低后高，结构牛。

2014年，前半段都是半死不活的谷底震荡，7月起跳空高开，一段牛市开启（成长牛）；

2017年，1-2月涨幅虽然不到3%，但都是收的红盘，算是“准春季行情”吧，犹犹豫豫了两个月，3月起就不行了，但后半年又出乎意料的倔强走高，算是一个结构性的小牛市（漂亮50）。

2021年，刚走完，同样是前半段无惊喜，后半段也有结构性的小牛市（周期+新能源），其实是超越了很多人在年初的预期的。

最后是第三种：1月大跌+春季行情，妥妥的大牛市。

2015，1月份负收益，2-4月份妥妥的大牛市，甚至5月份涨幅也超过了3%。直到6月份之后牛市才见顶。

2016，1月份负收益，跌幅-22.65%，罕见的大崩盘，3月后便一路向北，孕育了2016-2017的小牛市。

2020，1月份负收益，2-3月因为疫情恐慌，同样经历了大崩盘，4月逆转大涨，此后同样孕育了一轮牛市。

总结一下：

过去10年，其中有4年的1月份大涨，结果都是乐极生悲；

其中有6年的1月份负收益，后面3-6个月都会有超预期的行情发生；

当中又分为两种情况，

一种是发生了春季行情，当年都是历史留名的大牛市；

一种是没有发生春季行情，但下半年都超预期了，形成了结构牛。

划重点：

“1月涨，熊出没；1月跌，有牛吃。”

2

1月份下跌，当年有的是结构牛，有的是全面牛，无一例外竟然都是牛市。

是不是很超出意外？！

说实话，看到这个结果，我都感到惊讶。

这背后的原因，或许是一致预期的反噬，或许是逆周期的政策驱动，还需要深入分析。

但结论是很清晰的，1月份大跌，并不是坏事。

今年下半年的行情总之是不会差，毕竟去年业绩垃圾的消费医药和金融地产等主流板块，今年下半年都有业绩反转的预期。

现在只剩下一个猜测：2-4月份，还会不会有春季行情？

有，就是全面性的牛市，没有，也至少是个结构牛。

我们思考一下，春季行情的本质是什么呢？

是放水预期驱动的行情。

从去年的10月份开始，市场就已经感受到了经济衰退的迹象，因此11-12月，随着降准和宽信用的一系列政策落地，市场对放水有了更多的预期。

那为什么今年1月份会下跌呢？

主要原因是，放水预期已经有了，但还没有正式落地，目前处于政策的空窗期；

在这个当下，海外美国的加息却突然出现，是为“逆风”。

月初，美联储公布的2021年12月议息会议纪要显示，大部分与会者认为，美联储加息时间可能比预期提前。

部分与会者表示，缩表也可能在加息后快速启动，一些与会者认为，未来可能需要采取不那么宽松的政策立场，较市场预期更加鹰派。

再回看2021年12月的美联储议息会议预期：2022年将加息3次，利率将升至0.75%至1%的区间。

当下，市场的预期是：美联储3月将加息1次，5月加息1次，下半年再加息1次，预计每次加息25bp。

此后，2023年将继续加息3次，2024年加息两次，最终长期利率回归至2.5%。

在这种情况下，持续了几年的美股大水牛，有可能终结，市场不紧张是不可能的。

即使美股牛市不终结，在加息作用下，资金成本走高，高估值的、依靠融资扩张的成长股被市场抛弃也是必然归宿。

由此，成长股暴跌，资金拥抱低估值的消费蓝筹，就成了1月份的现状。

可见1月份的下跌，是由外因引起的，跟春季行情的驱动因素：我国的放水预期，关系不大。

2-4月会不会有春季行情，还是要回归到我国的政策分析上面。

说个题外话，安信证券近期做了一个测算，基金重仓股下跌和基金净值下跌之间的关系，发现当下新能源板块的下跌，主要是由于跨界小基金的跑路导致的。

测算是这样做的：统计基金的公开十大重仓股，看它们的当天加权涨跌幅，跟净值的偏离度，偏离度大的，说明基金已经进行了调仓换股。

结果发现，很多趋势派的小基金，可能去年上半年重仓的还是消费医药，下半年眼看新能源节节上涨，就跨界进来的，今年1月份跑路最快。

这些小基金，换股频繁，热衷于玩短线的，通常长期业绩都不太好，所以规模也不大。

而那些大基金，通常都是对某个赛道进行重仓，长期持有，因为有信仰才能拿的久，所以在结构牛的时候往往都业绩很好，规模快速放大。

但是一旦市场风格反转，往往也是跌的最狠的。

去年的冠军基金，就是例子。

3

春季行情的发生，最终取决于放水什么时候落地。

我们回顾历史，过去4年有过2轮宽信用周期，

第一次是2019年一季度，当时催生了2019年的火爆春季行情；

第二轮是2020年，时间几乎从年头到年尾，由此孕育了当年的牛市行情。

但细看这张图，你会发现，降准几乎是持续在进行的。

从2018年到现在，存款准备金率从15%左右，一路下跌到12%左右，只是降准的时间间隔有长有短。

很明显，降准其实对经济的实质意义不大，更多是心理层面的打气。

因此，天风证券认为，降准更类似于信号弹，对市场没有实质影响，关键看是否有全面信用扩张。

目前的市场预期就是：

【信号弹】来了，但【大部队】不一定能来。

历史上也有过类似的情形，比如18 年 3 次降准，但随后没有宽信用；

19 年 9 月降准，但随后没有宽信用；

21 年 7 月降准，但随后没有宽信用。

只有信号弹，没有大部队，那就只是一场空欢喜，最终还是要跌回去。

对于决策层来说，大部队出不出动，主要取决于经济层面的衰退程度。

我国是一个制造业出口大国，经济的兴衰波动主要由海外市场的景气度决定。

尤其是美国，这个全球最大的消费进口国，它的景气度，对我国的出口影响是决定性的。

美国消费→中国出口→制造业→就业

就业稳定，直接影响着政局的稳定，所以，美国消费衰退对我国的就业冲击有多大，决定了大部队要不要出动。

1998、2008，历次美国金融危机，都催生了我国的大放水行情；

2014、2018，同样也是由于美国的消费快速下滑，对应的我国出口低迷，进而开启了一波信用扩张。

只不过，当时美国的消费下滑时间比较短，没有酿成全面金融危机，对应的我国放水周期也只有1-2个季度，所以牛市行情缺乏持续性。

2020年因为疫情的缘故，美国消费悲观，对应的放水时间也持续了一年。

如上图，

什么时候放水，最灵敏的先行指标，就是：出口金额同比增速。

实际上，今年随着美国加息对消费的抑制+全球供应链的重启造成分流，我国的出口形势是比较严峻的。

一旦出口增速跌落至-20%以下，我国的大部队就会立即出动，放水行情全面开启！

在这种情况下，不用犹豫，金融地产+消费医药，一剂服下。

当然，今年的行情格局，如上文分析的，

即便没有大部队，没有春季行情，偏暖的小气候也是可期的，只是“结构牛”和“全面牛”的差异罢了。

参考：

天风证券-策略·专题：降准是“信号弹”，关键要看“大部队”来不来-211205