每年一次的机会

每到大型传统节假日之前，影视板块的关注人数都会多起来。

这两年因为疫情，电影行业还看不到全面复苏的迹象，大众对于影视股的反转预期也越来越低。

但如果只看票房数据，今年电影业的韧性会超过很多人的认知。

先是春节档电影票房创历史新高，港股的猫眼娱乐、阿里影业出现大涨。

五一档票房超过超过疫情前的2019年，十一档票房与19年持平，还出现了影史新的票房冠军《长津湖》。

光线传媒、万达电影、中国电影等公司股价也都分别在节日档期前出现过向上趋势，比如中影在十一前有一波25%以上的涨幅。

每年一到12月进入电影贺岁档，对于有大片上映影视公司，股价会提前反应市场对票房的预期。

根据艺恩的数据，2017-2020年四年贺岁档票房分别占全年总票房的9.1%、7.2%、6.4%和18.6%。

2020年上半年处于疫情时期，票房在下半年集中释放，因此贺岁档票房占比较高。

到目前今年的总票房为400亿出头，按以往贺岁档票房的平均占比预计，今年大概是30多亿，跟前两年持平。

2018~2020年贺岁档票房统计

受疫情延续影响，今年只有36部贺岁片上线，大大低于前几年70、80部的水平，内卷程度明显下降。

其中涉及上市公司且热度较高的包括中国电影—《穿过寒冬拥抱你》、猫眼娱乐—《平原上的火焰》、万达电影—《误杀2》、光线传媒—《以年为单位的恋爱》。

在传统价投思路中，电影是不值得长期投资的板块。

一方面因为现金流很差，电影创作之前制片方要么自己垫资，要么找资方，直到影片公映后才能回笼资金，多项目投资的情况下很容易出现资金问题。

二是项目失败风险高，上亿的制作经费花出去，最后拍成烂片，成本收不回来的情况很多。

一部影片如果制片方的投入是4亿，票房大概要到12亿以上才能不亏本，投入越多，对票房的要求就越高。

所以影视股的投资通常以事件驱动，如果出现超预期的爆款作品，对于股价和业绩的推动也会很大。

这就导致有资金在影片没上映时就预判业绩，提前介入，然后又有人去预判别人的预判，这么相互预判就导致了影视股的提前反应。

但A股里各家影视公司质地差别很大，有中影、万达这种全产业覆盖的，也有华谊、光线这种偏上游，需要区别看待。

产业链玩家

电影这条产业链，从上到下主要是制片、发行、放映三大环节，另外还包括器材设备、拍摄基地、艺人服务等细分领域。

国内电影产业链

01

制片

作品创作是电影开始的起点，也是整部影视作品成功的关键。

创作电影的一般流程是：编剧完成剧本创作；演员进行表演并由导演完成分镜头剧本拍摄；导演和摄制组共同完成后期制作。

而好片的上限和烂片的下限，基本从剧本写完就定了。

目前的影视创作可以分成两个流派，IP流和名导流。

IP流的思路是内容制作为主，会非常注重作品定位和IP积累，将电影的内容制作工业化。

IP流的典型代表是光线传媒，有《哪吒》《姜子牙》《大鱼海棠》多个爆款内容，而且都自主可控。

其他还有万达电影的《唐探》《熊出没》系列等。

IP流的特点是获取成本高，自主IP通常需要前期大量的创作投入和宣传，小说、游戏、动漫这种衍生IP需要给很高的版权费。

不过一旦IP有了影响力，就能明显降低市场风险，后续产品的收益会更加稳定，宣传成本贬低，还能卖衍生品和周边。

比如《唐探3》，作为一部较公认的烂片，最后票房超过了45亿，要是战狼、哪吒也出后续作品，票房肯定也不会太差。

名导流注重专业人才优势，电影创作以优秀导演和其他影视经营管理人才为核心。

这方面的代表是华谊兄弟，把人才作为自身的核心竞争力之一，有冯小刚、张国立、管虎、程耳、田羽生等的一批知名的创作团队。

这种依赖知名导演的方式，核心也是为了降低电影项目的市场风险。

名导都有不少成功影视作品和丰富的指导经验，拍出好片的概率大于烂片，这是国内影视业的传统思路。

但是再牛逼的导演也会翻车，冯小刚能拍出《甲方乙方》《天下无贼》《集结号》这种叫好又叫座的贺岁档冠军，也会拍出《只有芸知道》《北辙南辕》这种口碑票房双扑街的“烂片”。

所以IP流和名导流算是电影产业不断发展出现的必然分化，前者注重电影的工业属性，降低对导演、演员的倚重。

后者注重电影的艺术属性，侧重于资源、人脉、经验加持下诞生出好作品。

像光线传媒对特定导演和明星的依赖程度就比较低，几部成功的电影像《泰囧》《致青春》《哪吒》《火锅英雄》《大鱼海棠》，导演和主创团队基本都不重复。

而华谊兄弟正好相反，早两年在范冰冰事件上损失惨重，很难想象如果没了冯小刚会成啥样。

大量资本涌入，使得电影商品性超过艺术性，如何通过电影稳定地赚取大量票房，是投资者最关注的事情，所以电影产业未来的趋势一定是工业化。

工业化的目标就是达到好莱坞那一套生产高效、内容稳定的制片体系。

最典型的像漫威、DC这种知名漫改IP，每年持续有产出，不依赖导演，演员演几部也能换，还有一大波粉丝基本盘来保证票房。

国内光线传媒的动漫作品更容易实现影视工业化，所以相对受市场青睐。

02

发行

电影制作完成后，发行方会从制片方处获取影片发行权，负责在全国范围内的发行与营销。

发行相当于电影的销售，要完成拷贝、申请密钥、排档期、做宣传、购买广告等工作，对资源、渠道、流量的要求很高。-

因此相比于制片，发行市场的集中度很高，CR10超过60%，基本都是巨头在做。

近年来，行业内部分化为传统发行商和互联网发行商两个阵营。

传统发行商包括有影视内容资源的光线传媒、博纳影业，有院线影院渠道的万达电影，还有垄断进口影片发行权的中国电影、华夏电影。

这些大的发行公司对下游院线有很大的话语权，在同档期竞争中，能获得更多的排片量，直接影响票房成绩。

互联网发行商有做票务起家的猫眼电影，以及在线娱乐平台阿里影业、爱奇艺影业等。

互联网公司有极高的流量，可以利用旗下APP入口做前期宣传，像猫眼占据了在线票务6成以上的份额，就有非常明显的宣发优势。

为了赚取更多的票房分账，发行方会不遗余力的去做工作，拥有院线渠道和流量资源能保证以较小的成本获取更大的收入。

03

放映

电影的放映工作由院线和影院来承担，院线是个管理公司，旗下有直营或加盟制影院，全国总共1万多家影院，但院线只有50多家。

院线接收到发行方提供的影片，然后对旗下的影院进行统一经营、统一排片。

有的影院由院线直接控股，比如万达院线下面的万达影院，中国电影下面的中影星美影院。

其他大部分影院以加盟制为主，院线不拥有影院物业，也不拥有实际经营权，所以会收一小部分票房分账，相当于管理费。

院线和影院是整个电影市场的终端，也是消费者观影入口，控制排片相当于控制了电影生死，所以发行放映一体的公司也更加吃香，像万达、中影这种。

影院可以直接收到售票收入，不用向制片、发行一样先行垫资，所以现金流最稳定，业绩波动不大。

疫情之前，纯院线业务的横店影视，业绩相比光线、华谊这种上游就更加稳定。

但另一方面，影院也会面临低上座率、租金、经营成本的压力，淡旺季过于明显，而影厅、场次、座位这些都是有限资源，利润空间有限制。

所以总体上，放映是个稳定但不怎么赚钱的行当。

怎么分钱

整条电影产业链上的玩家，主要收入都是来源于票房分账，大家的基本思路都是把总票房这个蛋糕做大。

所有在中国大陆上映的影片，不论国产片还是引进片，票房收入统计都会通过电影专资办指定的“全国电影票务综合信息管理系统”来完成。

全国的所有电影院都会安装此系统，每一部影片的实时票房数据都会即时上传到系统上。

系统上的数据就是制片方、发行方、院线、影院等各方分账的唯一依据。

总票房出来后，先向“专资办”缴纳5%的电影事业专项资金，用于支持国内电影发展，由各地电影院每月直接支付。

然后是税，之前每部电影票房需要支付营业税，营改增之后，影院按3%的简易计税方式统一缴增值税，再加上0.3%的附加税，合计税费3.3%。

还有一个是之前没有，最近几年才出现的费用，叫票房服务费，属于我们给购票平台猫眼、淘票票的费用，但是为了数据好看也算到总票房里面了，但对分账没影响，所以一般进行排除。

以上是不可分账票房，占比大概在15%左右，剩余的可分帐票房也叫做净票房。

国内电影票房分账大致比例

剩余的部分，由制片方和发行方、院线影院进行约定，维持一定的分账比例。

一般来说，发行方会与制片方约定，收取5~15个百分点，作为其发行代理费用。

影院和院线合计分账大概占净票房的57%，院线一般是7%，影院大概是45%~50%这个区间。

另外，中国电影下属的中影数字还会收一笔特别的代理费，叫做“中影代理费”，比例在1~3%。

中影能收这笔钱主要是两个原因，一是早期国内大部分影院没钱买数字放映机，中影数字就出钱完成了设备升级，目前全国很多影院用的还是中影的放映机。

另一原因是国内一半以上数字电影的发行方是中影数字，其负责制作DCP、秘钥和复制数字拷贝。

所以“中影代理费”是中国电影集团的一项垄断性收费，相当于一条护城河。

上面这些分完，剩下30%左右的票房回归属于制片方，但很多情况下，制片方是拿不到这么多的。

有时为了增加排片，制片、发行方会承诺给院线3~5%的返点。

制片方如果要求发行方预支宣发费，发行方可能会把原先15%的分账比例提高到20%。

少数情况下，制片方还可能把版权出售给发行方或流媒体平台，为了回笼资金，把影片后续收益直接让渡。

比如徐峥为了规避疫情风险，把《囧妈》以6.3亿元卖给了字节跳动，但也让前期已经投入宣传的发行方、院线受到损失，遭到联名抵制。

长津湖票房（截止12.8）

电影票房的大体分账规则不算复杂，以目前票房超过57亿的《长津湖》做估计，去除5%的国家电影发展专项基金、3.3%的税金和大约8%的服务费，剩余48亿元为可分账票房。

其中发行方的发行代理费为7亿左右，院线和影院分别拿3亿和22亿，中影代理费1亿，最后剩下给制片方的预计15亿左右。

长津湖上下两部的制作成本是13亿，平均划分后上部的收益可能在8、9亿元。

到这里钱还没分完，最后的盈利里制片方和投资方还要再分。

很多电影的投资很大，制片方一家缺乏实力，通常邀请多家公司联合投资，各投资方一般按照出资比例进行分配。

《长津湖》就涉及十多家出品公司，但核心制片方还是博纳。

长津湖出品方

不论是国产片还是进口片，在中国电影票房分账中占大头的永远是放映环节的院线和影院，分账比例超过一半。

制片方总体上处于十分弱势的地位，承担更多的经营风险，业绩很不稳定。

博纳、光线的总裁一直在呼吁提高片方分账比例，但并不能影响行业格局。

所以强势的公司如中影、万达，会大力拓展自己的院线和影院，往纵向一体化发展，而传统、小型的电影制片厂也在逐渐消失。

买预期，卖现实

电影同时具备商品属性和艺术属性，在国内电影实现工业化之前，投资风险和波动是始终无法规避的现实。

制片公司明显受事件驱动，在特定影片上映和节假日前会产生预期，吸引部分资金介入，而一旦预期落地，资金也会迅速出逃。

因此中短线思路应该是“买预期，卖现实”。

从价投角度看，中影、万达这种全产业链公司相当于绑定了国内电影市场，会受益于行业的回暖和发展，值得用更长远的眼光去观察。