恕我直言，食品涨价存在“虚火”

9月份以来，食品饮料再次红红火火。先是食品饮料巨头率先涨价，引起市场关注。

其中安琪酵母在9月底打响涨价第一炮，10月底，洽洽食品、海天味业也正式涨价，到11月中旬，涪陵榨菜也加入涨价大军。

食品龙头涨价后，期间也有很多二线、三线的食品公司闻风而动，跟风上涨。

食品涨价突然这么火，也有“东风”相助，给终端消费制造了焦虑。

其中拉尼娜来了一波助攻。专家们很早反复警告这个冬天拉尼娜将会造访。

拉尼娜一旦来临，气温将会变得异常，影响农作物的生产和产出，食品供应紧张一触即发。

商务部也是意外推波助澜，其中印发的《关于做好今冬明春蔬菜等生活必需品市场保供稳价工作的通知》中提到，“鼓励家庭根据需要储存一定数量的生活必需品，满足日常生活和突发情况的需要”。

一时间抢购必需品成风，再次将食品及涨价推向了风口。

1、涨价另有隐情

不过，说实在话，龙头提价、拉尼娜、政府鼓励屯货，并不是食品行业涨价的原因，而更多是催化剂。

实际的原因还是宏观经济价格的传导。

今年食品比较艰辛，由于上游任性涨价，下游行业利润，逐步被吞噬。

在经济学上，我们常用PPI-CPI剪刀差来反映上下游利润变动的情况。上游行业，我们通常用PPI来统计，而中下游则更多用CPI。

如果PPI-CPI的差额不断扩大，则可以看成是中下游企业的“痛苦”不断被放大。

PPI-CPI剪刀差

资料来源：Wind、国盛证券研究所

在供给因素收缩的有利条件下，煤炭、钢铁、原油、铜等上游原材料及芯片等中游产品价格不断上涨，PPI指数一路高歌猛进，当年最高累计同比达到了13.5%，这是国内20多年内所未见。

而疫后居民收入和消费意愿下降，终端需求受到抑制，CPI涨幅滞后，从而PPI和CPI的剪刀差持续扩大，也达到了这20几年之最。

但中下游行业不甘于利润流失，更不会做亏本买卖。按照过去规律，在PPI上涨后的一到两个季度，CPI上涨会跟上。

掐指一算的话，今年2月份之后，上游大宗商品开始大牛市之旅，间隔半年后，也就是8、9月之后，CPI则会接力价格传导。

所以在这样的背景之下，龙头涨价异彩纷呈，也就见怪不怪了。

通过涨价，食品行业的好处也是显而易见的，短时间内，可以实现产品量价齐升。

以调味品的海天味业为例，Q4 海天放出提价消息，但提价前会给予经销商一定时间的备货期，大概半个月至2个月不等。

考虑到未来厂家提价，这个时候，经销商就会计划多进些货屯着，等厂家、终端一提价，经销商就可以坐享其成。

这个时候，如果上游原材料价格回落，那就更加完美了，厂家可以实现毛利率实实在在的提高。

资本市场一般也是特别买账，这样子提价，对短期业绩明显有提振作用，上市公司对股东就有所交代了。

2、提价未必如愿

成年人的世界里，没有容易二字，产品提价，牵涉到厂家、经销商、终端、消费者多方利益，并不是单方面想干什么就干什么的。

像近期涨价争议很大的涪陵榨菜，历史上就尝透了产品涨价的甜酸苦辣。涪陵榨菜提价第一次栽了大跟斗是在2008年。

2008 年公司产品由0.5 元/70g 提升至1 元/100g，但在金融危机下，2008 年营收同比反而下滑3.1%；

2012 年，涪陵榨菜进行了缩包装提价，1 元/100g 产品提价至1 元/80g，但当年公司榨菜销售量同比-10%，榨菜营收同比-1.2%；

2014-2015 年，涪陵榨菜又尝试了缩包装提价，1 元/70g包装替换为1 元/60g，但销量并不理想，这两年销售量同比增长分别为-8.2%、+1.8%；

2016-2018年，涪陵榨菜提价则是出现破天荒地无比顺畅。自2016 年开始，公司启动全国范围内产品直接提价，将1 元/60g 产品提价至1.5 元/88g；

2017 年连续提价，首先将1.5 元/88g产品提价至2 元/88g，后将2 元/88g 产品提价至2 元/80g，累计提价幅度高达21%；2018 年公司又对7 款单品价格上调10%。

提价顺畅的同时，公司业绩也是高歌猛进。16-18年，涪陵榨菜营收增长了20.43%、35.64%、25.92%，同期的净利润增长更是猛，为63.46%、61%、59.78%。

涪陵榨菜历史销售增长趋势

资料来源：欧睿、华泰研究

2019年涪陵榨菜又信心满满要提价，但被市场无情的打脸， 公司归咎于外卖渠道的冲击。

2020年四季度，涪陵榨菜疫情和渠道改革后第一次提价，但仅对今年一季度业绩有些提振，随着青头菜价格继续发飙，今年三季度公司毛利率环比显著下滑。

回顾这些年涪陵榨菜的涨价，可以发现，涨价能否利好业绩和公司，起码需要三个条件，即有好需求，好竞争格局，上游变友好。

涪陵榨菜涨价最为成功的时间段，是16-18年。这个时间段，恰恰是下游需求向好，正处于顺周期。

当时居民处于强劲的消费升级之中，餐饮业增长势头良好，16-18年行业增长了了10.8%、10.7%、9.4%，大幅跑赢GDP。

相反，在2008年、2012、2019年，这些年份，我国宏观经济并不景气。居民消费意愿和餐饮业较差，直接影响到提价效果。

这些年，涪陵榨菜通过提价，最大的成果是保住了毛利率，但相对于行业，自身销量出现明显的反向变化。

龙头往往议价能力较强，下游终端才比较容易去买账。涪陵榨菜之所以敢于牺牲短期的销量，换取利润率，主要还是龙头地位比较强。

2010年涪陵榨菜品牌形成，“中国榨菜数涪陵，涪陵榨菜数乌江”的口号已经响当当。此后，涪陵榨菜的市占率仍在不断上升。

据欧睿数据口径，08-19 年国内榨菜CR5 自46.2%提升至72.2%，龙头涪陵榨菜作为A 股酱腌菜行业唯一上市企业，19 年国内市占率达36.4%，较第二名的鱼泉榨菜高24.9pct，在业内已经一支独大了。

如果上游原材料持续涨价，公司通过涨价维持利润率的计划，也是很难如愿的。

16-18年，涪陵榨菜持续涨价将成本压力传导出去了，但这两年，就不行了。

2020年，青头菜价格上涨了200多元一吨，紧接着四季度，涪陵榨菜果断涨价，所以今年一季度业绩比较靓丽，公司营收、净利润增长了46.86%、22.73%。

但由于今年天气比较极端，青头菜价格又从去年900元/吨，飙涨至1300元/吨，所以导致二、三季度，涪陵榨菜维持利润率的希望便落空了。

涪陵榨菜股价也只在去年四季度提振了一下，便开始了瀑布式下跌。

3、提价成功秘诀

所以我们再次强调一下，食品公司提价的时候，顺周期很重要！龙头议价能力很重要！原材料价格回落很重要！

今年虽然涨价的行业很多，但比较成功的，做到量价齐升的，业绩漂亮的，当属乳业。

这首先要归功于乳业自身景气周期，新冠疫情大大提高了大家的健康意识，为了增强免疫力，大家喝奶意愿上升；

乳制品的竞争格局趋好，则为价格传导创造了良好的条件。经历了20年上半年惨烈的价格战和去库存后，整个市场开始回归理性。

乳制品市场为伊利和蒙牛两大寡头主导，2020年，伊利、蒙牛在常温奶市占率达到了40%、30%，2020年后，双方都结束了“份额”大战，竞争格局缓和，推动行业结束价格战。

伊利集团更是从份额战中抽身，转向多元化扩张，原有常温产品增长空间有限，则以产品升级为主；像新兴品类，如奶酪、奶粉、羊奶等，力求做到行业第一，最终“2025挺进全球前三”、“2030全球第一”。

所以今年一月份官宣提价以后，公司业绩表现良好，今年前三季度，营收、净利润同比增长了15.23%、31.87%。

在业绩的支撑下，伊利股份今年股价较强。

截至11月15日，伊利股份今年仅下跌了2.92%，而以食品饮料为主的中证消费指数，下跌了11%，伊利跑赢了行业的大盘。

美中不足的是，上游原奶价格持续上升，又开始侵蚀公司利润率。

根据农业部数据，截至10月底，生鲜乳价格为4.31元/公斤，同增9.4%。而伊利一季度毛利率大涨到37.71%后，逐步回落至三季度35.62%。

但乳制品需求向好，行业格局稳定，龙头议价能力强，市场从9月开始，又憧憬乳制品酝酿新一轮涨价了。

而目前很多食品行业也是跟风涨价，但部分行业，我们还是比较谨慎，虽然涨价后这些行业二级市场也是表现较好，但可能是“虚火”。

这些主要是与餐饮密切相关的食品行业。例如调味品、速冻食品等。目前由于国内阶段性疫情此起彼伏，导致外出管制较严，居民消费谨慎。

根据统计局数据，前9个月餐饮收入同比增长了29.8%，但疫情较为严重的8、9月，餐饮收入同比增长为-4.5%、3.1%。

目前疫情因素仍制约餐饮消费，而宏观经济走弱，更是让人担忧。今年4季度中国GDP增速，大家已经预计要破“4”了，明年一季度经济增长压力才是最大的时间节点。

所以近期餐饮业也纷纷“暴雷”，茶颜悦色、海底捞关店潮一时为大家热议。

像茶颜悦色，这一次已经是第三次集中临时闭店。第一次是年初就地过年，第二次是七月底疫情反复。

网红餐饮走下坡路，主要原因是疫情形势的变化导致前往长沙旅游打卡的人减少，对茶颜悦色等餐饮门店的客流量会造成较大影响。

而海底捞，经过2020年激进扩张后，叠加餐饮业景气下行，公司翻台率已经由2018年、2019年的5次/天、4.8次/天降至3次/天。

根据国信证券测算，海底捞单店守住盈亏的平衡线为翻台率3次/天，跌破3次/天便表示海底捞单店处于亏损或者微利状态。

所以海底捞关店300家也是无奈之举，未来平均翻台率达到4次/天后，才有可能进行再度扩张。

因此，根据景气度，餐饮业相关行业此时涨价，我们认为未必能够如愿。

像海天，餐饮渠道收入达到了6-7成，餐饮业景气度一般，甚至下行的情况之下，海天也有可能出现“价升量跌”的窘境。

在酱油行业里，后有追兵，竞争格局也不是很理想。

虽然海天味业一家独大，实现了全国化，2018年市占率达到了18%，而美味鲜、加加、千禾仅有4%、2.2%、1.1%。

但中炬高新、千禾味业全国化步伐都比较激进，特别是中炬高新，与海天味业产品直接竞争较多。

19年宝能系成为控股股东以后，中炬高新打破了长期坚守东南沿海的战略定位。

公司提出五年“双百”的宏伟目标，即到2023年，通过内外并举的措施，实现健康食品产业年营业收入过百亿，年产销量过百万吨的双百目标，其中内生增长为主，目标超过80亿。

2020年中炬高新合计产能80余万吨，其中酱油约51万吨，到了2023年，总产能将翻倍，新增产能还得市场消化。

另外中炬高新餐饮渠道占比大概为2-3成，餐饮渠道将是公司发展的一个方向，如果中炬高新不跟随提价，那就等于抄了海天渠道的“底”，那也是得不偿失。

4、最后

虽然部分食品行业存在“虚火”，但本轮涨价对于高景气、竞争良好的行业来讲，很可能就是基本面的反转信号。

总的来说，命运的天平已经倾向下游消费，未来A股里消费漂亮50故事大概率也会继续演绎。

经过了10月、11月高层打压，大宗多个商品价格出现快速下跌，PPI反转预期强烈，未来PPI-CPI的剪刀差将收窄，这些将转化为消费公司实实在在的利润，成为公司股价走牛的“底气”。