中国食品（00506.HK）中期录得营收96亿，汽水收入占比超7成

8月27日，中国食品（00506.HK）发布了中期业绩，公司在2019年上半年实现收入95.51亿元，同比增长9.8%；同期股东应占溢利为2.9亿元，同比增长15%。每股基本盈利为10.38分，不派息。

（图片来源：中国食品公告）

资料显示，中国食品是中粮集团唯一的专业化饮料业务平台，该公司及其附属公司参与加工、装瓶及分销汽水饮料产品以及分销不含气饮料产品。

公告显示，报告期内，收入增长主要由销量增长、新品、包装结构及价格改善拉动。2019年上半年，公司业务继续保持销量与收入双增长，同比分别增长8%和10%，其中新品贡献收入逾7%。

具体而言，报告期内，公司汽水商品的收入为70.7亿元，同比增长9.51%，占总收入的比重为74.02%。2019年上半年，其经营区域内汽水品类销售额份额增长0.1个百分点，市占率继续保持逾60%，进一步抛离主要竞品。

在产品线拓展方面，针对消费者追求健康、时尚的消费趋势，积极加速“无糖”和“纤维+”系列增长。利用纤维+摩登罐，以更时尚包装吸引消费者眼球；利用雪碧纤维＋黄瓜等新口味，为消费者提供更多选择。

期内，果汁贡献的收入为12.61亿元，同比增长1.03%，占总收入的比例为13.2%。2019年上半年，该公司经营区域内果汁品类销售额份额增长0.2个百分点，继续居于行业首位。

该公司的“美汁源”进行了自上市以来最大的产品升级，而在新品方面，推出“美汁源”百香果及“美汁源”山楂，进一步拉动消费者的购买行为。

期内，中国食品水品类实现营收8.74亿元，在总营收中的占比为9.15%。2019年上半年，水品类单标箱平均售价录得高单位数增长，公司经营区域内销售额份额持续改善，同比增长0.4个百分点。

这主要是因为该公司重点推广人民币2元水的主流品牌“纯悦”，持续的市场投入渐见成效，期内收入呈现高速增长。凭借渠道分销能力提升，人民币1元水品牌“冰露”同比也录得双位数增长。

其他类商品实现营收3.47亿元，在总营收中的占比为3.63%。这部分商品包括能量饮料、即饮茶、即饮咖啡等。

（图片来源：中国食品公告）

公告还显示，期内各主要原材料价格涨跌不一，总括而言，对总体成本还是产生不利影响，但高毛利产品销量增长及包装结构改善，加上增值税税率调整的红利有效抵消了相关的成本上涨，毛利率同比有轻微改善。

据悉，2019年上半年，中国食品的毛利为33.94亿元，相较于去年同期增长11.36%；其毛利率也由2018年上半年的35%增长至现在的35.5%。

与此同时，该公司注重资本性支出与经营性现金流的管理，逐步降低财务费用，经营利润率高于去年同期水平。

目前，中国食品现有销售人员逾1万名，服务超过150万家客户。公司营销网络现已覆盖经营区域内100%的城市、100%的县城及超过60%的乡镇，占经营区域内半数以上的零售点。其中，可控分销的销量占总销量的绝大多数。

近一个月来，多家券商机构发表了对于中国食品后续发展的看法：

国金证券发表研究报告表示，预期中国食品目前及未来1-3年内将持续发生较大的变化，包括混改的进展提速、持续“提价”和产品结构的优化、全品类战略的实施等，都将给中国食品带来崭新的面貌，并持续推动着一个全新的、具备更多市场份额优势的全品类饮料公司的诞生。

预计中国食品2019-2021年收入分别为171.2亿元/186.4亿元/201.7亿元，同比+9.4%/+8.8%/+8.2%；归母净利润分别为4.0亿元/4.8亿元/5.8亿元（三年复合增速为21.7%），同比+24.2%/+21.5%/+19.3%，对应净利率分别为4.2%/4.7%/5.1%，折合EPS为0.14元/0.17元/0.21元，对应2019-2021年PE为21X/17X/14X。以19年行业平均估值（25倍PE）为基础，给予目标价4.0港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

而广发证券研究人员则指出，公司产品结构改善，无糖系列产品增长强劲，同时产品包装升级，有助于抵消原材料成本压力。短期来看，新收购灌装厂利润率存在提升空间，随着新厂经营效率提升和资源整合的进行，公司整体的利润率有望进一步提升，看好公司包装水业务和功能饮料的发展前景。

该机构预计中国食品2019-2021年的EPS分别为人民币0.13、0.15和0.17，当前价格对应2019-2021年PE为21.92、19.29和17.05倍，基于DCF模型下公司合理价值为3.97港元，首次覆盖给予“买入”评级。