酒鬼酒（000799.SZ）：中期净利大增36%，中高端酒毛利率比肩茅台
8月19日盘后，酒鬼酒（000799.SZ）发布了2019年半年度报告。公告显示，报告期内，公司实现营业收入7.08亿元，同比增长35.42%；同期归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长36.13%。
值得一提的是，该公司的股价在8月20日不仅没有上涨反而遭遇下跌。截至发稿时间，该股下跌1.88%，报28.24元，目前成交了4.17亿元。
（图片来源：富途证券）
资料显示，酒鬼酒股份有限公司上市于1997年7月，是湖南省唯一的酒类上市公司，拥有“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大系列产品。
根据此前酒鬼酒在长沙举办的战略发布会暨2018年度经销商大会上宣布的信息来看，该公司旗下的“内参”酒定位高端市场，核心策略是“稳价增量”；“酒鬼”酒定位次高端市场，核心策略是“价量齐升”；“湘泉”酒则定位为中低端市场，核心策略是“增品增量”。
此次酒鬼酒的业绩之所以大幅增长正是因为上述三大系列酒品的销售收入均取得了不错的成绩。
具体来看，2019年上半年，内参系列实现营业收入1.59亿元，同比增长56.13%，毛利率为91.26%；酒鬼系列实现营业收入4.69亿元，同比增长34.18%，毛利率为79.95%；湘泉系列实现营业收入6804.03万元，同比增长41.75%，毛利率为31.54%；其他系列实现营收1050.65万元，同比下降53.81%，毛利率为61.94%。
（图片来源：Wind）
值得注意的是，仅从中高端酒的毛利率这项指标来看，酒鬼酒与白酒龙头贵州茅台（600519.SH）相比也不遑多让，更是超过了行业老二五粮液（000858.SZ）。
贵州茅台2018年的年报显示，其茅台酒的毛利率为93.74%，略高于内参酒。而茅台王子酒、茅台迎宾酒等系列酒毛利率为71.05%，相较于酒鬼系列79.95%的毛利率，少了9.9%。
而五粮液2018年的年报则显示，该公司高价位酒的毛利率为84.31%，而中低价位酒仅为50.77%。
不过，酒鬼酒旗下内参系列和酒鬼系列的毛利率都在下滑之中，致使公司的酒类销售毛利率微降，现为77.57%。
在区域销售方面，2019年上半年，酒鬼酒在华中区域实现营业收入4.14亿元，同比增长33.36%；华北区域实现营业收入1.78亿元，同比增长39.39%。同时，报告期内，酒鬼酒在华南地区实现销售收入3399.9万元，同比增长50.48%，收入同比增速居所有地区之首。
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不难发现，目前华中地区和华北地区是酒鬼酒的核心市场，这两个区域的营收在总营收中的占比达到了83.62%。
另外，酒鬼酒也意识到公司产销规模较小，湖南本土市场份额需进一步提升，省外市场基础薄弱，营业收入在白酒上市公司排名靠后，中低档产品成本控制存在一定压力；公司主导核心单品不突出，产品体系需进一步精炼优化。
为此，该上市公司在半年报中提到，酒鬼酒品牌以湖南省为核心市场，以华北为战略市场，以华东、广东为重点市场。全力打造长沙、湘西样板市场，落实湖南省直控终端，引领省外样板市场建设，强化终端精细化管理。
分季度来看，该公司在2019年第一季度实现营业收入约为3.46亿元，同比增长30.46%；归属于上市公司股东的净利润为7256.16亿元，同比增长16.18%。
而根据半年报披露的数据来看，酒鬼酒在2019年第二季度实现营业收入约为3.63亿元，同比增长40.49%；同期归母净利润为8317.73万元，同比增长60.14%。
成本费用方面，酒鬼酒上半年的销售费用为1.82亿元，同比增长了31.23%，主要系广告费用增加。同期的财务费用为1167.45万元，同比下降980.41%，主要系利息收入增加。
（图片来源：Wind）
在该公司发布2019年半年报后，多家券商机构发表了看法：
国金证券研究人员指出，酒鬼酒2019年半年报公布的业绩与之前的业绩预告一致。整体来看，酒鬼酒在内参系列放量以及酒鬼系列外拓的推动下，全年收入端有望实现超预期增速，继续乘势而上。而下半年随着内参系列、酒鬼系列的持续放量以及广告费用的预计环比降低，公司利润有望持续显现，全年不改利润修复态势。预计2019-2021年收入分别为15.49亿元/19.92亿元/25.25亿元，对应EPS分别为0.90元/1.16元/1.50元，目前股价对应19/20/21年PE分别为32X/25X/19X，维持“买入”评级。
国泰君安发表研究报告则表示，公司品牌价值大，收入体量尚小，短期增长确定性较强。内参有望在核心大商合力运作下持续招商、实现品牌回归。酒鬼系列受益品牌提升，辅以阶段性促销政策，渠道库存较低。维持2019-2021年公司EPS为0.89/1.15/1.52元，考虑到公司动销向好带来更强的业绩确定性，提高目标价至35元，对应2020年30XPE，增持评级。
国信证券研究人员则认为，当前酒鬼酒已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌组合，全力聚焦内参、红坛酒鬼酒、传承版酒鬼酒三大战略单品。品牌方面，稳步推进内参全国化进程，有序建设“内参”核心店、形象店和专卖店，推动内参成为全国第四大高端酒。渠道方面，全面推进湖南市场渠道下沉，以长沙、湘西样板市场建设为引领，向品牌驱动型和终端服务型转变。该机构预测2019-2021年EPS0.89/1.14/1.44元，对应PE32/25/20，维持“买入”评级。