培力控股(1498.HK)，如何实现逆风翻盘？

2020年，由于新冠疫情的爆发，各行各业都遭受了巨大的考验。培力控股得益于成本管控和运营模式，实现了适当盈利。在2020年的经济环境挑战下，培力集团取得总营业额6.018亿港元，同比去年下降9410万港元，约13.5%。虽然营业额下降，但集团净盈利达到3170万港元，同比增长114%，呈逆风翻盘之势。

培力控股是一家怎样的企业？

培力集团成立于1998年，致力于中药现代化，总部位于香港。集团自营“农本方”品牌，在90年代起就于香港及中国大陆地区开展中药浓缩配方颗粒(CCMG)的研发生产及销售。运营至今，旗下产品线除集团配方颗粒外，还有配套开发多元化的非处方药品(OTC)、保健品(Healthcare)及针对消费品市场的个人护理产品(Personal Care)。

接下来，将从企业架构、产业链、收入结构及企业经营能力来看看这家致力于中药现代化的企业基本面如何？

首先，企业架构目前是以南宁、贵州为主要生产基地；日本、美国作为海外销售端口的同时也是企业的高端制造和研发基地；以香港、中国大陆、海外为目标市场；以个人、医院及诊所为消费终端。从全产业链角度看，培力目前覆盖了从生产、研究开发、问诊、销售，形成了自身的产业链闭环，受产业链波动威胁小，具有较强的业务稳定性。

图片：企业架构图

来源：企业2020年业绩发布会

收入结构最能展示一个企业的核心，根据培力2020年年报披露可以看到，目前培力核心业务为销售中药浓缩配方颗粒，合计占比达到70.6%。其余收入来源包括保健品、诊所及种植。由于2020年新冠疫情，上半年诊所及种植业务开展工作受阻，相关业务收入有所下降。

图片：2020年培力集团营业收入按项目划分

资料来源：企业年报

黑天鹅到来时，一个企业是否拥有抗风险的综合能力就显得格外重要。据年报披露，培力2020年总营收额略有下滑，但净溢利出人意料的录得3,170万港元。据年报数据研究发现，净溢利逆势增长，主要是企业在疫情期间成本管控严格，企业升级改造初见成效以及部分政策补贴收入所致。

成本端，得益于企业业务结构调整计划的顺利运行，香港盈利性不佳的诊所逐步关停，培力2020年诊所经营开支同比下降59.7%，录得32.8百万港元。同时，由于疫情下企业控制经营成本的力度较大，一般行政开支也减少了13.8百万，录得98.6百万港元，同比下降了12.2%。总的来说，培力集团的企业架构和产业链完备，收入结构多元健康，企业抗风险、综合能力较强。

图片：企业2020年部分财务数据

资料来源：企业年报、格隆汇

从To B到To C，从中国的中医到世界的中医

中国保健协会副理事长周邦勇在采访中提到，此次疫情提高了人们对全生命周期健康意识的重视程度，特别是给年轻人恶补了一次养生知识。未来将有越来越多的年轻人开始关注养生同时，随着中医药治疗在疫情中展现出了独特优势，海内外对中医药及养生有了全新的认知，中医药及其养生保健市场将迎来纵、横双向扩张的发展空间。

随着消费群体画像的扩大和产品走向的改变，对于传统的中医药企业来说，大量开设自营诊所的年代已经过去。而打造以品牌价值为主的平台经济，把握住现在年轻一代更加注重健康保养的趋势，将业务发力点转向TO C端，并结合线上与线下的商业模式，将是未来新经济医药企业必然的发展方向。2020年疫情爆发期间，培力以医院及诊所为主要客户的中药浓缩配方颗粒的收入也因为医院的订单暂停而降低。虽然疫情得到控制后业务收入也随之回暖，但培力仍在第一时间调整营销方向。据2020年业绩发布会披露，培力将不再增加To B医院端的新成本。

而在To C端，培力将启动全新的营销方案。计划以业绩对赌等方式大手笔吸引To C市场中国区及海外区营销团队，积极寻求覆盖全营销矩阵的战略合作，打造更符合新一代消费意识的中医药营销平台。目前已联合高价值、高变现率IP取得了流量入口，并成功打造了一定的私域流量。同时，培力也正紧锣密鼓地布局海外的Facebook、Youtube等网络平台的广告营销，以配合旗下日本SODX工厂以及美国的Kan Herbs，完善海外市场的布局。

培力集团旗下的日本SODX工厂和美国Kan Herbs皆为拥有成熟、独立生产线及销售渠道的成熟品牌。日本SODX工厂负责人为汉方负责人，具有数十年的产品研发经验，品牌深入人心。是培力在海外市场的重要抓手，也是培力高端产品研发的大后方。而旗下的Kan Herbs，则是立足于北美，以北美中医师为核心，以针灸等中式自然疗法形成品牌粘性，品牌历史悠久。以两个海外品牌作为切入点，培力集团的品牌及产品将更加国际化，出海的成功率将有效提升。可以看到，挺过疫情的培力显然更加自信了，目前正在同时发力国内外To C端的布局。To C端营销策略后期变现带来的利润释放，以及以两个海外品牌作为切入点的海外市场空间，有望为企业带来全新的估值想象空间。

全方位线上化升级，迎合健康物联网发展趋势

疫情期间，新的销售模式大放异彩，以网络购物和网上服务为代表的新型消费展现出强大的生命力。随着健康微视频、线上问诊等逐步推广，未来健康物联网将势不可挡。

为迎合医疗大健康发展，培力在医疗软件方面也正加速布局，以期实现从线下到线上更全面的转换。研发部门目前开发的一站式应用软件，将囊括中医问诊、开药配药、网络医院、医生橱窗等功能。

同时，培力结合多年来自营诊所端积累的大量信息、经验与中外团队多年的科技结晶建立起“云端中药数据库”，以优化中医诊疗过程、降低出错率、提高配药效率。并与IBM纽约的医学实验室进行合作，对该数据库做进一步的深化及AI软件化。以数据库和AI的技术，实现AI赋能中医，更好地管理和标准化产品及服务。

随着中医的发展和进步，越来越受到年轻人的认可。科技化的中医产品，便捷的同时满足了人们的需求。随着TO C端新营销的深入，线上问诊、配药等线上业务的成熟，培力集团将进一步升级高科技中药企业的产业闭环。

从自营到加盟，培力集团能否成功转型？

近年来，香港诊所由于租金昂贵，业务增速缓慢。随着2020年初疫情爆发，各地的医院业务、诊所业务都暂停营业了将近2个月的时间，香港的诊所业务更是反复停业将近半年之久，这无疑是加速了培力线下诊所的资源整合。培力集团在2020年关闭了30多家盈利性不高的诊所，同时优化了剩余的多家盈利的诊所。得益于此次及时调整线下诊所的策略，培力在疫情期间遭受的负面影响降到了最低。

据业绩发布会披露，培力未来将逐渐淡出连锁自营模式，正式开放农本方品牌的加盟。此次重大经营模式的转型能否成功，还要从以下几个方面进行考量。

首先，培力提供的加盟模式为中医加盟，培力提供标准化店铺、产品、盈利及业务模式，店铺简小精悍，发挥中医自身能动性经营店铺，自负盈亏。此模式能够有效控制成本，激发加盟商的活力，快速实现裂变。但对于店铺的标准化程度的要求较高，一旦标准化能够有效实现，加盟商的可复制性将异常惊人。

从0到1向来不易，培力旗下农本方品牌得益于数十年来在中国香港及中国内地、海外的多家自营诊所经营经验，在实现标准化经营上培力显然有不错的把控力。加之未来培力中药数据库的赋能，加盟商标准化程度将进一步提升。目前香港的各农本方诊所经营模式已经成熟独立，集团和诊所中医师之间也达成了类似加盟形式的自负盈亏和利润分拆。距业绩会披露，香港未来新的诊所将全面转变为加盟模式。粤湾区方面，选定在深圳设立一个小而精可复制性强的自营样板诊所，自主经营的同时，将设立专项团队负责与加盟相关的一系列招商、融资、设计、咨询、培训及售后。集团看好高消费力、年轻并有自主健康意识的以深圳为代表的湾区市场。

前文提到，培力集团在全产业链的实现了闭环，全产业链覆盖意味着培力需要足够的实力支撑现下在To C端、海外市场及加盟商的同步发力。换句话说，培力集团急需扩大上游产能。而这也是培力集团能否真正实现加盟转型的关键点之一。

据相关资料披露，目前培力集团已在南宁有65967.66平方米的可规划用地，并正在新建厂房，预计该新厂房建成，产能将扩大3至5千吨。并且，该厂房打造国内标准配方颗粒的同时，也将着重升级产品线，打造极品品质的配方颗粒以做好尖端市场，带领培力集团更好地稳固市场地位。从而使单品利润的提高成为可能，以在逐步加大的市场竞争压力下从容不迫。目前，厂房最后落成高端配方产品线方面，培力也正在积极与业内资深企业进行商业洽谈。

在诊所加盟端，一旦完成了从0到1的艰难积累后，培力将走向1到100的加速扩张之路。未来培力集团旗下加盟商的裂变有望实现指数级增长。从生产到销售、出海，同步推进并不是一件易事，但也可以看到，培力集团目前正处在有计划的加速发展阶段。

抓住发展机会，做国家和社会需要的企业

培力集团始于香港，发展于大陆，在相应国家政策方面，一直紧跟步伐。自2016年以来，国家一直大力发展中药现代化。去年，国务院发布方案，明确构建粤港澳中医药共商共建共享体制机制，国家在中医药发展及改革中医体系方面的支持力度充足。培力集团充分顺应国家对行业布局的大势，积极发展粤港澳大湾区业务。培力集团在2020年业绩发布会中坦言，未来将以香港作为品牌及质量的根基和试点，向以深圳、珠海、中山、广州为主要经济实体的大湾区进行辐射。目前正积极筹备在深圳设立样板诊所，为进军粤港澳大湾区市场设计简单高效的经营模式。

与此同时，培力与地方性政府也积极达成合作。培力集团于贵州开展的种子种苗培育及种植业务在当地受贵州省政府的大力支持。在政策利好因素下，种子种苗的种植与广西南宁的生产厂达成了行业的垂直连接，实现了企业成本分摊。而培力在自身发展的过程中，种植及培育了多样化的本土种子种苗，推动发展了当地特色农业，助力当地政府扶贫计划，企业与地方政府形成双赢局面。

健康产业是一个关系着国计民生的重要行业，中药赛道作为中国人的老本行，发展需要国家、政府的支持和引导。顺应国家引导大势，并反馈行业发展，形成良性闭环将有助于中医药企业长期可持续的发展。

小结

未来培力控股在国家大势的推动下，积极发展企业，以新营销、线上软件、加盟商赋能多产品线、全产业链的宏图正逐渐展开。从二级市场上看，培力控股上市近三年来PE曾高达300多倍，而在2020年疫情爆发后PE则一度跌至负数。日前，企业公布2020年年报，市场反映良好，市场目前给予其8倍PE。综合业务发展及财务状况来看，培力控股未来有望迎来盈利与估值的双修复。