政策取消医用耗材加成，乐普医疗（300003.SZ）的下一步走势几何？

政策取消医用耗材加成，乐普医疗（300003.SZ）的下一步走势几何？

作者：寿司英雄

7月31日，国务院办公厅印发《治理高值医用耗材改革方案的通知》。

具体而言，这一通知从价格、采购、使用、监管等多个方面对医用耗材进行了规范，旨在通过优化高值医用耗材价格体系，进而完善市场环境，帮助具有自主知识产权的国产高值医用耗材提升核心竞争力，减轻人们的医疗费用负担，促进整个行业的良性发展。

显而易见，如今而言，高值耗材降价已是大势所趋。就拿心脏支架这一块市场而言，由于心内科介入手术具有高技术和高精密器材的支撑，因此这一领域的医生对耗材的使用情况具有较强的把控能力，但也难免在行业标准不够规范的前提下，心脏支架等高值医用耗材滥用问题较为严峻，因此，不得不说，这一政策精准地切准了这一行业痛点，因此，或将会对相关高值医用耗材企业，尤其是心血管领域龙头企业乐普医疗，带来一定的影响。

“从临床上看，12%的患者被过度治疗了，38%的支架属于可放可不放。”

乐普医疗（300003.SZ）成立于1999年，我国最早从事研发制造心脏介入医疗器械产品的企业之一,目前公司通过资本并购、持续整合投入，拥有了国内品种最全的心血管药品产业链，已构建出医疗器械、药品、医疗服务和新型医疗业态四位一体的心血管疾病全生态产业链平台，旨在为社会提供防病、治病、养病全生命周期的医疗解决方案。

业绩颇具成长性

首先，可以回顾一下该公司的基本面情况。

虽然我国在介入手术上起步较晚，人均 PCI 手术量与发达国家相比仍然处于较低水平，但随着社会的不断发展，我国在医疗方面的投入比重不断加大，数据显示，2017年国内PCI支架市场规模约为129.37亿元，预计心脏支架植入量将与 PCI 手术保持同步增长，到2023年国内PCI支架市场规模有望突破220亿元，因此，受此利好驱动，作为行业的佼佼者，乐普医疗也受此利好驱动，近年来业绩表现较为抢眼。

经格隆汇app查询显示，2018年公司实现营收63.56亿元，同比增长40.08%，归属于上市公司股东的净利润为12.19亿元，同比增长35.55%，其中，医疗器械板块（自产器械产品和器械产品代理配送业务）是乐普医疗权重最大的板块，2018年该板块实现营业收入29.07亿元，同比增长15.31%；实现净利润7.69亿元，同比增长19.34%，保持了较快的增长态势；同时，药品板块颇具成长性，虽然自“ 4+7”带量采购实施后相关销售受影响增速放缓，但得益于借助“医疗机构+药店OTC+第三终端”的药品营销平台而形成的心血管药品集成竞争优势，2018年这一板块实现营业收入31.72亿元，同比增长82.09%，实现净利润7.35亿元，同比增长36.70%。

此外，2019年第一季度公司实现营业总收入18.78亿元，同比增长30.81%；归属于上市公司股东的净利润5.83亿元，同比增长92.22%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.16亿元，同比增长39.71%，预计今年上半年，公司归母净利润11.34-12.15亿元，增速40-50%，其中非经常损益约2.30-2.43亿元，扣非后净利润增速35-45%。

大刀阔斧的并购之路

基于上述，可以看出，单从营收和净利上来看，这一公司还是颇具龙头特质的，但值得一提的是，不同于较为稳定的业绩，乐普医疗的股价走势较为波动，自2018年5月29日创出41.40元/股新高以来，其间“翻过好几次车”，截止到8月1日，其股价跌幅为1.25%，收于24.47元。

而股价的波动也从侧面印证了公司做大做强的经营战略并没有那么一帆风顺，事实上，伴随着由于并购整合而助力的高速增长的业绩，其背后暗藏着高负债和高商誉的风险。

经格隆汇app差显示，2014年至今，乐普医疗相继通过收购和新设立的方式获取超过30家公司的股权，总交易金额超过60亿元，就拿2018年来说，2018年3月，乐普医疗斥巨资10.5亿元竟得新东港45%股权，持股比例从53.95%提升至98.95%，旨在获取新东港阿托伐他汀钙片业务；2018年10月乐普医疗斥资4.2亿元收购宁波秉琨投资控股有限公司35%股权...虽然“价值不菲”的高投入并购给公司带来了较为可观的回报，但代价也是一目明了的。

首先，乐普医疗的商誉从2013年的5.57亿元增长至2018年的21.62亿元，2018年商誉减值损失4591.84万元，同比大幅增长59%，其中公司对收购明盛达、北京永正等三公司计提长期股权投资减值和商誉减值损失共计1.28亿元，占当期利润总额的比例达8.6%；且乐普医疗的负债总额也从2013年的2.34亿元增长至2018年的85.25亿元，涨幅高达3643.16%；此外，尽管乐普医疗业绩增势，但高企的费用率也不容忽视，在一定程度上对公司的盈利增长空间施以压力，其中，销售费用的攀升尤为显著，从2.97亿元飙升至18.69亿元，远超营业收入的增速；此外，该公司2018年应收账款高达19.70亿元，是其当年归母净利润的1.62倍，且2019年一季度应收账款高达21.06亿元。

而显而易见的是，公司的并购之下的后遗症还不止于此，在扩容规模和资源的时候，显然对主营产品的专心程度有所被干扰。例如，在去年开始实施药品带量采购政策之下，作为公司在医药领域的核心产品，乐普医疗参与竞标的两大产品（氯吡格雷和阿托伐他汀）均未入选，值得注意的是，这两款仿制药占乐普医疗的净利润超过30%，而受此利空消息，乐普医疗的股价连续三天跌停，市值蒸发了近160亿元。此外，2018年四大业务领域中的新型医疗业态的营业收入开始走下坡路，该业务实现5303.2万元，同比下降13.08%。

结语：

通过上述，可以看出，随着上述政策的推行，虽然高值医用耗材行业短期或面临产品降价压力，但行业内有标准可以依循才是关键，对于行业龙头而言，行业的规范有利于行业集中度的提升，因此，这一标的的投资预期还是存在的，但基于医疗市场易受政策变化所影响，再加上相关产品普遍有着研发失败风险、市场推广不达预期风险等，相关市场投资者应保持较为理性乐观的态度。

而对于包括心脏支架行业在内的整个医疗机械行业而言，相比于海外一些国家，我国医疗器械行业起步较晚，国内企业产品研发力度时常跟不上市场需求释放的速度，主要产品的原材料和生产设备依赖进口这一情况较为常见，因此，以乐普医疗为首的医疗机械企业需要加强技术开发合作和专业人才培养，在提高自身盈利空间的同时，进而对行业发展加以助力。