碳中和这幕大戏，切莫入戏太深

最近股市一片哀嚎，大家应该都没什么心思研究股票了吧，反正不少新基民现在的心态就是——

“反弹就跑”。

但越是寒冷的时刻，越是研究布局的好时机，更不用说最近只是抱团股回调大，其他诸多行业属于被“连坐”了一下。

要是真被错杀了，更是绝佳机会。

“碳中和”作为未来多年的一条主线，尤其是最近两会召开的背景下，政策、金融、工业产业、环保等领域莫不言“碳”。

自去年9月敲定了碳达峰和碳中和的目标以后，随着具体执行方式的逐步出台，资本市场也开始有所反应，君临之前也曾发文请朋友们关注。

不过现阶段，股市的一些反应可能让大家摸不着头脑。

减少二氧化碳排放，那肯定要多用新能源，怎么新能源一直在跌呢？

传统工业这些高排放大户，肯定要受到限制，怎么反而在涨呢？

你要是这么想，那就to young too navie了。

世界不是这么线性运行的。

稍微深入一点，大力发展新能源，中短期内会不会反而加剧了行业竞争？

控制传统工业，是不是又形成了一次供给侧改革？

更不用说——

当下A股的主要矛盾，其实是抱团股高估值的均值回归和经济复苏下传统工业的周期崛起。

碳达峰、碳中和，确实是个有着长远前景的好赛道。

但用于解释几周，甚至是几天之内市场的涨跌，这是很不靠谱的。

信赖长期主义的君临，今天就和朋友们聊聊在碳中和目标下，对各个细分板块的投资逻辑和态度。

01

2019年全国碳排放约在115亿吨二氧化碳当量，位居世界第一，约为美国58亿吨，欧洲35亿吨的2~3倍。

碳中和意味着社会经济活动的二氧化碳排放和二氧化碳吸收总和为零。

按照预测，我国二氧化碳吸收远期大约能达到15亿吨左右，那么未来碳排放量需要比目前减少90%才能实现碳中和。

如何减排？思路主要是直接减少能耗、寻找碳能源替代品、资源再利用。

其中，重资产行业目前以减少能耗为主要思路，新能源则是替代品路线，而资源再利用在各领域都有所涉及。

我国作为制造业大国，重资产行业的减排压力相较于发达国家更大。

以钢铁行业为例，作为国民经济支柱性的基础制造业，钢铁行业是二氧化碳排放大户。

我国钢铁行业二氧化碳排放量在工业部门排放总量的占比在2018年达到18.72%，是碳排放最高的制造业。

在所有行业中也仅次于电力行业。

从全球平均吨钢碳排放的变化来看，近年来并未出现突破性进展，钢铁行业的脱碳进程是比较困难的。

对于钢铁产能巨大，乃至部分品种过剩的情况下，行政手段的干预应该是大家脑海里的第一反应。

2021年1月26日，国务院新闻发布会披露，工信部与国家发改委等相关部门正在研究制定新的产能置换办法和项目备案的指导意见，确保2021年全面实现钢铁产量同比的下降。

具体措施包括：停止新增钢铁产能、推进钢铁行业兼并重组，乃至进一步压缩钢铁产量。

这一次大家也不必吐槽行政干预不市场化了。

根据测算，碳中和钢的成本比传统的二氧化碳密集型钢高30%-80%。

就算没行政手段限制，原本就很高的资本投入还不够，还要再上一层楼，需求又过了快速成长期，民间资本也没兴趣介入这个行业了。

行政干预，主要还是防止地方国企瞎搞，乱花钱又没成果。

那技术上呢？

也不是毫无办法。在现阶段，不得不承认我国的生产工艺更加落后一些。

但换个角度来说，就是进步的潜力更大一些。

我国钢铁行业主要的两类工艺路线为高炉-转炉法和基于废钢的电弧炉冶炼法。

2019年，我国电炉生产的粗钢产量占比10.4%，远低于全球平均水平27.7%。在2019年粗钢产量排名前10的国家中，中国是电炉钢占比最低的国家。

电炉炼钢主要利用废钢作为原料，短流电炉炼钢工艺直接消除了许多造成污染的环节，可大幅减少废水、废渣、废气的排放，是目前钢铁行业碳减排的重要路径。

钢铁行业的减排路径为其他重资产行业打了个样，投资思路也就清晰明了：

押注大龙头、新技术占比高的企业，以及废料回收企业。

我们再看看电解铝行业。

新建产能同样受限，但除了行政手段的直接干预之外，由于电解铝行业已经拥有良好碳排放数据基础，将优先纳入全国碳交易市场。

其他行业，如石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸、航空等将随后逐步纳入。

从生产路径来看，主要包括水电解和火电解，两者的成本目前分别约为1.06万元/吨和1.12-1.3万元/吨，各地区火电铝-水电铝的成本差异大概在1000-3000元/吨之间。

碳交易市场下，火电制铝的成本将进一步提升，当前吨铝电力环节排放二氧化碳11.2吨，按照吨碳交易价格50元测算，吨铝的碳排放交易差额为560元，约占成本4%。

类似废钢回收，铝制品行业也有再生铝。

相比电解铝，通过回收生产的再生铝碳排放下降90%以上。

目前全球铝产品产量约9500万吨，其中再生铝占34%，其余均为电解铝。在碳中和推动下，再生铝占比将逐步提高。

其他行业君临就不一一列举了。对于包括水泥、交通、电力在内的重资产行业，以上的思路都是通用的。

02

重资产行业主要是限制产能、降低能耗使用的思路。

但是再降低，该消耗的能源动力也降不到零呀，而且消费端对能源也有大量需求。

在寻找能源替代品的思路下，新能源是另一条重要的实现路径。

目前说起新能源，主要是光伏、风电、氢能三大类。

其实市场对于新能源的认知是比较充分的，去年的涨幅已经说明一切，君临就没必要再给大家分析新能源行业的投资机会。

新能源板块，君临主要想聊的是风险。

新能源和传统工业的投资逻辑恰好相反，一个是需求快速增长，一个是供给压缩。

成长性较高容易引发投资者过度乐观的情绪，忽略了技术变化、竞争格局变化带来的负面因素。

新能源是一场能源革命，君临并无异议。

但君临也请大家回忆一下，人类经历过的几次工业革命，有哪一次是一年之内搞定的？

现在股市回调了不少，大家应该也可以冷静一下了。

君临去年12月写过一篇新能车泡沫何时破裂，有不少朋友言辞激烈的表示，这一场能源革命才刚刚开始，谈何泡沫？

三个月电动三兄弟腰斩，现在还否认泡沫吗？

就像如今互联网革命如火如荼，但从投资的角度看，2000年科网泡沫巨大也是不争的事实。

君临毫不怀疑新能车是未来的主流，但行业内谁才是最终的胜利者？

科网泡沫时期，脚踝斩90%的不止亚马逊一家，而当时试图抄底的投资者，有多大概率选对了标的？

无钴电池、低镍电池、固态电池、燃料电池乃至氢动力，这些真真假假的技术，过去一年对相关企业带来多大打击？

光伏行业，又比新能车好到哪里去呢？

尺寸、硅料生产工艺的争（si）论（bi）这些大家都知道了，扩产带来的资本开支和竞争强度也是投资必须思考的问题。

这个阶段的新能源行业，投资难度其实比大多数人想象的更难。

既不是需求刚刚爆发的阶段只关注需求，也不是供需平衡稳定时期关注的市占率逻辑。

成长阶段的成长性看着不低，但技术变革和竞争格局变化也很激烈。

2020年的市场，在天量放水、钱不值钱的背景下，投资者只看得到对行业有利的成长性，完全忽略了具体企业的风险。

这就是公募大佬董承非所说的“市场对于不确定性缺乏敬畏感”。

现在冷静下来了，不敢再展望三十年了，估值先杀一波再说。

这其实对深研产业的投资者更有利。

杀估值结束，深度研究才能提高押对“下一只亚马逊”的概率，进而获取超额回报。

03

无论是传统工业还是新能源，乃至于在消费端，回收利用都是很重要的思路。

传统工业中，除了前文提到的废钢回收，我们再看看塑料回收。

据测算，在化工行业的数千种产品中，仅氨、甲醇和HVC三大类基础化工产品的终端能耗总量就占到该行业的四分之三左右。

2019 年我国产生废塑料6300 万吨，回收量1890 万吨，回收率仅30%。

如果中国的塑料需求中，50%由回收再利用的二次塑料提供，初级塑料产量就将减少45%，HVC 和甲醇的需求将大幅减少40%和18%。

新能源行业中，我们以锂元素为例，预计2030年，报废铁锂电池将达到31.33万吨，可回收锂元素0.28万吨。

看着数字不够性感，不是什么万亿赛道，但毕竟电动车目前还是小众选择。

随着电动车需求的扩大，行业规模仍有提升空间；而规模不大的利基市场，也为先进入者提供了良好的竞争环境。

消费端则主要是垃圾的回收处理。

比如，垃圾焚烧行业目前正处于产能释放叠加项目盈利能力提升的阶段，未来政策补贴将逐步退出，行业实现市场化运营。

以代替煤炭发电作为计算，每年处理43万吨生活垃圾的垃圾焚烧发电厂可减排15.5万吨二氧化碳，而我国每年生活垃圾产量超过4亿吨。

假设到2035 年，我国生活垃圾焚烧处置量占到垃圾清运量的 60%，那么垃圾焚烧发电项目的运营市场规模将达到740亿元。

而2019-2020年是相关项目资本开支高峰期，进入2021年以后资本开支增速大大放缓。

对于提前布局的垃圾焚烧企业，由于一个地区产生的垃圾量的变化较为稳定，先进入者有很大的先发优势。

在开支高峰过后，垃圾焚烧有希望成为高分红的公用事业。

04

在当下波动剧烈的市场环境中，每个板块都有各自的问题：

抱团股面临杀估值的压力；

中盘股还需业绩的验证；

小盘股几乎不受关注，且大多数业绩前景也不太好。

板块分类来看，消费医药新能源属于抱团股，半导体5G作为曾经的抱团股还处于被抛弃的后遗症之中；

有色化工总是玩脉冲行情，银保地还在摆脱“三傻”的臭名，市场缺乏明确的主线。

“碳中和”算是给市场提供了一个可以暂时合力的方向。

除了杀估值的新能源板块，其他板块能蹭的都来了，于是短期内妖股丛生。

但在这种纷乱的情况下，富有责任心的君临还是要提醒大家：

碳中和只是个长期目标啊，对于短期爆炒的概念股，看看就好。

记得及时收手，切莫入戏太深。

投资布局还是要以逻辑与业绩为锚！