券商暴涨，透露什么玄机？

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这两天券商板块忽然暴涨，很可能是流动性宽松的信号，值得重视。

导火索，主要是5月社融数据超预期。

6月10日，央行公布了5月份的金融统计数据：

（1）M2同比增长11.1%，增速较4月末提升0.6个百分点；

（2）新增人民币贷款1.89万亿，同比多增3920亿；

（3）新增社会融资2.79万亿，同比多增8399亿，同比增速10.5%，较4月末提升0.3个百分点。

应该说，这几个数据是大超市场预期的。

主要原因是，4月份的数据很糟糕，当月新增信贷和社融分别大幅少增8246亿、9468亿。

因此，市场预期极低。

此前机构对5月份的新增信贷和社融预期大概分别在1.4万亿和2.4万亿。

现在多出了15%-35%，一下子就点燃了情绪。

这种乐观情形，跟6月初新能源车销量数据发布大超预期的状态类似。

下面详细解读一下这份数据。

先说好的地方，主要有两点——

第一，5月企业贷款同比多增7291亿元，同比多增量较4月大幅提升9059亿元。

对公业务增长非常强劲，反应复工复产搞得不错，制造业的景气度目前还是比较高的，基建投资也处于高峰期，稳增长是有落地的。

第二，5月居民贷款新增量为2888亿元，虽然恢复比较慢，但单月新增贷款为正，环比数据也在好转。

以北京、上海为例，大企业的复工复产是先行一步的，老百姓的复商复市是晚一步的，所以居民贷款暂时差一点可以理解。

毕竟拐点已经出现，只要政策持续，总会逐步好起来的。

那么问题有没有呢？

当然是有的。

在大市一片火热中，君临认为，保持一份清醒尤为重要。

投资就是这样，在天天大跌的时候，我们要看到机会；

在暴涨的大市中，我们也要能看到风险所在。

如此才不会盲目吃亏。

问题主要是以下几点：

第一，社融与M2增速“倒挂”。

5月份社融增速为10.5%，M2增速为11.1%，即M2-社融增速差为0.6%，较4月份提升0.3个百分点，且今年4-5月份M2-社融增速差水平已创2016年以来新高。

社融反映的是实体经济的融资需求，而M2反映的是货币投放的增长情况。

增速倒挂，意味着钱给的太多，市场需求实际没那么多。

这背后反映的是，实体经济还是相对低迷的，疫情动不动就来一波，企业都不敢乱动，就怕动的越多亏得越惨。

短期来看，这个问题还不大；

但是如果持续是这样的话，问题就来了。

试想，银行强行给企业塞钱，贷款利率肯定是便宜的，企业拿到了钱，又不敢乱投资，会发生什么后果呢？

要么炒房，要么买银行理财产品，绕一圈之后转为炒股。

有些股民或许是乐于看到这种局面。

但君临认为，这种放水牛市，往往容易一地鸡毛，弊大于利。

第二，居民部门贷款结构性问题突出。

5月份，居民贷款中的短期贷款是增加的，这部分主要是消费贷款，比如车贷，逆转了从21年11月份起增速连续为负的态势。

问题主要出在长期贷款。

中长期贷款增加1047亿元，同比少增3379亿元，延续了自今年1月份以来同比大幅少增的趋势。

长期贷款主要是房地产贷款，说明5月份的地产行情还没有出现拐点，还在谷底挣扎。

这个数据，可以跟5月份百强房企实现销售金额同比下降59.4%，降幅继续扩大，互为印证。

应该说，大家不敢贷款买房，跟疫情没有根本性好转，失业率高企，有很大关系。

这个问题，短期内无解。

未来有两种可能性：

第一种相对悲观：要等到特效药上市，全社会不再害怕疫情，大家看到经济好转的曙光，才根本性的扭转局面。

第二种相对乐观：政策进一步松绑楼市，货币放水，推高房价，在房价上涨的焦虑下，富人纷纷出手炒房。

后一种局面，显然不是这一届高层的风格，可能性比较小。

第三，有可能是疫情解封带来的补偿性货币投放，是一把虚火。

就像我们此前分析出口数据一样，别看5月份出口数据很亮眼，但主要原因是4月份停工停产，大家在5月份加班加点追回订单延误所致。

其实今年以来，月度新增信贷社融数据的基本特征就是起伏波动不定。

往往当月数据超出预期，下月的数据就明显走弱，来回震荡，并没有一个持续性的向上趋势。

这种震荡局面，反映了当下高层的谨慎，不到万不得已，不愿意再趟一遍2015年的那条河。

2

有机构私下透露，这一次的社融超预期，跟5月23日的高层会议有很大关系。

5月23日，人民银行、银保监会召集24家主要金融机构召开货币信贷形势分析会。

会议上，高层“要求金融系统提高政治站位，增强大局意识和责任意识”；

然后点名要求“政策性银行、国有大行”等从哪些领域发力，提出了明确要求。

这相当于阵前点将，务必完成任务了。

所以523会议之后，据传：

各家银行高度重视，均召开了信贷专题会议，“总分支”层层传导，设定目标，将实现同比多增作为5月份信贷投放的工作重点，要求“应投尽投”。”

甚至部分银行，通过大幅下调贷款利率，延迟贷款早偿等方式来完成任务。

这就带来了两个结果：

第一，政策性银行信贷同比多增幅度相对更大，是5月份对公中长期贷款回暖的主要贡献源。

投向也很清楚，主要是大项目、大基建。

比如水利、交通、能源等项目，君临今年一直在跟踪的板块，估计还会是重点。

第二，强行推销，不可持续。

各大银行为了完成任务，在临近月末时点大量通过对公短贷和票据转贴等方式进行冲量，造成信贷规模的虚增。

这就类似于“短期促销”，低价卖货，在销量数据上冲一波。

个别业务员甚至搞些花样，腾挪业绩。

这种情况，有没有可持续性呢？

如果是企业家的话，一般会根据市场环境的不同，采取不同的策略：

第一，市场需求旺盛，前景看好，但竞争激烈，通过打价格战能够提升市场份额，击败对手。

第二，市场需求很弱，前景低迷，通过搞短期促销，冲一冲量，凝聚团队的信心。

在市场需求低迷的状态下，强行搞长期的价格战，往往是高成本、低收益的。

所以理性的看，这次的社融超预期，很可能仅持续一两个月，完成阶段性目标后就会鸣金收兵。

3

下面聊聊券商的投资逻辑。

券商板块属于顺政策周期的产物，政策利好一出，跑的最快。

但往往也容易情绪过度，一波高潮过后，马上就萎了，缺乏持续性，是典型的渣男板块。

如果想短线投机一把，可以参考下面总结的经验。

自2008年以来，券商板块有过7次涨幅超过50%的阶段性行情，分别如下：

第一次，2008.11-2009.8，四万亿泡沫行情。

在行情的主升浪期间，表现最好的前三名券商为东北证券、长江证券和国元证券，涨幅分别为324.8%、205.0%和141.1%。

三家券商有这些特点：

首先流通市值都不高，东北证券、国元证券只有二三十亿元流通市值，长江证券流通市值也只有75亿元；

其次经纪业务收入占比较高，东北证券、国元证券与长江证券占比分别80%、76%和54%；

第三，当年业绩较好，三家当年ROE排名均处于行业前列。

第二次，2011.12-2012.6，券商政策松绑引发的行情。

2011年底，新的证监会主席上任，提出了很多改革创新的思路，引发了市场的遐想。

主升浪行情持续了半年，表现最好的两家券商为国海证券、宏源证券，涨幅分别为194.1%、78.2%。

国海证券是次新股，宏源证券的突出特征是当年业绩最好，公司年化ROE为12.4%，排名行业第一。

第三次，2012.12-2013.2，创业板牛市启动。

表现最好的依然是国海证券，涨幅为128.9%。

国海证券最突出的特征是流通市值低、经纪收入占比高、当年业绩较好。

行情启动时，国海证券流通市值只有30.8亿元，全行业第二低；经纪收入占比行业第2；当年业绩行业第3。

第四次，2014.3-2015.6，大水牛行情。

表现最好的西部证券，涨幅为525.0%。

西部证券最突出的特征是流通市值最低；同时估值倍数为2.7倍，在行业内不算过高；当年业绩相对靠后但并非最后。

本段行情，低估值券商都有不错的表现，例如国元证券、光大证券、华泰证券等。

第五次，2015.9-2015.11，股市暴跌后的反弹行情。

表现最好的西部证券，涨幅为144.6%。当时流通市值142亿元，行业内较小；估值倍数3.7倍，行业内不算最高。

涨幅第二、第三名分别为国投资本、东兴证券，涨幅分别为95.4%、92.2%，为启动时流通市值最低的两家券商。

第六次，2018.10-2019.4，注册制改革下的慢牛行情

表现最好的是中信建投，涨幅为259.4%。天风证券、华林证券排第2、第3，分别上涨96.4%、92.0%。

中信建投证券是次新股，流通市值不高，投行业务具有优势，受益IPO注册制改革；

还有一个重要原因是，公司本身业绩好，以三年平均的ROE来看，公司排名上市券商第一，远超同业。

天风证券、华林证券都是次新股，流通市值也不高。

第七次，2020.4-2020.7，疫情修复后的反转行情。

表现最好的光大证券，涨幅为120.5%，原因是当时炒作券商合并，并且流通市值187亿元，在中信、招商、光大三大集团下属证券公司中最低。

除了有合并预期的券商外，表现较好的还有东方财富和国金证券。

这两家公司都是业绩好的代表，前者有流量优势，后者的投行业务较强，受益于创业板的注册制。

总结：

第一，流通市值小；

第二，业绩好、ROE高；

第三，从业务结构上看，早期主要炒经纪业务占比高的，这两年在注册制下，投行业务出色的往往更受青睐；

第四，远离没有业绩支撑，估值过高的个股。

最典型的是太平洋，在多次行情中都是涨幅倒数第一，主要就是业绩差、估值还贵。

君临判断，这次的行情跟2019年初、2020年中的比较相似，因此业绩好、投行业务出色、流通市值小的券商，值得重点关注。

如果不想追高，可以关注持续性更强的保险、银行、地产板块。

保险的话，财产险（车险）业务具优势的会更佳；银行的话，经济发达地区的城商行更值得关注。

参考研报

研究报告：华西证券-证券行业券商股投资选股篇：如何选出龙头股-220518

研究报告：光大证券-银行业2022年5月份金融数据点评：5月信贷一改“颓势”的三大动力-220611