黄金调整期未结束 商品暴涨行情落幕

作者：卧龙

来源：股市动态分析

国际金价自去年8月中期见顶以来，走势上一直处于调整状态。今年以来，其他商品价格走势急促上升之际，黄金价格则气定神闲般小幅波动。

今年第三季度，全球黄金总需求831吨，按年下跌7%，按季下跌13%，主要原因乃黄金ETF持仓减少。反而金饰、科技黄金需求，以及金条金币投资比去年明显好转。数据显示，第三季度全球金饰需求按年上升33%至443吨。2015年至2019年每年金饰需求超2000吨，而去年疫情需求只得1400多吨，今年前三季度需求已经接近去年全年水平，但距离疫情前仍有较大差距。金条金币投资按年增长18%，达262吨。2015年至2018年，金条金币投资额介乎1000吨至1100吨之间，但2019年则跌破900吨，去年出现回升，今年前三季度投资额已经升破2018年同期水平，预计全年有机会创新高。

各国央行继续买入黄金，但买入速度则较近几季放缓。第三季度全球黄金储备增长69吨，接近400吨。去年各国央行大肆抛售黄金，而本季度则稳步买入。第三季度全球黄金ETF持仓量减少27吨，持仓总量3592吨。黄金ETF于2019年初持仓约2500吨，到去年第四季度高峰时期接近4000吨水平，此后逐步下滑，但目前仍接近3600吨。

受电子产品持续复苏推动，科技类黄金需求按年上升9%至84吨，恢复到疫情前季度平均水平。今年第三季度全球金饰消费总量443吨，但仍未恢复到疫情前水平。与2020年同期相比，全球珠宝行业对黄金需求增长近50%。长期而言，季度金饰需求仍相对低迷，今年第三季度需求较五年平均水平低12%。

第三季度黄金矿山产量按年增长4%，达到960吨，创历史最高季度产量水平，较20191年第三季高3%。但因金价下跌，黄金回收按年下跌22%，较2019年第三季度下跌16%。黄金总供应量仍略低于疫情前水平。

去年8月21日本栏题为《黄金走势处于命运十字路口》的文章写道：“全球最大矿业股走势严重落后于金价表现，正正反映市场对金价长期走势怀疑。当前市场对金价前景展望，看好者认为是大牛市，金价将飚升至3000美金甚至4000美金；但看空者则认为金价到此为止，后市有机会跌穿2015年的低位。如此大相径庭，确实让人头疼。”因此，笔者当时直言“我暂时维持观望态度，期待市场走势能给出清晰信号。”

到目前为止，由去年3月13日至今，号称电子黄金者比特币自3780美金升至近日最高67000美金，升幅高达16.7倍。目前比特币流通市值约1.16万亿美金，而包括金饰在内黄金总市值约8万亿美金，换言之比特币市值已经达黄金总市值约15%，仅仅花12年时间，大约相当于金价2001年水平，而黄金则花费几千年时间才达此目标。方舟投资（ARK Invest）揸Fit人、“牛市女皇”吴凯西（Cathie Wood）直言，比特币几年内将追上黄金。确实，黄金发烧友愈来愈老、愈来愈少，而比特币发烧友则愈来愈多、愈来愈年轻。

回顾金价长期走势，1878年前后至1933年罗斯福新政之前金价纹丝不动，罗斯福新政后金价出现上升，至1947年左右完成第（1）浪。1947年2月中国发生“黄金风潮”，1947年之后金价下跌。第二次世界大战之后，美国黄金储备占当时世界储备总量75%，于是抛出怀特计划，建立起美元金本位制——美金一词正是如此由来。在布雷顿森林体系中，美金与金价直接挂钩，35美金兑换1安士黄金。金价在1970年代之前大致上保持此水准，是为第（2）浪。

1960年代末，金价展开第（3）浪上升。1970年代初，布雷顿森林体系崩溃，金本位制玩完，金价持续上升。整个第（3）浪于1980年结束，1980年1月伦敦金每安士最高850美金。1947年至1967年长达20年时间，黄金产量持续增长；而1960年代末至1980年代初，黄金产量再次回落。供求关系与价格变化，绝对符合现代经济理论。1980年乃太阳黑子周期最高峰，出现黄金泡沫十分正常。

1980年初至1999年8月为第（4）浪，期间黄金产量再次呈现增长势头。1998年8月至当今为第（5）浪。经过慎重考虑，我认为黄金后市走势存在两种可能性：

第一，乐观走势：金价第（5）浪起点为1999年8月252美金，升至2011年1920美金为（5）浪1，1920美金跌至2015年12月低点1046美金为（5）浪2，此后展开（5）浪3上升。由于（5）浪1升幅巨大，即使（5）浪3及5升幅较小，但整个（5）浪都是巨浪，黄金发烧友绝对欢喜若狂；

第二，悲观走势：金价第（5）浪起点为1999年8月252美金，升至10月339美金为（5）浪1，跌回2001年2月254美金为（5）浪2，254美金升至2011年8月1920美金为（5）浪3，1920美金跌至2015年12月1046美金为（5）浪4，此后进入（5）浪5最后上升。

在细分（5）浪5。2015年12月1046美金升至2016年7月1375美金为5浪（i），1375美金跌至2018年8月1160美金为5浪（ii），1160美金升至去年8月2075美金为5浪（iii），2075美金高位至今调整为5浪（iv）。眼看着5浪（iv）将要形成水平三角形第（iv）浪。估计目前正处于（iv）浪d反弹至中，后市仍要运行（iv）浪e最后一跌才可结束调整。然后进入5浪（v）最后升浪。

在黄金价格处于调整之际，其他商品价格则呈现大幅飚升行情，但近日又暴跌。动力煤期指去年4月中旬最低475点，近期最高见1820点，升幅2.8倍，周五最低暴跌至891点，跌幅51%。可以说，继2015年中国股市出现股灾、2016年债市出现债灾之后，如今又出现期灾！商品价格大起大落，源于供求关系改变。自2016年开始供给侧改革、环保要求以及疫情导致生产不足，再加上运输不畅，又是20年底部长周期，岂有不飚升之理。今年4月份发改委曾称大宗商品不具备长期上升基础，问题是不要讲长期走势，即便是中期升势都令业界头疼。正如我在今年5月《穿越历史 商品价格具备长期上升基础》一文中所言：“目前（CRB指数）首选数浪方式是2008年6月至去年4月为（4）浪（a），之后进入（4）浪（b）。虽然是V浪（4）中之反弹浪，但显然，由于浪（a）下跌时间长达12年，浪（b）反弹时间至少有3、5年，因此商品价格具备长期上升基础。”

（编者注：原文图中标注有无，应为“文华工业品指数日线图”）

看看文华工业品指数走势。日线图上，去年4月中旬最低119.99点，升至近期最高246.39点，一组5浪推动十分清晰。之后急跌，原因是发改委出重锤：坑口煤价最高528元人民币。于是，树倒猢狲散。文华工业品指数246点中期见顶已经毫无疑问，然而问题在于长期走势。周线图上，2006年5月高点258点至去年最低120点大致上呈现水平三角形走势，因此，笔者将2006年5月高点定义为第（3）浪，跌至去年4月低点为第（4）浪，此后展开第（5）浪上升。由于近期最高246点尚未创历史新高，故只能是（5）浪1结束，经过一段时间调整——可能需要较长时间——结束（5）浪2，然后（5）浪3将卷土重来。