新通胀周期下，原油价格将如何变动？

摘要：如今原油期货负值，已过去整整一周年。世界经济再次面临疫情的冲击的风险，那么这次原油的价格又会如何？

石油二次工业革命后最重要的生活能源，被称“工业黄金液体”，自它诞生以来就被受人类的宠爱。它推动人类文明的发展，也阻碍了世界的和平。第二次世界大战后，为了原油各国开始了明争暗斗，1990年海湾战争，到2003年伊拉克战争，无不说明原油的重要性。

2020年，疫情由于各国疫情限制政策，导致原油的需求阶段性的下跌，引发石油价格激烈波动。2020年4月20日，美国5月份轻质原油期货WTI价格暴跌，历史首次跌至负值。

如今原油期货负值，已过去整整一周年。世界经济再次面临疫情的冲击的风险，那么这次原油的价格又会如何？

一、局部疫情难阻经济复苏

进入4月，由于新冠疫苗注射与新增人数的回落，让人们放松了警惕。4月份下旬疫情开始局部的反复，印度日新增人数连续多日突破20万人，成为全球经济复苏过程中最大的不确定因素。

不过，全球宏观层面上看，虽然印度的疫情有所反复，但新冠疫苗对疫情也起到抑制作用。根据最新的消息，随着疫苗接种率提高，英国新增病例的人数持续下降，英国成为欧盟25国中新冠疫情死亡率最低的国家。

（数据来源:世界卫生组织）

除了英国外，美国的疫情也逐步控制，在疫苗安全性上美国多数使用的是辉瑞与Moderna新冠疫苗，疫苗安全性有良好保障。目前美国的疫苗接种率已经达到40%左右（注射一剂），预期再过一个季度美国就可以实现全民的“疫苗免疫”。

疫情已经过去一年有余，人们对病毒的认知与防治措施已逐渐成熟，虽说印度本轮疫情会影响到政府的宏观决策与金融市场风险偏好，但总体上看对全球经济复苏影响相对有限。

因此，本轮局部疫情难改全球经济复苏，油价总体上面临疫情冲击较小。局部的疫情难以改变全球原油的供需结构，同时，在疫情反复期间各国保持宽松货币将进一步推动油价。

二、新一轮通胀来临

今年以来，美国、中国等主要国家的经济都实现了高速的增长，第一季度中美两国的GDP同比增长分为18.30%与0.53%，同比增速创下疫情以来的新高。尽管这种增长是由于去年衰退形成的低基数所致，但不可否认随着疫情控制，经济复苏将成为今年的主旋律。

（数据来源：东方财富Choice）

疫情期间各国货币政策的增速较快，以美国为首的西方国家大举实行宽松的货币政策。2020年第二季度，美国的M2同比增速高达25%，创历史新高。货币政策向来是加速容易，降速难，快速增长的名义货币拥有较强的经济“惯性”，疫情期间的货币政策的推动力将在今年达到顶峰。

以美国为例，自3月份的美联储议息会议以来，美国经济复苏的节奏已经超过市场的预期。CPI、PPI等各项经济指标均显著上行，3月季调后非农就业人数增加91.6万人，远超市场预期66万人。面对经济强劲的复苏，美联储主席鲍威尔表示：“货币政策依旧有宽松的必要性，容忍一定时期的通胀超越2%，以保持长期的通胀稳定在2%。”

可以看出，在全球经济复苏过程中，各国央行的松政策依旧会持续，如今在叠加印度的局部疫情，未来货币政策的推动效应将越发的明显。展望未来，随着全球经济的复苏，在货币政策惯性下，新一轮的通胀将会来临。

三、油价能否持续上扬？

在新一轮通胀预期下，原油供需两端均出现较大变化，市场对大宗商品通胀预期开始升温。原油作为全球大类资产中重要的定价中枢，油价能否持续上扬成为市场所关注的焦点。

原油作为全球能源战略品，其价格的主要由金融市场波动、各国供需结构、经济状况、地缘政治以及原油库存所决定的。近期由于疫情的爆发，各国供需结构与经济状况成为主导油价的重要因素。

（数据来源：满投财经）

在经济状况方面，全球的经济的复苏进程正在逐步的加速，各国经济状况已经有所改善，良好的经济复苏环境为油价提供了强劲的基本面支撑。因此，在经济状况持续复苏下，各国原油供需结构是近期油价波动主要原因。

1.疫情期间原油的供应与需求

全球原油市场供给呈三足鼎立格局，OPEC、美国、俄罗斯构成原油供给市场。纵观历史，原油的供给博弈异常的激烈，20世中叶，欧美等国家通过“石油七姐妹”垄断整个世界的原油供给，整个原油市场的定价权完全被垄断。

过度的剥削带来了反抗，随着第三世界崛起，产油国逐步的联合起来争夺原油的定价权。OPEC组织由此产生，经过政治、经济多轮的激烈斗争，OPEC组织最终拿下了原油价格定价权。

作为全球最大的原油产量联盟，OPEC的一举一动对原油价格都有着重大影响。疫情期间OPEC减产保价的行动对油价维护成效显著。在2020年6月OPEC国家产油量同比下降近25%，创近年以来产量的新低，而同期油价从最低6.5美元上升至最高67.98美元。此外，今年3月份，沙特将自愿延长100万桶/日的减产至4月，原油价格在三月中也得到提振。

（数据来源：满投财经、东方财富Choice）

在需求方面，疫情期间原油的需求大幅的减少。在今年的2月份美国能源信息署(EIA)发布公告称，由于冠状病毒的限制和封锁。2020年，全球石油和其他液体燃料的消耗量下降了9%，至每天9220万桶，这是自1980年以来的最大降幅。不过值得一提的是，原油整体上消耗量虽然有所减少，但各国在油价低迷期间加速原油的进口进一步的提振了油价。在2021年初，世界主要国家原油进口量均有大幅的提升。

（数据来源：满投财经，东方财富Choice）

美国做为世界原油需求大国，一直保持的原油大额进口。2005年美国原油进口达到峰值，平均每日进口1000万桶。不过随着美国“页岩油革命”与能源变革，美国原油需求开始下降，2005年至2020年期间下降了42%，平均每天590万桶，为1991年以来的最低水平。

疫情期间，美国从OPEC成员国进口的原油迅速减少，但非OPEC其他成员国的进口仍然相对较高，总体的进口量仍旧旺盛。特别是，从加拿大进口的原油增加了一倍多，平均日进口量为360万桶。加拿大在美国原油进口总额中所占的份额大幅的增加，到2020年达到创纪录的61%。

(数据来源：美国能源信息署EIA)

根据EIA原油库存,在疫情期间美国大量购入原油，在2020年4月3日当周EIA原油库存环比增速达到1.73%，创来近两年以来的EIA库存环比新高。在疫情期间美国EIA库存达到峰值，随后又快速下降。EIA原油库存的变动，一方面表明美国政府认可当时的油价，另一方面，美国能源强劲的需求给原油未来需求提供重要的预期参考。

（数据来源：满投财经、东方财富Choice）

2.疫情期间的原油金融市场

从金融市场上看，过去的一年，布伦特原油的在大多情况下保持正向基差。在去年4月份原油期货跌入负值间，布伦特原油基差达到峰值最高基差达到了8美元/桶。此后一年内布伦特基差稳定在正负2美元/桶之间。

稳定的基差使原油期货主力合约转换平稳有序，为原油的套期保值提供了良好市场基础。大量的套期保值者，为原油期货市场提供了充足的流动性，使原油期货市场的价格更贴近市场实际。

（数据来源：满投财经、东方财富Choice）

目前，COMEX非商业交易未平仓头寸数量上看，近期市场的多头未平仓头寸远超空头头寸，几乎与价差套利者持平，市场整体的多头情绪浓厚。从大宗市场交易上看，全球大类资产表现出色，油价上涨推动工业品通胀，同时随着经济的复苏，工业品的需求增加又进一步的油价的上行，油价上涨走势有望持续。

（数据来源：满投财经、东方财富Choice）

美元方面，美元指数整体仍旧保持羸弱态势。疫情以来，美联储多次表态称：“将保持当前的货币宽松政策，直到实现美联储的通胀和就业目标。”美联储多轮的货币宽松让美元指数不断的承压，美元羸弱态势使原油价格得到支撑。

（图片来源：富途）

总结：

总体上看，疫苗为全球经济复苏提供有利的支撑，疫情逐步被控制的预期已经被市场所认可。虽然印度疫情有所反弹，但总体经济复苏预期不变。2021年以来各类大宗商品价格出现不同幅度上涨，油价的定价中枢也跟随上移。

各国的货币宽松政策依旧会持续，货币政策的推动力将在今年迎来高峰。展望未来，随着全球经济的复苏，在货币政策惯性下，新一轮的通胀将会来临。美国为首的原油消费大国仍旧保持的强劲的进口需求，随着经济复苏，全球石油需求将再进入高峰。美国能源强劲的需求，新的通货再膨胀信号以及美元羸弱态势，为全球原油市场提供重要的上涨动力。

文 满投财经