上市三周年跃居全球第三！上海原油期货价格独立性初现
（摘要）国内原油期货自上市以来，运行较为平稳，与国际原油价格有机联动，但更有效反映国内供需情况，价格独立性初现，成为东北亚原油市场的定价基准。
3月26日，上海原油期货上市满三周年。作为我国期货市场第一个对外开放品种，原油期货3年来累计成交量11319.66万手（单边，下同），累计成交金额44.10万亿元。在原油期货中市场规模仅次于WTI和Brent原油期货，位居全球第三。
上海原油期货的诞生意味着期货市场的国际化迈出实质性步伐。“国际平台、净价交易、人民币计价、保税交割”的制度设计经受住了实践检验。尤其是2020年，面对国际原油市场大幅波动，上海原油期货总体运行稳中有进，价格独立性初现，较好反映了亚洲原油供需关系，与欧美原油期货形成良好互补关系，成交持仓大幅上升，境外参与度、投资者结构持续优化，市场功能发挥显著，呈现良好发展态势。
价格独立性初现
2020年，上海原油期货交易量、持仓量均大幅提升。全年累计成交4158.58万手，累计成交金额11.96万亿元；日均成交17.11万手，日均持仓11.89万手，较2019年分别增长20.04%和312.93%。其中，一般法人、特殊法人日均成交量同比均增长近40%，合计占品种日均交易量约四成；日均持仓同比增长约4.8倍和1.5倍，合计占品种日均持仓约六成。
同时，上海原油期货在亚洲时段的影响力逐步显现。自2020年5月恢复夜盘以来，日盘日均成交占比从2019年的27%上升至44%，在亚洲交易时段发挥了更加积极的作用。在期货业协会（FIA）公布的全球能源类商品期货期权交易量排名中，上海原油期货居第16位，在原油期货中市场规模仅次于WTI和Brent原油期货。
而市场规模和流动性的稳步扩大，为原油期货市场的功能发挥奠定了扎实的基础。受疫情等多重因素影响，2020年全球原油需求断崖式下降致使国际油价跌至历史低位。面对极端市场考验，上期所、上期能源通过适时动态调整涨跌停板、保证金、仓储费，及时扩大交割库容（截至2020年底，交割库点由2019年底的9个增加到15个，交割库容由2020年初的355万方扩大至1190万方、约6788万桶）等一系列组合拳，为全球原油价格重回理性平衡点发挥作用，维护市场稳定，助力实体企业渡过难关。
值得注意的是，上海原油期货不仅与国际油价有机联动，而且更有效反映了国内基本面情况，价格独立性初现。2020年3月中下旬开始，伴随国内疫情趋稳，复工复产加速推进，上海原油期货价格较境外市场率先企稳，客观反映我国原油市场供需的真实情况。6月以后，随着境内原油供应和库存逐步充裕，价格开始小幅贴水国际油价。以上海原油期货结算价计价的原油在交割出库后，转运到韩国、缅甸、马来西亚等国家，相关国家涉油企业在现货贸易中更加关注上海价格，说明上海原油期货价格在客观反映国内供需的基础上，逐步由境内到岸价向亚太地区贸易集散地价格转变。
对此，新湖期货投资咨询总监、原油沥青研究员严丽丽在接受《国际金融报》记者采访时表示：“国内原油期货自上市以来，运行较为平稳，与国际原油价格有机联动，但更有效反映国内供需情况。2020年3月中下旬开始，随着中国率先走出疫情，复工复产加速推进，上海原油期货大幅升水于布伦特，而6月以后，随着境内原油供应和库存逐步增加，价格贴水于布伦特。目前，实体企业（独立炼厂、航空公司）和机构投资者积极利用上海原油期货进行风险管理和资产配置，大幅增加远月合约的流动性，形成持续化正反馈。”
延续政策“大礼包”
这三年，上海原油期货的境外参与度不断提升，同时业务规则和制度已受到国际监管机构、行业组织和市场参与者的普遍认可。
数据显示，截至2021年3月25日，上海原油期货境外客户分布在五大洲（亚洲、非洲、欧洲、北美洲、大洋洲）23个国家和地区，已有68家境外经纪机构在上期能源备案。继2018年完成香港自动化交易服务（ATS）注册，并成为新加坡认可的市场交易者（RMO）后，上期能源于2019年加入期货业协会（FIA）成为其会员。同年，中国证监会正式批复上期能源为“合格中央对手方”（QCCP）。2020年，上期所、上期能源被纳入欧洲证券及市场管理局（ESMA）的第三国交易场所交易后透明度评估正面清单。
方正中期研究院院长王骏向《国际金融报》记者表示：“截至目前，上海原油期货境外交易者数量稳步增长，交易者来自五大洲23个国家和地区，日均成交量、持仓量占比约20%和25%，同比均增长3个百分点，交易和持仓数据反映出境外交易者参与度大幅上升。”
这离不开相关的政策支持。今年3月15日，财政部、税务总局发布了关于延长部分税收优惠政策执行期限的公告，包括《财政部、税务总局、证监会关于支持原油等货物期货市场对外开放税收政策的通知》（下称《通知》）等16个文件规定的税收优惠政策凡已经到期的，执行期限延长至2023年12月31日。
《通知》中提到，自原油期货对外开放之日起，对境外个人投资者投资中国境内原油期货取得的所得，三年内暂免征收个人所得税等措施。
王骏认为，财政部、税务总局延长境外投资者参与境内特定品种期货交易所得税优惠政策，有利于发挥我国原油期货等国际化品种服务实体经济的效果，进一步推动中国期货市场国际化进程和提升中国期货市场国际话语权，进一步鼓励中国原油期货等国际化品种“走出去”和“引进来”。
“最终会对中国期货市场产生多方面的积极影响：一是促进我国引入境外投资者参与，鼓励境外企业积极参与我国原油期货等国际化品种，也鼓励境外期货经纪机构在境外积极性拓展相关业务和发挥中国期货市场风险管理的功能；二是进一步降低境外投资者参与中国期货市场的税负成本，可以降低从事套期保值交易的境外企业经营税务运营成本；三是提高境外投资者对中国期货市场的认可度和优化市场投资者结构，更好地服务实体经济和促进国际贸易，有助于中国期货市场进一步扩大对外开放，提升期货市场功能发挥和更好地满足产业链需求。”王骏补充道。
严丽丽指出：“延长境外投资者参与境内特定品种期货交易所得税优惠政策，有利于发挥中国原油期货等国际化品种服务实体经济效果，有利于中国期货市场国际化，鼓励更多的海外投资者参与到中国原油期货中来。”
继续深耕原油期货市场建设
上市第三年，上海原油期货在平稳有效运行的同时，立足产业需求，参考国际惯例，推动交易机制创新，进行了一系列的优化完善，持续推进原油期货市场发展，提升市场深度。
2020年10月12日，原油期货TAS（结算价交易）指令及日中交易参考价正式上线。作为我国期货市场推出的首个结算价交易指令，TAS指令上线以来运行平稳，境内外大型石油公司、贸易商、炼厂正逐步参与。截至2021年3月25日，TAS指令总成交量5298手，成交金额14.06亿元。TAS指令的推出，有效提升了基于上海原油期货结算价计价交易的套期保值效率。其中，产业企业在仓单转让套期保值上运用TAS指令进行操作，实现了TAS指令服务实体功能的初步发挥。未来，随着TAS指令逐渐为更多产业企业所了解和运用，将进一步拓展上海原油期货结算价在现货贸易和金融投资中的运用场景。
“上市三周年，上海原油期货在服务实体企业及稳定市场价格方面发挥了重要作用，并且以其一定的独立性，带来研究领域的新范式。”南华期货能化分析师章正泽在接受《国际金融报》记者采访时表示，“在服务实体经济方面，上海原油期货的上市，不仅为产业从业者提供了锁定价格、有效对冲风险的工具，还通过引导境内外产业从业者积极参与卖出交割，扩大石油商业库存，提升了我国能源安全水平。并且在服务实体经济的道路上，上期能源不断进取，于2020年推出原油期货TAS指令，有效提升了基于上海原油期货结算价计价交易的套期保值效率，进一步拓展上海原油期货结算价在现货贸易和金融投资中的运用场景。”
章正泽补充道，稳定市场价格方面，在2020年黑天鹅事件频发的原油市场体现得尤为明显。当国际油价期货大幅下杀，甚至出现负油价的时候，上期能源通过调整涨跌停板、扩大交割库容等一系列合理操作，有效维护市场价格稳定，为实体企业提供了可靠的风险管理工具，助力全球原油价格重回理性平衡点。上海原油期货虽与国际油价存在相关性，但其走势具有一定独立性，可以更好地反映国内原油供需基本情况。例如2020年受益于国内疫情防控得力，上海原油期货就相较外盘率先企稳。这也使得业内一些学者及分析师意识到，在新格局下对于原油市场的研究，不能仅仅关注外部因素，国内基本面分析也尤为重要，争取做到用中国数据分析市场，用上海价格研判走势。
记者获悉，下一步，上期所、上期能源将继续深耕原油期货市场建设工作：一是持续优化TAS指令，研究价差合约，推进交易机制创新，持续深化市场服务；二是加快上线原油期货期权、稳步推进天然气、成品油期货研发，不断完善产品序列。同时，切实维护国家能源安全，在保运行、保稳定的前提下，保障我国能源企业利益，扎实推进原油期货功能发挥，深化金融供给侧结构性改革，平衡好稳增长和防风险的关系，进一步发挥期货市场资源配置枢纽功能，深化金融改革开放，增强服务实体经济能力，助力构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
国际金融报记者：何思