感恩节的火鸡

9月份美联储即将开启降息周期，然而外围市场月初却迎来开门黑。美股第一个交易日大跌，纳斯达克指数跌幅超过3%。

今年7月份，著名的泡沫研究专家Grantham（GMO创始人）在媒体专访中，将现在的美股形容为“30年来最脆弱的市场”，并提醒“人们总是忘记大部分下跌发生在第一次降息之后”。

在市场里，人们经常更关注观点。但实际上很多时候观点见仁见智，对于投资者的价值不一定比得过事实。上面Grantham的两句话，前面一句当属观点，后面那句则是事实。最近的两个美联储降息周期分别是2007—2008年以及2019—2020年，熟悉历史的投资者应该知道，那两段回忆并不美好。

关于美股，还有两个现实值得投资者注意。一个是估值指标，位处历史高位的美股巴菲特指标已再次突破200%；另一个是筹码结构，根据JP摩根的最新统计，股票在美国居民金融资产里面的配置比例已经创下新高。如下图所示，目前该比例超过40%，是1950年代以来的最高点。

美股长线趋势区间震荡，黄金长期牛市闪耀，这是我们这两年关于大类资产配置的观点。

区间震荡是一个比较模糊的概念，但能提醒美股投资者需要注意交易节奏。而现在美股或已到了顶部区间，风险开始大于机会。

长期牛市闪耀，黄金应该属于未来几年相对确定性强的品种。全球市场通过资金流动互相影响，在美股未来半年对全球市场可能的冲击下，金价或难免短线调整震荡。然而尽管短线联动，但是长线前景和美股截然相反，黄金投资者只需控制好杠杆，忍受短期波动，可以坚定配置持有。

《黑天鹅》一书曾经讲述过一个火鸡的故事。农夫每天早晚喂食火鸡，1000天的重复观察让火鸡极度自信，直至第1001天的感恩节前夜。很多人对这个故事的总结是：过去的经验并不能代表未来，黑天鹅现象随时可能降临。这个理解难说全面，关键在于这个“过去的经验”时间长度是否足够，做到跨越周期。如果这个火鸡有机会看到去年它的前辈们的经历，相信它不会满怀信心在1001天迈向屠刀。

大家可以仔细观察一下上面那张美国居民的美股配置比例趋势图，历史上市场的底部和顶部总是对应居民持仓的低点和高点。大部分投资者都是从最近“过去的经验”出发，牛市越久信心越足，熊市愈久悲观愈甚，忘了周期的存在。希望投资者以此为鉴，不要做感恩节的火鸡。