去美元化加速下的黄金

在黄金创下历史新高后，由于美联储连续两个月发布的强硬鹰派言论，以及美联储的点阵图显示年内可能会有2-3次的加息，黄金开始了近两个月的震荡下行。

从5月初的2050美元一路跌至6月底的1900美元，黄金在7月初从1900美元快速反弹至1980美元，再次接近重要的2000美元大关。

近期，全球最受关注的宏观分析师Zoltan Pozsar接受了媒体采访，让我们回顾一下过去两个月黄金发生的变化。

黄金最近的反弹主要是由于6月份CPI同比增速放缓至3%，打消了年内可能会加息三次的预期。数据反馈带动了黄金的企稳反弹，美元指数在15个月后跌破100大关。其中，核心CPI中最具粘性的租房环比也有所放缓，这些数据都预示着利率即将达到峰值。

值得强调的是，在5月份，黄金创下历史新高是由以下三个原因驱动的：

1.去美元化进程的加速，全球央行购金。

2.高利率可能导致更多商业银行倒闭。

3.基于SVB破产的案例，市场预计美联储不再敢大幅加息，利率即将达到峰值。

然而，在SVB事件过后，随着美联储对商业银行监管要求的加严，银行业恢复平静，衰退的讨论也几乎消失，经济重回稳定，黄金在过去两个月失去了因为衰退预期带来的吸引力。

当前，最大的短期驱动黄金上涨的因素是美元利率见顶，中长期的驱动因素仍是由中国主导的去美元化进程。

过去两个月，去美元化进程有了新的进展。然而，我们之前也提到，美元的地位并非一蹴而就，去美元化的过程中可能会出现许多地缘政治摩擦，而在此过程中，黄金具有独特的投资逻辑。

去年，Zoltan Pozsar提出了布雷顿森林体系3.0的概念，他认为去美元化将为黄金带来特殊的历史机会。这引发了华尔街以及美联储的讨论，他的观点在去年对黄金产生了巨大影响，近期他又提出了新的观点。

我们节选这位分析师值得思考的观点与大家分享。

在他的一万字的采访中，主题是：“全球货币新秩序、去美元化和黄金的作用”。

在开头时，Zoltan Pozsar称，他认为全球央行购买黄金的趋势将加速，包括已经拥有大量黄金的欧洲，以及中国和一带一路的国家。

截至2023年6月末，人民银行黄金储备达6795万盎司，较上个月增加68万盎司。这是人民银行连续8个月增持黄金，区间已累计增持531万盎司黄金。如按区间均价计算，对应增持金额约730亿元。

而世界黄金协会(WGC)汇编的最新数据显示，5月其他国家地区的央行仍是黄金的净买家。

5月有8家央行增加了黄金储备，合计净购买50吨。其中波兰与中国分别增持19吨与16吨，其他黄金买家包括新加坡央行(4吨)、俄罗斯央行(3吨)、印度央行(2吨)、捷克央行(2吨)、伊拉克央行(2吨)和吉尔吉斯央行(2吨)。

尽管黄金储备的比例可能会增大，但在世界的某些地区，美元仍然会被用作储备货币。然而，在其他地区，情况将不再如此。美元不会一夜之间消失，它仍将是一种储备货币，并在世界部分地区用于计价和贸易等。

全球央行购金趋势的主要驱动因素是地缘政治风险。俄罗斯就是一个典型的例子，其外汇储备已被冻结，使得其美元、欧元和日元资产无法使用。

在这种情况下，Pozsar认为，全球央行将寻找其他储备资产来减少依赖美元，而黄金将占据显著的地位。因此，自从俄罗斯被制裁以来，我们看到外国央行购买黄金的速这就是为什么Zoltan Pozsar一直重视去美元化的进程。

美元和黄金最大的区别在于，黄金可以存放于自己国家的地下室里，而美元则被美国央行所控制着，当冲突发生时，你并不能真正控制这笔钱。

在国际交易中，对任何本国无法生产的商品进口，仍以美元计价，这是一种无法避免的现状。然而，各国正在逐步降低对美元的依赖，同时积累其他货币作为储备。比如，通过使用人民币结算石油进口，各国不再仅仅依赖美元来进口必需品。

值得关注的是，Zoltan Pozsar提出了一个新的观点。他认为，当前世界正逐步转变为一个多极储备货币的格局，其中美元的地位将受到人民币和欧元的挑战。

欧元的重要性在于，欧洲能够用自身的货币来支付商品进口费用。欧洲无需竭力获取美元来进口所需能源，因为OPEC国家和俄罗斯接受欧元结算。另外，重要的是，中国正在降低对美元的依赖，而增加了对欧元的投资。

欧亚大陆看起来就像一个人民币斜线金块，那么我们所说的G7看起来就像一个美元块，这基本上是两个“经济集团”。但由于欧洲位于一带一路的地理末端，一边有中国的拉力，一边有美国的拉力，欧洲的地位将会是一个问号，这将会被中美争夺。

另一项重要的进展是上海证券交易所重新开放了黄金交易窗口。如果有意愿，外国央行可以将离岸人民币转换为黄金，这是一个重大的特征。

例如，过去，人民币结算的石油主要来自俄罗斯、伊朗、和委内瑞拉等地。然而，现在更多的中东国家开始接受人民币计价的石油，我们甚至开始看到巴西的铜矿交易也开始以人民币计价。

一项引人注目的例子是加纳和俄罗斯的互换协议：俄罗斯向加纳运送石油，而加纳则用黄金换取石油。对于加纳而言，使用宝贵的美元购买石油是毫无意义的，因为他们可以用黄金换取石油，然后用美元购买其他必需品，如药品。

俄罗斯和伊朗正在里海沿岸建立一个经济特区，其中贸易将以黄金支持的数字代币结算。

阅读金砖国家的发言，你会发现他们有一个明确的议程：金砖国家都在将其跨境贸易流动从美元转向其他货币，他们接受人民币作为支付手段，并且正在推行央行数字货币。这基本上意味着他们将绕过西方的银行系统。

这是因为在西方银行体系中，只有当西方的政治程序允许你获得这笔钱时，这笔钱才算是你的。因此，当俄罗斯被踢出SWIFT系统后，美国的这种行为破坏了信任，使得其他国家开始构建替代支付和清算系统。

如果只是孤立地看待这些国家所采取的步骤，它们看起来可能并无太大意义。但是，从长远的十年视角来看，当越来越多的国家开始走上这条道路，你就会发现其重大意义。

至于国际化人民币，Zoltan Pozsar称，他并不认为人民币成为储备货币的过程是各国开始积累它，央行并不想通过无法控制的渠道来实现国际化。它将通过互换额度进行管理，通过互换额度应对流动性危机，这是人民币当下更值得注意的事情。

Pozsar强调，他看到去美元化和央行数字货币的趋势已经呈现出新的活力。

如果俄罗斯的外汇储备冻结是由俄乌冲突引发的，那我们可以断言，世界已经发生了深刻的变化。在俄乌冲突之前，对外汇储备的没收是不可想象的，但现在它已经成为了现实。这标志着游戏规则的改变，世界正快速转变，各国也在努力适应新的游戏规则。

仅仅一年前，耶伦还在反驳Zoltan Pozsar提出的布雷顿森林体系3.0的构想，然而，最近她对此的态度发生了显著的变化，证明了这一观点的准确性正在日益得到认可。

世界局势正在经历剧变，信任被轻易破坏的事实已经显现，而这种信任一旦失去，恢复起来将几乎不可能。

Zoltan Pozsar表示，如果你的外交政策与美国不一致，那么你将不得不采取防守措施。这就是为什么如今一带一路的参与国，包括欧洲，都在购买黄金，并且正在积极发展央行数字货币，以降低对美元的风险。

结语

虽然近两个月黄金有所回调，但由于大宗商品基本面偏紧，地缘政治正在扰乱大宗商品，资源国家由于地缘政治的原因，正在削减供应，即使以后供应增加，也会附加特殊条款，这意味着价格将更高，而不是更低。

在大宗商品篮子中，Zoltan Pozsar认为黄金将具有特殊的地位，因为黄金正在重新成为储备资产和洲际资产流动的结算媒介。

Zoltan Pozsar总结道，去美元化和黄金重要性的议题正变得日益主流。当他与一些成熟的宏观对冲基金进行交谈时，他们普遍表示，他们从未见过如此复杂的环境，而围绕黄金的共识已经形成。