库存周期接近底部，经济筑底信号显现

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核心观点

大量实证研究表明，在众多宏观指标中，黑色系期货价格与PMI的关系非常密切。6月PMI产成品库存大幅降低，制造业加速去库，库存周期可能接近底部。从钢企行为来看，钢企主动去库存达14 个月之久，从平均主动去库时长来看该阶段已经接近尾声（按历史经验，主动去库存平均持续10个月左右）。与此同时，PPI同比跌幅继续扩大，可能折射的是工业品库存加速去库（主动去库存）。这对经济来说并不是坏事，现阶段对于经济筑底有积极的信号意义。由于去年下半年以后，大宗商品价格呈趋势性下跌，PPI存在相对低基数，今年下半年PPI同比跌幅有望收窄。6月PMI两大价格指数也触底回升。库存和价格触底均是经济企稳的信号。由此，新一轮的被动去库存周期有望开启。PS：Mysteel大宗商品价格指数能够较好地综合反映各类商品价格变动的情况，预测PPI走势和库存周期变化情况。

PPI同比跌幅继续扩大，可能折射的是工业品库存在加速去库（主动去库存）。这对经济来说并不是坏事，现阶段对于经济筑底有积极的信号意义。这与6月PMI产成品库存变化保持一致。6月产成品库存大幅降低，制造业加速去库，库存周期可能接近底部。从钢企行为来看，钢企主动去库存达14 个月之久，从平均主动去库时长来看该阶段已经接近尾声（按历史经验，主动去库存平均持续10个月左右）。在没有较大的经济政策刺激时，经济周期能够快速见底反映出的是经济内生动力仍然存在，只不过恢复的动能没有那么强。 上一轮周期PPI同比从负值到跌至底部用了11个月，本轮PPI同比由负值开始持续下跌已经历9个月。由于去年下半年以来，大宗商品价格呈趋势性下跌，PPI存在相对低基数，今年下半年PPI同比跌幅有望收窄。由此，新一轮的被动去库存周期有望开启。从钢企的角度来看，钢企利润率有所回升。这也可能是主动去库存阶段进入尾声的信号。此外，6月PMI两大价格指数触底回升：原材料价格和出厂价格两大价格指数在连续三个月的下降后迎来首次回升，企业盈利压力最大的时期可能已经过去。库存和价格触底均是经济企稳的信号。 我们提供四组价格指数预测PPI同比变化：Mysteel大宗商品价格指数、NH指数、CRB指数和石油现货价平均价格指数。经对比发现，近20个月以来Mysteel大宗商品价格指数变化方向与PPI变化方向完全一致，且在以上四组指数中，Mysteel大宗商品价格指数同比变化与PPI同比变化最接近。6月，NH指数和CRB指数变化方向与PPI同比方向背离。主要原因是6月石油等价格继续回落，而去年同期能源价格处在相对高位；同时，6月黑色金属冶炼和压延加工业下降16.0%，降幅分别收窄0.8个百分点。而Mysteel大宗商品价格指数能够较好地综合反映各类商品价格变动的情况。

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