引种缺口已成，重视白鸡周期反转机会

1、本轮白羽肉鸡周期如何看？

1）供给端：产业链自身去化+引种限制+换羽扰动有限，供给加速收缩

产业磨底近3年，产能持续去化。根据中国畜牧业协会数据，在行业磨底中，产能持续去化，与21年高点相比，在产+后备祖代鸡存栏去化5-10%。考虑到中国畜牧业协会样本数据主要为大企业，行业实际产能去化幅度或更高。

引种受限，后续不确定性强。因美国部分州高致病性禽流感及航班问题，引种受限，据畜牧协会，2022年5-11月祖代更新量同比下降43%，缺口已成。2022年12月28日，田纳西州再次报道当地商业种禽区发生高致病性禽流感，短期或难以恢复。若引种压力持续，或导致行业供需平衡超预期紧缩，鸡周期反转有望提前，且弹性更大。

主客观条件均不具备大幅换羽基础，扰动有限。主观上看，行业换羽意愿不强，主要系：1）行业长期低迷，资金压力明显；2）大宗价格持续高位震荡，挤压养殖户盈利空间，缺少明显的利润驱使；3）2016/2017 年大规模换羽导致后代质量明显下降，养殖疫病发生概率提升、养殖难度加大，市场对待换羽恢复相对理性。客观上看，目前行业整体鸡病严重，不具备大幅换羽的基础。

2）需求端：白鸡消费量稳步提升

非瘟期间，白鸡对猪肉的替代需求大幅提升。非瘟后虽有部分回补，但消费渠道已成形，随着消费群体年轻化、外卖餐饮打开市场、对健康高蛋白需求增加等因素下，白鸡需求保持稳定增长，从2019年之前的40亿羽左右提升至2021年的65亿羽。

大宗价格高位震荡，粮食安全重要性日益突出，白鸡料肉比低，蛋白转化率高，占据核心成本优势，养殖经济效益突出，或进一步挤压其他蛋白消费份额。

3）缺口测算：中性假设下，供需缺口近30%

考虑到祖代到毛鸡生长周期需15个月，加上3个月的产蛋高峰期，预计本轮周期祖代缺口对应到2023年下半年至24年毛鸡紧缺，保守/中性/乐观假设下出栏量为42亿/49亿/57亿羽，以中性假设下69亿羽的需求量为基，供需缺口近30%。若市场情绪发酵，经销商提前囤货带来需求阶段性提升，周期反转有望提前且弹性更大

2013.4-2015.10：历时约31个月，期间最高点10.41元/kg，最大涨幅54%

2012年第四季度“速成鸡事件”爆发，冲击肉鸡养殖行业和下游企业，鸡肉价格持续低迷，行业景气度回落冰点。

2013年3月，“H7N9事件”爆发，伴随尚未平息的“速成鸡”风波，2013年国内肉鸡养殖行业亏损超过1000亿元。与此同时, 国内宏观经济景气度下行及“三公消费”政策出台，还有祖代鸡供给的过剩也压制了鸡肉产品终端价格。

2014年三季度在季节性消费刺激下，白羽鸡价格涨至高点10.41元/kg。

2015年宏观经济下行抑制消费，叠加2013年极速扩张的引种量在15-16个月后反映到毛鸡供给，供需双压下，白羽肉鸡价格跌至最低点5.29元/kg

2015.10-2017.2：历时约17个月，期间最高点9.74元/kg，最大涨幅70%

行业开始主动去产能。2014年，益生股份、民和股份、圣农发展等业内企业共同成立白羽肉鸡联盟，对祖代鸡引种的数量进行上限规定，抑制行业的不健康膨胀。当年祖代鸡更新量由2013年的154万套下降至2014年的119万套，同比下降23%。

禽流感封关加速行业被动去产。2015年，我国主要引种国美法两国爆发禽流感导致封关，当年祖代鸡更新量仅72万套，同比下降39%。祖代鸡至少需15-16个月后反映到毛鸡供给，2016年3月白羽肉鸡价格上涨至最高点9.74元/kg。

自2016年开始，为弥补引种不足带来的产能缺口，行业开始强制换羽，通过激发甚至透支本该淘汰的种鸡的生产潜能来增加产量。

2017年，H7N9禽流感爆发，鸡肉消费低迷，价格下跌至最低点4.21元/kg。

2017.2-至今：2019年周期见顶后，磨底至今近3年

2015-2018年，引种量持续低位，消化前期行业快速扩张带来的过剩产能。

2017年初，H7N9再发，多地关闭活禽市场，全年价格低迷。

2019年，非瘟影响下，生猪大幅去产能，猪鸡替代效应使得鸡肉需求大幅增长，价格急速上涨。

2020年2月，受新冠影响，下游餐饮消费低迷，白羽鸡价格急速下跌至5元/kg。

祖代鸡更新量（万套）

2019-2021年，祖代鸡更新量保持高位，行业产能充足；叠加猪价回落，白羽鸡替代需求有所下降。供需偏松的环境下，白羽肉鸡价格低迷。

2021年12月，“圣泽 901”“广明 2 号”和“沃德 188”3 个快大型白羽肉鸡配套系品种通过品种审定，标志着我国肉鸡市场将拥有自主培育的白羽肉鸡品种。

2022年5月以来，因欧美禽流感及航班问题，祖代鸡引种持续受限，且后续不确定性较强。我们预计全年更新量不足100万套，缺口已成。另，行业鸡病严重，效率需打折扣。若引种受限持续，或导致行业供需平衡超预期紧缩，鸡周期反转有望提前，且弹性更大。

19年底见顶后，产业链各环节低迷，长期位于盈亏平衡线以下

2020年以来，大宗原材料价格上升带动养殖成本增加

知识星球：StanleyFortune

全国部分在产+后备祖代种鸡存栏量（万套）

全国部分在产+后备父母代种鸡存栏量（万套）

截至2022年52周，全国祖代鸡存栏量（在产+后备）约175.29万套，较2021年存栏高点185.32万套，去化幅度超5%。

父母代种鸡仍处于相对高位，考虑到中国畜牧业协会样本数据主要为大企业，行业实际产能去化幅度或更高

近期美国禽流感疫情爆发情况

多国处于引种封关状态，祖代鸡短期引种不确定性高

2021年祖代鸡品种结构中，海外品种份额达87%

白鸡料肉比占据优势，具有更高生产效率和饲料转化效率

人均白羽鸡消费占总肉类蛋白消费比例变化趋势

2020 年我国大陆鸡肉人均消费量 9kg/人，仍有较大的提升空间

2016-2021 年餐饮业市场规模（亿元）与外卖渗透率

猪肉消费占比逐年下降，但仍占中国居民消费绝大比例

祖代更新量：2022年1-11月，祖代鸡更新量合计86.21万套（11月公布的数据口径有调整）。考虑到海外禽流感严重，引种不确定性仍然较强，我们估计2022年全年祖代更新量不到100万套，同比下滑约20%+。此外，行业整体鸡病严重，效率需打折扣。

白鸡需求量：非瘟期间，白鸡对猪肉的替代需求大幅提升。非瘟后虽有部分回补，但消费渠道已成形，随着消费群体年轻化、外卖餐饮打开市场、对健康高蛋白需求增加等因素下，白鸡需求保持稳定增长，从2019年之前的40亿羽左右提升至2021年的65亿羽。考虑到疫情冲击餐饮消费，中性假设下给予22/23/24年2%/4%/5%的同比增速，估计需求67/69/73亿羽。

缺口测算：考虑到祖代到毛鸡生长周期需15个月，加上3个月的产蛋高峰期，预计本轮周期祖代缺口对应到2023年下半年至2024年毛鸡紧缺，保守/中性/乐观假设下出栏量为42亿/49亿/57亿羽，以69亿羽的需求量为基，中性假设下供需缺口近30%。若市场情绪发酵，经销商提前囤货带来需求阶段性提升，周期反转有望提前且弹性更大。

父母代鸡苗：2022年11月起价格已出现明显上涨。据Mysteel，11月AA+、罗斯父母代报价55-58元/套（10月为40元/套），12月报价已提升至为80元/套。据了解23年1月报价仍维持12月报价，但实际成交价小幅回落。

目前祖代存栏量仍然处于相对高位，但整体生产效率受种鸡病及周龄等因素影响，估计父母代供给依然紧张。

2022年11月以来父母代鸡苗价格大幅上涨，主要系引种持续受限，2023年父母代鸡苗供给紧缩确定性较强，行业盈利预期改善，增加父母代鸡苗需求。

按正常生长周期计，2022年5月以来的祖代紧缩对应到23Q1的父母代价格行情启动，但引种持续受限或催化市场囤积情绪，周期行情或有所提前。

国内主要的白羽肉鸡企业产业链环节

$益生股份(SZ002458)$ $民和股份(SZ002234)$ $圣农发展(SZ002299)$ 

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