【贺勋原油早报】国泰君安期货:日内继续弱势，但不宜追空。

过去一周，内外市场油价持续弱势。市场一度担忧欧佩克+增产大幅跳水，导致外盘两油短期暴跌，逼近前期低点。月差方面，内外盘原油价格结构大幅走弱，包括柴油裂解价差在内的各油品利润指标相继走弱，现货交易量依然疲软。从市场情绪和现货交易来看，过去一周亚太地区的各类交易指标仍指向成交萎缩。东西部EFS的大幅增加，说明亚太地区的供需端正在拖累欧美市场。在这种格局下，价格惯性仍可能带动内外盘原油短期创新低(如WTI测试70-72美元/桶)，短期资金可能因为长期供需的减弱而趋紧，从而带动油价追底。但看趋势，对于2022年剩下的5周，我们暂时维持上周的观点，即油价还没有完全进入第二次趋势性下跌的时间窗口。逼近9月前低点后，仍需关注油价阶段性反弹风险。策略上建议观望，不宜追空仓。核心逻辑如下:第一，亚太地区原油库存水平低，与欧美原油需求格局不同。除非主力炼厂开始大幅减负荷，否则后期采购需求仍可能再次上升；二是欧佩克+ 12月4日会议临近，需注意防范其支撑行动引发的油价上行风险；第三，市场风险偏好好于三季度。在大类资产趋势性大幅下跌之前，油价重心或至少维持在高位，需求的收缩暂时难以为继。如果未来我们对单边价格走势的判断是错误的，更可能的驱动因素可能是全球经济通缩格局的提前出现，包括四季度海外经济的提前衰退，甚至欧债危机等风险事件的发生。在历史水平的负面预期下，油价仍可能直接下行，加速下跌。在欧洲央行表示将大幅加息后，这种风险有所增加，仍需密切关注。因此，在当前国内外原油初加工需求尚未收缩、市场风险偏好有所改善的时间窗口内，油价仍有反弹的可能。

综合来看，国内外原油市场补库周期的短期错配是四季度油价未能向上突破并维持宽幅震荡的主要原因。之前我们对四季度的内需解读过于乐观。在四季度海外经济不出现硬着陆的情况下，我们的观点仍然与6月26日公布的原油半年报《重塑的油运格局中挖掘确定性套利机会——2022年下半年原油期货市场及投资展望》一致，即“三季度下跌，四季度反弹”的概率相对较高。但亚太地区需求低于预期后，四季度油价反弹速度可能低于此前预期，反弹节奏有所延迟。我们修正了四季度两种油品重心将从100美元/桶反弹至95美元/桶的判断。