【贺勋石油早报】南华期货:情绪疲软，期限回归预期。

【盘面情况】上周国内蛋白粉市场表现强势。在前期跌至4100附近时，由于即将进行的换仓换月，前期未定价的合约跌至相对较高的性价比，盘面止跌反弹。

【基差和月份】前期市场成交较多的1-5个交割合约价差达到600，导致1-5月正包持续走强。但目前达到600左右时，继续走强的势头减弱，预计月内可能维持或回调。

【供需分析】豆粕后市方面，由于明年春节较早，目前生猪正处于大规模出栏的季节，预计后续豆粕需求会有所减少。但由于大豆持续到港，充足的大豆可以维持油厂的高压榨水平，豆粕库存可能在未来一到两周出现拐点。但豆粕库存的补充更多的是打压现货价格。因为目前盘面和现货基差还在很高的水平，供给的宽松会导致现货和基差一起下跌。但01合同下仍有某合同当月未支付。01年的盘面下跌或月份下跌过程中，底部买盘较多，支撑价格不会明显下跌。所以考虑盘面下行的空间非常有限。而且越接近交割，向上回归收敛基础的可能性依然存在。预计后续豆粕01盘面和现货可能“双向走”，即现货下跌，期货震荡或上涨。菜籽粕方面，目前冬季随着气温明显下降，水产养殖基本结束。菜籽粕的消费仅来源于鸭禽的消费，以及与菜籽粕、豆粕有价差的替代消费。但是菜籽还在陆续到港，来自上面的供应压力显而易见。

【策略观点】因此，虽然由于与豆粕的替代价差看不到菜籽粕的明显下跌，但由于供给旺盛，需求疲软，建议逢高做空，区间操作。