博道基金张建胜：军工股是脉冲式机会吗？怎么看待后续投资机会？

军工资产是2021年表现相对偏强的板块。当前地缘政治冲突下，军工更是受到大家额外的关注。历史上看大家对军工的投资通常是一些主题性的或者说脉冲式的，但是从2020年以来的军工行情跌宕起伏，怎么看待之后军工行业的投资机会？

从去年以来，军工资产一直是我关注的，我们从自上而下和自下而上分别来和大家聊聊。

以“自上而下”的视角，在我看来今年整个经济周期是震荡偏弱的，大部分公司盈利是有压力的，但军工跟经济不相关，所以它相对优势会凸显出来。

站在当前的时代背景，军工面临时代的大机遇，中间有可能有一些波动，我们要去分析它背后的一些原因，尤其是处于变革期的军工的投资。但如果我们去放长一段时间来看，实际上我觉得尤其是在市场非理性的杀跌过程中，我们能够去把握机会的话，其实行业整体景气度带来的投资收益是可期的。

而以“自下而上”视角，虽然研究难度比较高，其报表的可追溯性较弱。不过从行业增速上来看，军工在2022年整体值得期待。军工行业的业绩增长情况横向和其他行业比较是相当不错的。此外，在配置军工资产时，市场普遍认为军工采购模式决定其很难拥有价格红利，目前净利率偏低是军工资产的普遍现象，但在我看来，军工在任何一个国家一定能算得上是高端制造业，理论上它是可以给高端制造业的净利润，未来军工行业技术含量上升，定价市场化后，净利率是有上升空间的。某些零部件，净利率最终还是看整个竞争格局，军工的整个竞争格局在所有板块比较来看，还是比较好的。

那么现在是否是合适的投资时点？从估值角度来说，军工指数估值(TTM)为59.89X，较2015年11月的245X的历史高点也已经大幅回落，处于近10年的29.30%分位值（数据来源wind，截至2022年2月28日），看上去军工的估值好像要略高一些，但如果对军工行业了解更深的投资者就会知道，本轮军工行情的启动时间点2020年6月底时候的估值也就是55X，所以现在军工板块经过了两年的股价波动和业绩消化，估值水位其实是没有提升的。所以目前的投资性价比相对不错。

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